Esperan flujos de dólares del exterior y estabilidad cambiaria: cómo aprovecharlo con bonos en pesos

El promedio de exposición de no residentes desde 2015 a la fecha es de u$s 9000 millones, aunque hoy es de u$s 800 millones, uno de los valores más bajos en las últimas décadas. En el marco de la liberación de los controles cambiarios, el Gobierno habilitó el ingreso de fondos del exterior con la exigencia de permanencia de seis meses. El mercado espera una estabilidad cambiaria y los bonos en pesos toman más protagonismo.

Los analistas ven en esos instrumentos una vía para hacer carry trade. 

Esperando mayor flujos de dólares

La decisión del Gobierno de habilitar el ingreso de capitales a la Argentina a no residentes es una señal importante para el mercado, ya que ese flujo de divisas podría crecer y, con ello, tanto el dólar como las tasas en pesos podrían apuntar a la baja.

Hoy los inversores no residentes tienen una exposición total en activos argentinos por un valor de u$s 800 millones, lo cual representa uno de los valores más bajos en las últimas décadas.

Según datos de la consultora 1816, el valor para finales de 2024 era similar a los que se evidenciaba en diciembre de 2014. Creció exponencialmente durante la gestión de Macri y alcanzó máximos de u$s 25.000 millones.

Por lo tanto, ante la liberación de los controles cambiarios, el mercado espera un flujo de divisas hacia la plaza local, habiendo mucho espacio para que los niveles de exposición de no residentes crezcan y se acerquen al promedio de u$s 9200 millones desde 2016 a la fecha.

Ese ingreso de divisas podría generar un contexto de estabilidad cambiaria en los próximos meses. 

Federico Filippini, Chief Economist de Adcap Grupo Financiero, coincide en que el posicionamiento de inversores no residentes en bonos en pesos es muy bajo, tanto en términos históricos como comparado con otros episodios de estabilización en la región.

Según explicó Filippini, esto se debe a varios factores entre los que resaltó controles de capitales, el recuerdo de defaults recientes, y la falta de liquidez y profundidad en los mercados locales.

"Con la continuidad del proceso de normalización de las condiciones macroeconómicas (inflación a la baja, acumulación de reservas, corrección de precios relativos) y la flexibilización de controles cambiarios, es razonable esperar que inversores externos comiencen a mostrar mayor interés. Ante la expectativa de la mayor entrada de flujos no residentes, el Gobierno impulso medidas macro-prudenciales que reducen el impacto en el tipo de cambio", afirmó.

En ese sentido, el economista jefe de Adcap Grupo Financiero espera una mayor estabilidad cambiaria a partir del ingreso de dólares del exterior.

"El influjo de inversionistas implicaría una oferta adicional de dólares en el mercado de cambios, lo cual contribuiría a una apreciación del peso o, al menos, a una menor presión devaluatoria", detalló.

El Equipo de Research de PUENTE resaltó que esperan que tanto a partir de la nueva regulación del BCRA y por la baja de la brecha cambiaria, que ingresen más fondos nuevos del exterior.

En ese sentido, proyectan mayor estabilidad cambiaria y baja de tasas en pesos a partir del ingreso de divisas.

"Es difícil estimar el flujo, y probablemente requieran de algún upgrade de calificación de riesgo para que llegue a niveles más cercanos a 2017. Esto debería presionar tanto sobre las tasas como sobre el tipo de cambio, ambos hacia abajo. Esperamos que los títulos más largos sean los demandados, dado que su break even se encuentra más cerca de la banda superior de flotación", detallaron. 

Diego Chameides, Economista Jefe en Banco Galicia, detalló que la liberación de los controles podría incentivar flujos del exterior.

"La reciente flexibilización de los controles cambiarios y la posibilidad de acceder al tipo de cambio oficial para los inversores internacionales en la medida que cumplan un plazo de permanencia mínimo de 6 meses puede incentivar a algunos fondos del exterior a mirar más de cerca las alternativas en pesos que ofrece nuestro mercado", sostuvo.

