La Reserva Federal de EE.UU. define la tasa: cómo impactará en los bonos locales

Hoy finaliza la reunión de dos días de la Reserva Federal (Fed) y se conocerá la decisión de tasas en EEUU. Se espera que no mueva la tasa de interés. Sin embargo, el foco estará puesto en lo que diga la entidad, así como también en las palabras de su presidente, Jerome Powell, quien estuvo en medio de la tormenta porque Trump lo presionó para que baje la tasa.

Los analistas ven un impacto local limitado y señalan que las variables domesticas son las clave que pesan sobre los activos argentinos.

Decisión de la Fed

Hoy finaliza la reunión de dos días de la Reserva Federal y en la que se conocerá la decisión de tasas del Banco Central de EEUU.

El mercado espera con 96% de probabilidad que la entidad monetaria no realice cambios en la tasa y que deje inalterada la misma en el actual rango de 4,25% y 4,5%.

La actual reunión de la Fed se da en un contexto de alta volatilidad en el mercado a causa de la guerra comercial iniciada por el presidente de EEUU, Donald Trump, el cual provocó fuertes caídas en el primer trimestre del año, haciendo que el S&P500 llegue a caer más del 15% desde sus máximos históricos. 

Los analistas de Delphos Investments indicaron que no se esperan cambios en las tasas de interés y que el foco del análisis estará puesto en el comunicado que acompañe a dicha decisión y en las palabras posteriores del presidente de la entidad. La entidad quedó atrapada en una posición dura en un contexto que empieza a demandar menores tipos básicos de interés.

"Tanto la actividad como la inflación muestran señales de desaceleración, aunque J. Powell parece tener sus dudas en relación al impacto que las tarifas puedan tener sobre esta última. Con las negociaciones por tarifas encaminadas, especialmente con China, solo resta saber cuál será el nivel definitivo de las mismas, y por ende el potencial traslado al consumidor", dijeron desde Delphos.

Además, agregaron que el futuro accionar de la Fed será clave para sostener o revertir el incipiente, pero profundo, camino de depreciación del dólar estadounidense.

Joaquín Álvarez, CEO de IMSA Alyc, indicó que para esta reunión de la Fed, al igual que el mercado, no tiene la expectativa de que vaya a haber un movimiento de tasas.

"Creemos que para hacer cualquier tipo de movimiento van a esperar tener más datos. Venimos de datos mixtos, uno en PBI, peor a lo esperado, con menos 0,3% de crecimiento y con el de empleo mejor a lo esperado, pero es verdad que el dato de empleo no refleja todavía la totalidad del impacto de la incertidumbre por los aranceles. Para la reunión de en junio, ahí ya vamos a tener un dato con impacto total", indicó.

Sin embargo, mirando hacia adelante, Álvarez agregó que bajo este escenario de incertidumbre global creado por las tarifas, aranceles y estos datos en lo económico en Estados Unidos no positivos, es probable que el próximo movimiento sea la baja.

"La magnitud del movimiento va a ir dependiendo de estos próximos datos, pero lo más probable es que en junio haya un recorte de 25 puntos base", sostuvo el CEO de IMSA Alyc.

Riesgos de estanflación

Tras haber llevado la inflación del 9,1% al 2,3%, la Fed decidió comenzar a bajar la tasa de interés a mitad de 2024, desde el 5,5% hasta los 4,5% actualmente.

A su vez, el desempleo también se mantuvo bajo, en niveles de 4,1%.

Sin embargo, el mercado percibe ahora mayores riesgos de estanflación a partir de la guerra comercial, es decir, un panorama de mayor inflación y de menor nivel de actividad. 

Si el aumento de tarifas genera un menor intercambio comercial entre EEUU y sus socios, estos podría provocar un menor nivel de actividad en EEUU, haciendo que la misma se ralentice, elevando los riesgos recesivos.

Del mismo modo, si los socios comerciales de EEUU elevan las tarifas (como ya se evidenció), es esperable que las empresas que importan insumos en EEUU tengan que trasladar a precios el mayor costo.

Dicho traslado a precios implicaría una mayor inflación.

Combinando ambos factores es que se llega a un contexto de estanflación.

