El dólar saltó menos de lo esperado tras el fin del cepo: ¿Qué bonos recomienda la City?

 Desde el fin del cepo, el dólar subió 9%, lo que implica un salto de un tercio de la brecha antes de la salida del cepo (24%). Con un alza cambiaria más moderada luego del levantamiento de las restricciones, el mercado ajusta sus expectativas de inflación a la baja.

En ese contexto, el mercado empieza a recalcular expectativas y estrategias de inversión. ¿Cuáles son los bonos que prefieren los analistas?

Menos inflación

Hay datos más alentadores sobre la inflación esperada tras el salto cambiario generado por la unificación del dólar y la liberación de los controles.

El tipo de cambio subió 12% el lunes siguiente a la liberación del cepo y desde allí ajustó a la baja para luego volver a subir. Este viernes se mantenien cerca de los niveles previos a la liberación del cepo.

El salto del 12% inicial del dólar implicó un avance de la mitad de la brecha que existía previo a ese paso. Subió inicialmente menos de lo esperado ya que se estimaba que debía trepar al menos un 24%, en línea con la brecha.

Hoy el dólar 9% por encima del valor pre salida del cepo implica que el tipo de cambio subió solamente un tercio de lo que era la brecha antes (24%).

Esto representa una buena noticia para el impacto inflacionario y el eventual traslado a precios, algo que se está verificando con los últimos datos de alta frecuencia y las estimaciones de los inversores en el mercado de bonos.

Expectativa inflacionaria más baja

Los datos de alta frecuencia midieron una baja inflación en la tercera semana de abril, reflejando un muy bajo o nulo pass-through.

Al 18 de abril, el IPC-OJF de Ferreres midió para la semana pasada una variación nula para el nivel general y una suba del 0,2% semanal para la inflación núcleo, justo cuando el tipo de cambio oficial subió 8,8% entre el viernes 11 y el miércoles 16 de abril. 

Los analistas de Facimex Valores señalaron que  los datos de alta frecuencia de precios son consistentes con sus expectativas de que la inflación de abril no acelere con respecto a marzo. 

"Hubo muy buenos registros para la tercera semana de abril, reflejando un muy bajo o nulo pass through, previo a que el tipo de cambio mayorista cayera por debajo de los niveles del viernes 11", indicaron. 

Lisandro Meroi, Research de TSA Bursátil, remarcó que la inflación breakeven evidenció una compresión.

"En caso de que el tipo de cambio se mantenga estable, el impacto sobre precios comienza a percibirse menor al inicialmente pensado, dando lugar a que continúe el objetivo primordial del gobierno de reducir la inflación", dijo.

En línea con lo mencionado por Meori, las expectativas de menor inflación fueron incorporadas también en los bonos en pesos.

Los break even de inflación marcan una expectativa inflacionaria de 2,9% para el mes de abril, bajando al 1,7% en mayo.

El mercado espera que la inflación se estacione en 1,7% mensual hasta octubre, para luego marcar un escalón bajista adicional al 1,6% en diciembre hasta enero.

Para febrero de 2026 se espera un nuevo descenso inflacionario al 1,3% hasta abril del 2026.-

Finalmente, en mayo de 2026 se quebraría la barrera del 1%, para ubicar a la inflación mensual en el 0,7%. 

Pedro Siaba Serrate, head de research de Portfolio Personal Inversiones (PPI), esperaban que el traslado a precios en esta oportunidad sea menor respecto a otros saltos cambiarios.

"Desde nuestro punto de vista, el potencial pass through iba a ser menor que en episodios anteriores de la historia argentina. La posición fiscal más robusta y la ausencia de monetización del déficit (dado que no existe) impulsaba nuestro optimismo. No obstante, el movimiento del tipo de cambio oficial fue incluso bastante menor a lo esperado (A3500 trepó +9,1% desde el anuncio), sugiriendo un impacto reducido en el sistema de precios", comentó Siaba Serrate.

En ese sentido, Siaba Serrate destacó que los diferentes relevamientos privados ya corrigieron a la baja sus estimaciones y remarcó que el dato de abril debería ubicarse por debajo de marzo, cerca del 3%.

Bajo este panorama, ve valor en los bonos en pesos, debiendo buscar mayor valor en los títulos de mayor plazo.

"El mercado ya anticipó esta situación y el breakeven (o inflación de indiferencia) del mercado para la bimestre ronda el 3%. En el corto plazo, y ante el reajuste de precios entre las alternativas de muy corto plazo fijas/CER, hay poco margen para jugar. Creemos que quedaron atractivos los instrumentos duales (fija/tamar), en donde resaltamos que la opcionalidad en base a nuestras proyecciones no tiene su valor incorporado a los precios", indicó.