Además, agregó que esta facilidad puede atraer fondos de "real money" que hasta ahora están prácticamente ausentes y con ello ver una baja en el tipo de cambio y en las tasas de interés.

"De concretarse estas inversiones, los flujos resultantes pueden ayudar a apreciar el tipo de cambio en el corto plazo e impulsar la compresión de las tasas en las curvas de pesos. Hoy pensamos que el tramo medio de la curva sería el más beneficiado si empezamos a ver un incremento de estas posiciones", dijo Chameides.

Hacia una menor nominalidad

El ingreso de dólares podría permitir que el la nominalidad de la macro se direccione hacia un nuevo equilibrio más bajo. El flujo favorecerá que el dólar tenga una menor volatilidad y que el peso se aprecie.

A su vez, esa menor tensión cambiaria podría hacer que el traslado a precios sea menor y contribuya en el proceso de desinflación.

Por otro lado, el ingreso de dólares para invertir en pesos también hundiría las tasas de bonos en pesos. 

Es decir, los inversores del exterior se pesificarían para invertir en bonos en pesos, elevando la demanda de dichos títulos y provocando una baja en las tasas de los mismos.

De esta manera, y de forma agregada, la macro podría conducirse hacia un contexto de menor nominalidad.

Dante Ruggieri, socio de AT Inversiones, remarcó que hay pocos inversores del exterior en activos locales y que hay espacio para que ingresen fondos de no residentes.

"Hoy el mercado tiene un nivel marginal de inversores no residentes en comparación con lo que fue el gobierno de Mauricio Macri. Esto dejaría entrever que hay mucho espacio para el ingreso de estos inversores, no por el mero hecho de diversificar partes de sus carteras en Argentina, si no por el gran atractivo que tienen los instrumentos de tasa en pesos, ya que, el potencial tipo de cambio breakeven con este nivel de tasas, genera que el carry sea positivo", detalló.

De esta manera, Ruggieri espera una nominalidad más baja en la economía para los meses por venir, por lo que ve bonos a tasa fija de mayor plazo como una alternativa.

"Pienso que el gobierno podría llegar a las elecciones de medio término con un nivel de inflación cómodamente por debajo del 2% mensual. Pienso que una buena alternativa entre duration y tasa puede ser el boncap T15D5 que hoy está con una TEM en torno al 2.6%", comentó. 

Matías Ballestrín, Jefe de Inversiones de Banco Piano, espera que ingresen dólares y que los bonos CER capturen el inflow.

"Puede haber algo de ingreso en pesos de no residentes. Por el momento no hubo mucha consulta. Quizá puede haber más flujo a CER que tiene buena tasa y te da más cobertura, como el TZXO6, TZXD7 o más largo, pero con menor volumen el DICP", indicó.

Desde un banco local resaltaron que esperan que ingresen fondos del exterior, aunque los flujos dependerán de la dinámica cambiaria y de la posición del dólar dentro de la banda.

"El inversor off shore va a entrar dependiendo de si está operando cerca de la banda superior o no. En este nivel de la banda no me veo muchos ingresando. Pero si va a operar más arriba el tipo de cambio, y cree en la capacidad de intervención del BCRA , entonces tiene sentido entrar y vender dólar a un tipo de cambio alto para hacer carry", explicaron desde la mesa de trading de un banco local. 

Inversiones en pesos

Ante el potencial ingreso de dólares de inversores no residentes y una nominalidad más baja de la macro, las estrategias de carry trade se vuelven a tornar populares.

En este sentido, la deuda a tasa fija vuelve a ser protagonista para aprovechar dicho contexto.

Tras la liberación de los controles cambiarios, las tasas en pesos mostraron una fuerte compresión bajista.

La curva en pesos pasó de operar con tasas de 4% (TEM) a niveles actuales de 2,7% (TEM) promedio a lo largo de la curva. 