Ese es un panorama desafiante para la Fed ya que la entidad monetaria deberá decidir qué riesgo atacar primero.

Si decide priorizar el nivel de actividad, deberá bajar la tasa de interés, corriendo el riesgo de que, en dicho contexto, los precios se recalienten.

En cambio, si decide priorizar la inflación, buscando bajar la misma, deberá subir la tasa de interés, corriendo el riesgo de generar una caída del nivel de actividad más importante.

El mercado parecería apostar a que, ante dichos riesgos, la Fed primero va a priorizar atacar el nivel de actividad, bajando la tasa de interés y dejando el problema de la inflación para una segunda instancia.

El mercado espera que la Fed no realice cambios en esta reunión, así como tampoco en la que le sigue, es decir, en la del 18 de junio próximo.

El próximo recorte de tasas se daría recién a finales de julio, en el que el mercado le asigna un 55% de probabilidades de que la Fed bajaría la tasa en 25 puntos básicos al rengo de 4% y 4,25%.

Luego, en septiembre se daría la segunda baja de tasas, al rango de 3,75% y 4%, hoy con 48% de probabilidades.

Para octubre no se esperan recortes de tasa de interés, y la tercera baja de tasas de lo que queda del año se daría recién en diciembre, hoy con 37% de probabilidad, finalizando el 2025 en el rango de 3,5% y 3,75%.

De esta manera, el mercado proyecta un total de 75 puntos básicos de recorte de tasa en lo que queda del año. 

Nicolás Kohn, Head Wealth Management Research en Balanz, anticipó que la Fed no cambiará la tasa de interés, y que la clave pasará por los comentarios en el informe, así como lo que diga de su presidente, Jerome Powell.

"El mercado está descontado que los miembros de la Reserva Federal van a dejar la tasa de política monetaria inalterada en 4,5%. Sin embargo, el foco va a estar en lo que señalen en el comunicado respecto a la incertidumbre generada por los aranceles y su impacto en inflación y actividad", dijo.

Además, agregó que la atención va a estar en la conferencia de prensa de Jerome Powell.

"Se viene notando una cierta divergencia entre algunos miembros de la Reserva Federal respecto al próximo recorte en la tasa de política monetaria, principalmente porque algunos están más preocupados por la inflación, mientras que a otros les preocupa más la actividad/desempleo", asintió.

Maximiliano Bagilet, team líder de TSA Bursátil, sostuvo que no esperan cambios en la tasa y que, eventualmente, algun cambio en la misma se podría dar recién en la próxima reunión.

En cuanto a la dinámica del mercado, Bagilet entiende que hoy la clave pasa por las tensiones comerciales, antes que cualquier decisión de tasa de interés.

"Creo que el mercado está más atento a lo que es la guerra de tarifas que a la decisión de tasa de interés de corto plazo. Trump salió a calmar los ánimos con respecto a Powell, diciendo que no va a removerlo de su cargo hasta 2026, por lo que va a respetar el mandato. Creo que el mercado está atento 100% hoy a la guerra comercial dado que ya descuenta que no se mueve la tasa de interés", afirmó. 

Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), detallaron que es probable que la Reserva Federal decida hoy mantener sin cambios el rango de la tasa de política monetaria en 4,25% - 4,5%.

"Dejar sin cambios la tasa es una decisión que podría no ser del agrado de Trump. Cabe recordar que la última vez que realizó una crítica pública a Jerome Powell, los principales índices bursátiles retrocedieron", indicaron desde PPI.

A su vez, resaltaron que más allá de la decisión de la Fed, el foco estará puesto en la conferencia de prensa posterior.

"Se trata de la primera reunión desde el 2 de abril, cuando se anunciaron los aranceles recíprocos. En esta línea, el mercado estará atento a si la política comercial de Trump puede influir en el path de tasas. Tras los buenos datos de actividad de la semana pasada, el mercado ahora descuenta tres recortes (75 pbs) para lo que resta del 2025, cuando antes esperaba cuatro (100 pbs)", sostuvieron desde PPI. 

Fed e impacto local 

Los bonos argentinos dependen en parte de lo que ocurra con las tasas en EEUU ya que las mismas determinan el nivel base del riesgo país.