Los analistas de Don Capital estimaron que, en este contexto, suponiendo un pass through bajo (dado la credibilidad del gobierno de Milei), la depreciación del tipo de cambio oficial de 4,1% produciría un aumento en el nivel de precios de 0,9 puntos porcentuales, y más concentrado en los primeros tres meses.

"La inflación implícita en los activos de renta fija proyecta a fin de año un 28,4%, esto es, 0,9 puntos porcentuales más respecto al REM de Feb25 de 27,5%", detallaron.

No obstante, agregaron que "los bonos que ajustan por CER han incorporado esta señal en sus precios, siendo que el tramo corto de la curva rinde a tasas negativas en términos reales". 

Oportunidades en pesos

El tipo de cambio oficial pasó de niveles de $1080 antes de la salida del cepo hasta los $1200, y desde allí corrigió a la baja hasta los $1174 actualmente.

El mercado interpreta que, con este rebote del dólar, y contemplando las bandas cambiarias y las tasas de interés en pesos, es un punto de entrada para el posicionamiento en pesos, buscando también una dinámica inflacionaria más controlada.

La menor devaluación tras la salida del cepo abre espacios y oportunidades para los bonos en pesos. 

Desde Research Mariva señalaron que, con el dólar contado con liquidación en $1201, justo por encima del centro de la banda ($1200), resulta más atractivo invertir en instrumentos en moneda local.

"Preferimos una posición a corto plazo, de 2 a 3 meses, ya que no prevemos una presión alcista significativa sobre el tipo de cambio durante este período. Se espera que el aumento de los desembolsos del FMI y las instituciones financieras internacionales se materialice en los próximos meses. Además, estamos entrando en un período de mayor liquidación para los agroexportadores, y prevemos una baja volatilidad electoral durante este período", indicaron desde Research Mariva.

En este escenario, desde la compañía consideran que los bonos indexados a la inflación son más atractivos que las Lecap.

"Al 30 de junio, el bono TZX25 con tasa de interés real (CER) generaría una rentabilidad directa del 8,0%, en comparación con el 5,6% de la lícita (S30J5), ya que prevemos que la inflación repunte en abril antes de entrar en una senda desinflacionaria", detallaron.

Los analistas de Max Capital consideran que actualmente se observa un adecuado equilibrio cuando se analiza la inflación breakeven priceada por el mercado de bonos en pesos.

De esta manera, ven valor en la deuda que ajusta por inflación. "En estos niveles, no vemos un especial atractivo por la tasa fija respecto al CER dado que el mercado descuenta ya una considerable baja de la inflación en los próximos meses. En ese sentido, creemos que el punto de la curva más atractivo es el del CER 2026, dado que cuenta con una tasa real bastante alta en términos históricos y debido a que se ha materializado en buena medida la convergencia de tasas respecto a la curva en dólares", indicaron.

Tasas CER debajo del 10%

La curva CER hoy opera con tasas debajo del 10% en todos los tramos. El más corto rinde negativo en -7,7%, saltando aniveles de entre 3% y 7% en los bonos más cortos.

Para la deuda desde 2026 hasta los títulos más largos, los rendimientos reales se ubican en niveles de entre 9% en promedio, siendo el DICP y el CUAP (los bonos más largos), los que más rinden y en niveles apenas debajo del 10% de tasa real.

Con estos niveles de tasa real cercana al 10%, y pese a una expectativa inflacionaria más controlada, el mercado sigue viendo valor en estos bonos. 

Los analistas de Adcap Grupo Financiero entienden que se abre un nuevo punto de entrada para el posicionamiento en pesos.

"Creemos que las ventas estacionales de exportaciones (que históricamente aumentan por esta época del año debido a la cosecha) respaldarán la visión del Gobierno de que el tipo de cambio se aproxime al extremo inferior de la banda a corto plazo. Tras una fuerte subperformance inicial de los bonos en pesos (TZXD7 cerró con un alza del 21 % desde el 11 de abril hasta el lunes), la corrección de ayer en el tipo de cambio oficial ofrece un mejor punto de entrada para la clase de activo", indicaron.

De esta manera, desde Adcap Grupo Financiero recomiendan estar posicionados en los Boncer TZXD6 y TZXD7, ya que esperan que superen a los bonos en dólares en un rango de 10% a 23% hacia fin de año.

Finalmente, y en cuanto a las inversiones, Meroi entiende que luce atractivo diversificar las posiciones entre tasa fija y CER.

"De muy corto plazo, quizás un mix entre tasa fija con Lecaps combinado con Boncer sea una buena alternativa, mientras que extendiendo el horizonte los instrumentos CER 2027 con rendimientos reales cercanos a 2 dígitos y el dual de junio 2026 aparecen como complementos para las carteras", sostuvo.