Ante una posible suba de tasas de las LECAP, ¿qué oportunidades ve el mercado?

La curva de Lecap se desplazó al alza en medio de la volatilidad cambiaria. Esta suba en los rendimientos generó cierta expectativa de que el mercado  se prepara para una suba de tasas del Banco Central (BCRA) y/o del Tesoro, de cara a la licitación de esta semana.

Ante las tasas más elevadas en las Lecap, señalan oportunidades en bonos en pesos, aunque el mercado se torna selectivo. ¿Cuáles son los títulos de deuda  a tasa fija que prefieren los analistas?

¿Posible suba de tasas?

Los movimientos detrás de la curva a tasa fija muestran expectativas sobre la inflación y el futuro de las tasas de interés por parte del mercado. En las últimas semanas, la curva a tasa fija se aplanó y todos los plazos operan con niveles de 2,55%.

A su vez, en las últimas jornadas, la volatilidad financiera provocó un desarme de posiciones en pesos y una fuerte caída en los títulos a tasa fija. Esto hizo que la curva se desplace al alza y alcanzara rendimientos de entre 2,6% y 3,1% en los distintos tramos.

Con este desplazamiento al alza en la curva de tasa fija en pesos, el mercado parece incorporar que el BCRA no solo va a dejar la tasa en niveles altos por un tiempo, sino que incluso existen chances de que la entidad monetaria decida elevar la tasa de interés.

Algo similar podría llevar a cabo el Tesoro esta semana, de cara a la licitación de deuda en la que deberá renovar vencimientos por $9,2 billones. 

Para Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, la curva de Lecap llegó a incorporar durante la semana pasada una suba de 300 puntos básicos en la tasa del BCRA.

"La curva de Lecap tiene implícito que el BCRA subirá tasas entre 300 y 450pbs en los próximos meses", dijo en un informe el economista jefe de Facimex Valores.

Con una visión similar, los analistas de Grupo IEB remarcaron que el aplanamiento de la curva de bonos a tasa fija indica cierta expectativa de rendimientos más altos.

"Los títulos a tasa fija venían comprimiendo la parte corta de la curva luego de la licitación, mientras la parte larga de la curva seguía corrigiendo y eso hizo que la curva se ponga plana. Este fenómeno se debe a la resistencia que está mostrando la inflación a la baja y la especulación de un aumento futuro de tasas debido a la presión que genera la demanda de pesos con la base monetaria ampliada fija", indicaron.

La suba del tipo de cambio presionó sobre las posiciones en pesos. La incertidumbre sobre el acuerdo con el FMI y el nuevo esquema cambiario y monetario a implementarse en adelante generaron cierta tensión en los instrumentos en pesos y una mayor suba del dólar.

Así, el dólar contado con liquidación (CCL) accedió a los $ 1310, el valor más alto desde septiembre. Por esta razón, si bien el mercado ve chances de suba de tasas y de posibles oportunidades en bonos en pesos, la afluencia al carry trade podría ser menor, dada la volatilidad cambiaria actual.

¿Se reabre el carry trade?

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, afirmó que la suba en las tasas de las Lecap puede leerse como una señal de que el mercado empieza a descontar una posible normalización al alza de las tasas tanto por parte del BCRA como del Tesoro.

Por lo tanto, y dentro de este contexto, para Lazzati se reabre la oportunidad para el carry trade en pesos, aunque con algunos matices.

"Es cierto que las tasas actuales resultan nuevamente atractivas para estrategias de carry, pero también es esperable que el volumen de estas operaciones sea más acotado que en meses anteriores. La rentabilidad potencial ya no es la misma y, tras la corrección reciente en los precios, muchos inversores institucionales y grandes jugadores del mercado estarán más cautelosos a la hora de exponerse", alertó. 

Inversiones en pesos

Hoy el tramo corto de la curva de Lecap opera con tasas de entre 2,9% y 3,1%. El medio rinde 2,9% y el más largo, 2,7%.

Bajo el contexto de tasas más altas y dada la incertidumbre financiera y cambiaria, los analistas ven un punto de entrada en títulos a tasa fija, aunque su preferencia se centra en los bonos de menor duración. Es decir, los que se encuentran en el tramo más corto de la curva de Lecap. 

Juan Barboza, Head de Research de Banco Mariva, explicó que la proximidad del acuerdo con el FMI y la posibilidad de que con él haya un cambio en el sistema cambiario provocó especulaciones sobre una alteración del ritmo del crawiling peg que se tradujeron en presiones sobre los instrumentos en pesos, el CCL y las tasas implícitas de futuros del dólar.

Barboza detalló que, durante la semana pasada, toda la curva de Lecap llegó a rendir 3% (TEM) y actualmente se encuentra en la zona de 2,8%.

"Estos niveles se encuentran bastante por encima de la tasa de política monetaria (2.45% TEM) y por encima de nuestro escenario de horizonte de inflación", dijo.

Las Lecap, una oportunidad

Bajo este panorama, Barboza entiende que las Lecap podrían ser una oportunidad para inversiones de corto plazo.

"Hoy día, los break-evens de inflación para 2025 se encuentra en 28% muy por encima de nuestra proyección de 22,3%. Por ende, para el inversor que tiene que estar posicionado en instrumento en moneda local de corto plazo preferimos las Lecaps sobre los bonos CER", afirmó.

Los analistas de Conosur Investments, coinciden en que la suba de tasas abre espacio para posiciones en pesos.