A su vez, las tasas de interés en EEUU dependen de lo que ocurra con la Fed y su política monetaria, las cuales varían en función de la dinámica macroeconómica.

Es decir, que de forma indirecta, los bonos argentinos dependen de la macro de EEUU.

En otras palabras, los cambios en las tasas de interés en EEUU pueden provocar impactos variados en los activos locales, en particular en los bonos soberanos argentinos.

Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, indicó que el mercado espera con un 95% de probabilidad de ocurrencia que no existan movimientos en la tasa de interés en la reunión de la Fed de Mayo.

En ese sentido, resaltó que si hay algún movimiento, claramente va a sorprender al mercado.

En cuanto al impacto local, Benítez sostuvo que la deuda soberana argentina, por su plazo y por la posibilidad de reabrir el mercado de deuda, están más expuestos a lo que sucede con el tramo medio y largo de la curva de deuda soberana de EEUU que al tramo corto (Fed funds).

"Hoy la curva de tasas en Estados Unidos muestra una expectativa de recortes (3 en el año), pero las tasas largas no bajan. Es decir que el mercado espera que los recortes de tasas sean transitorios (de 2 a 3 años) y que luego vuelvan a subir. Para Argentina sería relevante que bajen las tasas largas. Independiente de ello, si existe un recorte sorpresivo de tasas, el mercado de acciones lo puede sentir y eso si tendría impacto en los activos locales", detalló. 

Para Kohn, cualquier cambio abrupto en las expectativas del mercado respecto de la función de reacción de la Fed podría impactar a los activos argentinos.

"Si el mercado viera que la Reserva Federal tiene mayor predisposición a acomodar un escenario de menor crecimiento actuando preventivamente, eso podría ser positivo para los activos de riesgo. Pero ese no es el escenario más probable, al menos por ahora", indicó Kohn.

Analizando las variables locales

Tras la salida del cepo, los bonos argentinos exhibieron una mejora sustancial, pasando de rendir en niveles de 15% en el tramo corto de la curva y 13% en el tramo largo, a operar con tasas del 11,5% en promedio en toda la curva.

Es decir, la misma se aplanó y se desplazó a la baja, mostrando señales de confianza y de menores riesgos de default.

Los analistas creen que las variables locales siguen siendo las preponderantes a la hora de justificar los movimientos de la renta fija argentina. 

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, agregó que tampoco espera que la Fed mueva la tasa, siendo un evento neutral para los activos domésticos.

"Para la reunión de hoy de la Fed no esperamos ningún anuncio de cambios ni de baja de tasa en el corto plazo. Este no-anuncio no impacta en los activos locales, ni positiva ni negativamente", comentó.

De esta manera, Lazzati entiende que las variables locales son hoy las que más impactan sobre la renta fija argentina.

"Si lo que buscamos son factores que generen un impacto positivo en la curva soberana argentina ahí tendremos que mirar de cerca eventos, anuncios y disparadores locales como desregulaciones, que se mantenga la macro estable con un tipo de cambio normal, baja de impuestos y descenso de inflación. Estos serían los factores que generen un impacto real en los activos, tanto bonos como acciones de Argentina", afirmó Lazzati.

En cuanto al impacto local, Bagilet sostuvo que el mercado está poniendo mayor atención a las variables domésticas, en particular a la electoral.

"En lo local, el mercado creo que está atento 100% hoy a variables internas, de cara a lo electoral. Tenemos una elección en Buenos Aires que va a ser el puntapié de lo nacional, el armado electoral", comentó.

Pese a la volatilidad que pueda generarse en el escenario electoral, Bagilet se mantiene optimista con los activos argentinos.

"Dado que ya estamos iniciando la fase 3 del programa económico y habiéndose confirmado la salida del cepo, nosotros seguimos posicionándonos en la curva larga soberana, independientemente del contexto internacional", dijo.

En cuanto a los bonos que prefiere Bagilet puntualizó que sigue habiendo potencial alcista en la curva soberana argentina, con el Global 2035 y Global 2041 como sus preferidos y en el que espera subas en torno al 25 o 30%.