En cuanto a las inversiones en pesos, y a la hora de analizar los riesgos, desde MegaQM señalaron que existen factores locales y externos a tener en cuenta.

Los analistas de MegaQM remarcaron que, en factor externo y la guerra comercial es un riesgo que no se debe descartar y que en esos escenarios el tipo de cambio suele funcionar como primera variable de ajuste.

Por otro lado, agregaron que el otro factor de riesgo es el ruido que puede generar el año electoral en la formación de expectativas.

"Si bien ya no hay un punto de inflexión con la posibilidad de un salto cambiario el día post electoral, dicho escenario podría anticiparse ahora con la flotación, si esa fuera la situación que avizorara el mercado. De todas maneras, el Tesoro necesita ir rolleando su deuda en pesos y ese ciclo electoral puede tener incidencia sobre la tasa de interés", comentaron.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, afirmó que el mercado sigue acomodándose al nuevo esquema cambiario y a las condiciones que implica el nuevo acuerdo con el FMI.

En términos de estrategia, Franco entiende que el nuevo esquema cambiario y monetario implicará, al menos hasta culminado el proceso de "Price Discovery" en el dólar, cierta volatilidad cambiaria.

"El gobierno logró que, tras la flexibilización, algunos factores contuvieran al dólar, reduciendo la brecha cambiaria y dejándolo en un valor muy lejano al límite superior de la banda. La flexibilización llevó a que muchos inversores comiencen a preguntarse sobre qué tan atractivas podían ser posiciones de carry trade con títulos en pesos", sostuvo Franco.

Franco indicó que si el inversor confía plenamente en que el esquema de bandas se cumplirá, cualquier título en pesos que arroje un dólar breakeven que se ubique por encima de la banda superior tendría, en principio, ganancias de carry trade "aseguradas".

"Pensando en estrategias en títulos en pesos, aquellos que apuesten a que el gobierno efectivamente logrará llevar el dólar en el piso de la banda, con el BCRA comprando dolares en el MULC, verán valor en títulos tasa fija medios y largos. Sigue existiendo la posibilidad de tener ganancias vía carry trade, aunque remarcamos que cuanto más cerca del piso de la banda se halle el dólar, más riesgosas son estas", dijo Franco.

Los analistas de Facimex Valores resaltaron que el nuevo esquema cambiario debutó con una gran estabilidad, con el dólar ubicándose mucho más cerca del piso que del techo de la banda.

"Esa dinámica se cumplió exactamente de esa forma en las primeras ruedas de implementación del nuevo esquema, aunque el equipo económico luego buscó acelerar la convergencia del tipo de cambio al piso de la banda abriendo la puerta al ingreso de flujos de portafolio del exterior, sujeto a un plazo mínimo de permanencia de 6 meses", comenaron desde Facimex Valores.

En esa línea, detallaron que se trata de una demanda potencial impresionante considerando que los inversores externos tenían bonos en pesos por apenas u$s 684 millones a finales de 2024.

En relación a las inversiones en pesos, desde Facimex Valores señalaron que priorizan estrategias de carry y Boncer del tramo medio.

"Esperamos que el tipo de cambio se mantenga entre $1.100-$1.200 en los próximos meses y la brecha permanezca en niveles muy acotados, con cierta tendencia a la apreciación. Con un horizonte pre-electoral vemos atractivo en tomar duration en la curva de tasa fija para estrategias de carry, donde destacamos al Boncap de octubre (T17O5) que dejaría un retorno directo del 13% en dólares si, a su vencimiento, el tipo de cambio se ubicara en el centro de la banda", dijo

A su vez, resaltó que también ve atractivo en complementar esta exposición con Boncer del tramo medio, aprovechando que la curva está plana a partir del 2026 y sin tomar mucho riesgo duration ante even-tuales subas de tasas (aunque ayer el equipo económico no dio señales en este sentido).

"En este marco, vemos valor en los Boncer con vencimiento en el 1S26, tal como el TZXM6 en CER+9,0% y el TZX26 en CER+9,2%", sostuvo.