"En los últimos días los rendimientos de los instrumentos en pesos se vieron particularmente afectados por la incertidumbre relacionada con el esquema cambiario que se implementará tras el acuerdo con el FMI. Si comparamos los rendimientos actuales con los de hace un mes, la tasa promedio para las Lecap que vencen en 2025 subió hasta 38% (TEA) al cierre del jueves", detallaron.

En cuanto a las inversiones, los analistas de Conosur Investments ven atractiva la parte corta de la curva en pesos.

"Los instrumentos cortos ofrecen rendimientos promedio en torno al 2,6% mensual hasta junio versus una expectativa de inflación del 1,8% mensual en ese mismo período (REM febrero), una tasa real positiva muy elevada si la inflación sigue el sendero pronosticado", dijeron.

Finalmente, alertaron que si bien la parte media y larga de la curva también se encuentra en niveles de tasa muy interesantes, con un rendimiento promedio del 2,7% mensual, en ese caso hay que tener en cuenta que la mayor volatilidad de sus precios puede afectar los índices en el corto plazo, por lo que exige mayor tolerancia al riesgo. 

Los analistas de Balanz ven a los duales como un punto de entrada para inversiones en pesos.

"Si bien los bonos Duales estuvieron afectados por el desarme de la curva pesos y tienen una duración más larga que las LECAPS, creemos que siguen siendo una buena opción, particularmente el TTM26. Esto se sustenta en que, por un lado, un desarme de controles de capitales va a requerir de tasas altas", detallaron.

Además, agregaron que, si se mantiene el esquema actual, la BMA fija también empujará las tasas a valores más altos.

"Así, rindiendo al 35.7% de TIR, el TTM26 nos parece una buena oportunidad para hacer carry, en particular por el aumento de brecha, y como cobertura ante aumentos de tasas", afirmaron desde Balanz.

Las Lecap cortas en el centro de atención

Las letras de corto plazo fueron los bonos estrella durante 2024, en medio de un contexto de expectativas de inflación a la baja. Por ello, ahora que estos títulos rinden más y los analistas lo ven como un punto de entrada dado que la expectativa de inflación se mantiene a la baja.

La Lecap a marzo opera con una TNA del 28,2%, mientras que la de abril rinden entre 29% y 31%.

Los títulos a mayor negocian a una tasa nominal anual de entre 30,4% y 31,3%, mientras que las letras desde junio a noviembre rinden entre 31% y hasta 36% (TNA). 

De cualquier manera, los analistas coinciden en que se trata de inversiones arriesgadas y para perfiles con tolerancia a la volatilidad.

Riesgos para la economía

Mateo Molina, Head Trader de IMSA Alyc, alertó que uno de los principales riesgos de la economía es el nivel de reservas netas del BCRA, que se encuentran en terreno negativo por aproximadamente u$s 5000 millones.

"El plan del gobierno apunta a mejorar la posición de liquidez en divisas mediante financiamiento con el FMI, utilizando estos fondos para cancelar Letras Intransferibles (LI) y fortalecer el balance del BCRA. Los objetivos clave son la reducción del riesgo país y la aceleración del proceso desinflacionario, con el fin de aliviar las tensiones cambiarias", detalló.

Sin embargo, Molina alertó que persisten riesgos asociados tanto a la magnitud y disponibilidad de los desembolsos como a posibles exigencias del FMI en materia cambiaria, incluyendo la posibilidad de un ajuste en el tipo de cambio.

Dentro del mundo de las inversiones, para Molina, las Lecap podrían ser una oportunidad, aunque para perfiles agresivos.

"Para perfiles arriesgados vemos atractiva a la lecap a abril (S28A5), que a los niveles actuales ofrece una tasa efectiva mensual de 2,51%, equivalente a una tasa directa en dólares del 6,6%, bajo el supuesto de que el crawling peg se mantenga en 1% mensual y la brecha con el CCL en torno al 15%", afirmó.

Dada la volatilidad cambiaria y los riesgos asociados, Molina prioriza instrumentos de corto plazo.

"Este escenario está respaldado por las declaraciones del gobierno de no realizar un salto devaluatorio. No obstante, dado los riesgos inherentes al plan económico, ponderamos instrumentos de tasa fija de corta duration para mitigar la volatilidad en un entorno de elevada incertidumbre", indicó.

Los analistas de Cohen indicaron que subyacen riesgos de mayor volatilidad en el horizonte.

"Si bien el acuerdo con el FMI puede mejorar las expectativas de largo plazo, la falta de liquidez debería seguir presionando a las tasas. Sumado a esto, las elecciones legislativas le agregan incertidumbre al mercado sobre el esquema cambiario que elegirá el gobierno una vez que hayan ocurrido", dijeron.

Bajo este panorama, los analistas de Cohen consideran que actualmente luce conveniente acortar duración dentro de la curva de tasa fija.

"Una Lecap corta permite capturar una tasa atractiva al mismo tiempo que ofrece mayor liquidez y menor exposición a volatilidad (por su corta duración) frente a escenarios adversos", explicaron.

Por ello, y para posiciones de corto plazo, desde Cohen priorizan la tasa fija por sobre la curva CER. "Las Lecap ofrecen mayores retornos. Si bien el REM proyecta una inflación mensual en febrero superior a la de enero, el mercado descuenta un escenario en el cual la inflación no perfora el 2,0% hasta el tercer trimestre del 2025", detallaron.