La Fed lascia i tassi invariati ma riconosce una maggiore incertezza: prime reazioni dei gestori internazionali

La Federal Reserve ha scelto di mantenere i tassi di interesse fermi nella riunione di maggio, ma riconosce già l'incertezza dell'impatto delle tariffe e della politica commerciale sulle prospettive economiche a breve termine. "Con il rapporto sui posti di lavoro relativamente forte della scorsa settimana, il FOMC ha avuto mano libera per rimanere in disparte, cosa di cui dovrebbe approfittare ora, perché le prossime riunioni non saranno facili. Anche se le minacce di licenziamento di Powell sono state ritirate, la tensione rimane", analizza Susan Hill, senior manager di Federated Hermes.

Per Daniel Siluk, head of Global Short Duration & Liquidity di Janus Henderson, questa prospettiva equilibrata ma cauta rappresenta un impegno a guidare l'economia verso gli obiettivi di lungo termine della Fed, ovvero la piena occupazione e l'inflazione al 2%, pur essendo pronti ad apportare aggiustamenti nel caso in cui si concretizzino rischi negativi. Come sottolinea Mahmood Pradhan, responsabile di Global Macro Economics presso l'Amundi Investment Institute, la Fed rimane fermamente in una posizione attendista.

Powell cambia tono

“Tuttavia, la affermazione ribadita dalla Fed che l'economia è solida, contrasta con la debolezza dei dati di base e con l'elevata incertezza sia sulla crescita che sull'inflazione”, afferma Pradhan. Per questo motivo l'Amundi Investment Institute continua a prevedere tagli sostanziali dei tassi nel corso dell'anno, in previsione che l'indebolimento della crescita superi le temporanee pressioni inflazionistiche.

Per Ray Sharma-Ong, responsabile delle soluzioni di investimento multi-asset per il Sud-Est asiatico di Aberdeen Investments, questo cambiamento di tono ha diverse implicazioni. In primo luogo, i diagrammi a punti del marzo 2025, che indicavano due tagli entro il 2025, non sono più una guida per i mercati. La Fed terrà conto dell'accresciuta incertezza e fornirà al mercato un Summary of Economic Projections rivisto e un dot plot alla riunione del FOMC di giugno 2025.

Il secondo punto è che l'asticella dei tagli dei tassi si è alzata a causa dell'aumento dell'incertezza. “Ciò rende più difficile per la Fed tagliare i tassi preventivamente per sostenere la crescita economica, poiché il rischio di un'inflazione elevata è maggiore a causa dell'impatto delle tariffe”, spiega Sharma-Ong. Inoltre, poiché la Fed è disposta ad agire solo in presenza di una flessione concreta dei dati, come una combinazione di aumento della disoccupazione e di numeri deboli sui salari, questo indica che la volontà della Fed di tagliare i tassi sarà probabilmente limitata dall'impatto delle tariffe.

Implicazioni per i tassi nel 2025

Questo apre il dibattito tra i gestori di fondi internazionali sulle prossime mosse della Fed. Nella riunione di giugno potrebbe essere ancora troppo presto per vedere una mossa di Powell. Alcuni esperti, come Ashish Shah, CIO di Public Investing di Goldman Sachs Asset Management, ritengono che un eventuale indebolimento del mercato del lavoro potrebbe richiedere diversi mesi prima di diventare evidente, per cui ritiene che sia probabile un'ulteriore pausa nella riunione del mese prossimo.

Secondo Erick Muller, chief market strategist di Muzinich & Co. è possibile che entro la riunione di giugno non si abbiano informazioni sufficienti per sostenere una modifica dei tassi di interesse. “Abbiamo visto che, sotto la guida di Powell, la Fed è stata in grado di agire rapidamente e con forza, ma questa riunione non lascia passare il messaggio che siamo vicini a una decisione”, dice. Muller sostiene che la prima finestra potrebbe essere a settembre, quando la sospensione di 90 giorni delle tariffe reciproche sarà terminata e saranno disponibili vari rapporti sull'occupazione.

Christian Scherrmann, capo economista statunitense di DWS, ritiene che la Fed rimarrà in una pausa in atteggiamento falco fino a quando non saranno soddisfatte due condizioni: in primo luogo, che le tariffe non inneschino effettivamente un effetto tangibile al di là della variazione una tantum del livello dei prezzi, e in secondo luogo, che la domanda e il lavoro si siano raffreddati a sufficienza per far nascere aspettative disinflazionistiche.

Inflazione, si apre un nuovo difficile equilibrio

La Federal Reserve deve affrontare una nuova sfida con l'inflazione. Questa volta, molto diversa da quella post-pandemia. “Abbiamo già avvertito in passato circa il dilemma ancora più acuto che la Fed si trova ad affrontare tra la protezione della crescita attraverso i tagli dei tassi e il contenimento dell'inflazione”, insiste Jean Boivin, responsabile del BlackRock Investment Institute. Powell ha riconosciuto che l'impatto inflazionistico delle tariffe potrebbe non essere un fenomeno isolato.

“Se le attuali tariffe elevate sul commercio tra Stati Uniti e Cina rimarranno in vigore, riteniamo che le conseguenti interruzioni delle catene di approvvigionamento porteranno probabilmente a una contrazione dell'offerta negli Stati Uniti quest'anno”, analizza Boivin. Si tratta di una situazione molto diversa dalla tipica recessione causata dall'indebolimento della domanda. Per questo motivo il BII sta monitorando una serie di indicatori per vedere come si diffonde l'impatto dello shock dell'offerta, tra cui il traffico portuale, i piani di spesa in conto capitale e i dati finanziari e sui consumatori.

I gestori internazionali iniziano a ricalibrare le loro previsioni sull'economia statunitense. "Gli Stati Uniti, oltre al limitato spazio monetario, hanno poco spazio fiscale per sostenere la crescita, date le dimensioni del deficit fiscale e l'elevato debito", afferma Luca Paolini, chief strategist di Pictet AM. Pertanto, Paolini prevede una modesta ripresa della crescita statunitense nel secondo trimestre, seguita da un leggero calo nella seconda metà dell'anno, vicino alla recessione tecnica, al di sotto del potenziale, dell'1,3% nel 2025 e dello 0,8% nel 2026, con un'inflazione del 3,5% nel 2025 e del 3,6% nel 2026.

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