FED tra incudine a martello

Nessun dato importante per i mercati in uscita oggi. Gli investitori attendono i PMI di Europa e Stati Uniti attesi per domani.

Uno scenario con tariffe moderate è, a nostro avviso, attualmente quello con la maggiore probabilità. In questo scenario, i dazi sulla maggior parte dei partner commerciali statunitensi si manterranno intorno al 10%, con i negoziati in corso che porteranno ad abbassare alcune aliquote e barriere non tariffarie. I dazi statunitensi sulla Cina e su settori critici come quello automobilistico, siderurgico e dell'alluminio rimarranno probabilmente elevati. Anche se riteniamo che i negoziati tra Stati Uniti e Cina saranno più produttivi e le attuali aliquote tariffarie potrebbero ridursi.

Per il Canada, il regime tariffario rimane sostanzialmente invariato rispetto a marzo: una tariffa generalizzata del 25% su tutte le esportazioni verso gli Stati Uniti, ad eccezione di quelle conformi all'accordo USMCA vigente (che potrebbero riguardare circa l'80% delle merci). Energia e potassio saranno soggetti a una tariffa ridotta del 10%, mentre rimane in vigore una tariffa del 25% su acciaio e alluminio canadesi. Tutti questi dazi potrebbero ridursi nel tempo, ma nel complesso si prevede che l'aliquota tariffaria media per le esportazioni canadesi verso gli Stati Uniti aumenterà, dall'1% al 2%, a circa l'8%, in caso di dazi aggiuntivi.

Posto questo scenario, che cosa significa per la crescita economica e l’inflazione? Ci aspettiamo un modesto aumento dell'inflazione e un indebolimento della crescita economica sia negli Stati Uniti che in Canada. Negli Stati Uniti, l'inflazione core CPI potrebbe salire al 3,5-4%, rispetto agli attuali livelli di circa il 2,4%. In Canada, potremmo assistere a un analogo aumento dell'inflazione core verso il 3-3,5%, rispetto al 2,8%.

Ci aspettiamo quindi un graduale aumento dell'inflazione nel corso dei prossimi mesi, man mano che le aziende smaltiranno le scorte esistenti e le ricostituiranno a prezzi post-tariffari più elevati. Tuttavia, sebbene l'inflazione possa aumentare, ci aspettiamo che raggiunga il picco quest'anno e cominci a calare entro l'anno prossimo, man mano che i confronti annuali si attenuano rispetto all'aumento dei prezzi di quest'anno. DI fatto questo è simile al trend dell'inflazione delineato dalla Fed nella riunione di marzo 2025.

In questo scenario la FED continua ad essere tra "l'incudine e il martello", mentre affronta un'inflazione potenzialmente più elevata e una crescita economica più bassa. La Fed ha già comunicato che intende mantenere la pazienza in attesa dell'evolversi dei dati.

Crediamo che l'inflazione aumenti per prima, seguita da un rallentamento più marcato della spesa dei consumatori e delle aziende e poi da una disoccupazione potenzialmente più elevata e da mercati del lavoro più deboli, che in genere rappresentano un indicatore ritardato.

La Fed potrebbe intervenire quando comincerà a vedere che i dazi elevati incidono sui dati concreti, come la spesa dei consumatori e, in definitiva, una minore crescita del PIL e un aumento della disoccupazione. Dato che questi fattori emergeranno probabilmente nei prossimi mesi, potremmo assistere a tagli dei tassi nelle riunioni di giugno o in seguito. Ci aspettiamo che la Fed tagli i tassi forse due o tre volte quest'anno.

Detto questo, come reagirebbero i mercati in questo scenario? Anche se non ci aspettiamo una ripresa a V da qui in poi, potremmo assistere a una stabilizzazione nei prossimi mesi. I rendimenti del mercato azionario sono in genere trainati dall'espansione degli utili e delle valutazioni. In uno scenario di dazi moderati, ci aspettiamo che la crescita degli utili venga rivista al ribasso, pur rimanendo positiva nella fascia bassa-media a una cifra. Se le valutazioni rimangono stabili o addirittura subiscono una leggera contrazione, ciò implicherebbe rendimenti da stabili a leggermente positivi per l'S&P 500. Continuiamo ad aspettarci che i portafogli diversificati reggano relativamente bene nei settori value, ciclici e difensivi.

Per quanto riguarda le obbligazioni, ci aspettiamo che i rendimenti dei titoli di Stato rimangano entro un intervallo ristretto, con i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi a 10 anni compresi tra il 4,0% e il 4,5%. Potremmo forse vedere i rendimenti avvicinarsi al limite inferiore di questi intervalli, con l'abbassamento dei tassi da parte della FED verso la seconda metà dell'anno. Ciononostante, con rendimenti ancora compresi tra il 3% e il 4%, continuiamo a vedere le obbligazioni svolgere un ruolo importante nei portafogli diversificati.

Sebbene la volatilità del mercato non sia mai piacevole, è una componente normale degli investimenti. Tenete presente che in un dato anno, due o tre ribassi sono la norma, soprattutto in anni di elevata incertezza. Per gli investitori a lungo termine, il tempo trascorso sul mercato si è costantemente dimostrato una strategia migliore rispetto al tentativo di entrare e uscire dal mercato in un lasso di tempo limitato, il che può portare a decisioni di investimento sbagliate e rendimenti inferiori.

Meglio quindi concentrarsi su ciò che è possibile controllare. Il che significa collaborare con un consulente finanziario per assicurarsi di avere a disposizione liquidità di emergenza adeguata. E, dal punto di vista del portafoglio, valutare le opportunità di ribilanciare, diversificare o aggiungere gradualmente investimenti di qualità a prezzi più vantaggiosi in tutte le classi di attività e i settori.

Ricordiamo che l'incertezza tariffaria potrebbe cambiare nel tempo (in modo positivo o negativo) e che potremmo assistere ad una migliore crescita economica mondiale e degli utili nel prossimo anno. E su un orizzonte temporale di 10 o 20 anni, i guadagni annualizzati del portafoglio hanno una probabilità molto più alta di essere positivi che negativi.