Fed in bilico tra mercato del lavoro o lotta all’inflazione
Gli effetti dei dazi hanno ulteriormente complicato il duplice mandato della Fed, che ad un certo punto dovrà scegliere tra mercato del lavoro o lotta all’inflazione.A cura di Antonio Tognoli, Responsabile Macro Analisi e Comunicazione presso Corporate Family Office SIM
Inflazione della Germania YoY di aprile in uscita oggi alle 8:00 (stima +2.1% contro +2.2% di marzo) e YoY della Spagna alle 9:00 (stima +2.2% contro +2.3% di marzo).
Inflazione USA MoM di aprile leggermente più bassa delle attese (+0.2% contro +0.3% attesa), ma in crescita rispetto al dato di marzo, pari a -0.1%, che porta il tendenziale annuo al +2.3% (da +2.4% atteso e di marzo). Prosegue dunque, anche se in modo moderato, la disinflazione. Da sottolineare che il dato non tiene conto dei possibili effetti dei dazi.
Molto forte ieri l’indice ZEW di maggio (+25.2 punti contro +10.7 attesto e -14 di aprile) che ricordiamo è un indice di fiducia delle imprese che viene rilasciato con cadenza mensile e riguarda sia le prospettive economiche tedesche che quelle dell'intera area euro, della Gran Bretagna, del Giappone e degli USA.
Le preoccupazioni relative ai dazi si sono leggermente attenuate, dopo che gli Stati Uniti hanno annunciato di aver raggiunto un accordo quadro per un accordo commerciale con il Regno Unito e il Presidente Trump si è dichiarato disponibile a ridurre i dazi sulle importazioni dalla Cina all'80% dall'attuale livello del 145%. L'annuncio ha preceduto i colloqui commerciali del fine settimana, che hanno portato a una riduzione temporanea: gli Stati Uniti hanno ridotto l'aliquota tariffaria sulle merci provenienti dalla Cina al 30% e la Cina ha ridotto le sue imposte sulle merci statunitensi al 10%.
Poiché gli Stati Uniti registrano un surplus commerciale con il Regno Unito, il quadro sembra offrire indicazioni limitate su come potrebbero essere i futuri accordi con i partner commerciali più grandi e con quelli con cui gli Stati Uniti hanno un deficit commerciale significativo. Tuttavia, dato che l'accordo con il Regno Unito prevede una base del 10% su tutte le importazioni negli Stati Uniti, è probabile che l'imposta minima del 10% rimarrà in tutti gli accordi commerciali futuri. Analogamente, l'accordo temporaneo con la Cina è uno sviluppo positivo, ma non ci sentiamo di escludere che i negoziati non possano comunque portare a colpi di scena inaspettati lungo il percorso. Come per l'accordo con il Regno Unito, prevediamo che qualsiasi accordo finale con la Cina includerà una tariffa di base compresa tra il 10 e il 15%, che sarà comunque superiore a quella degli ultimi 80 anni. Siamo convinti che le tariffe di base avranno un impatto a breve termine sull'inflazione e sulla crescita negli Stati Uniti.
Gli sviluppi positivi hanno contribuito al cauto ottimismo che aleggiava nelle ultime settimane tra alcuni investitori, secondo cui l'amministrazione Trump ammorbidirà il suo approccio al commercio, riducendo di conseguenza la probabilità di una recessione. A dire il vero, il sentiment degli investitori ha seguito la stessa traiettoria di consumatori e imprese rilevata in vari sondaggi o cosiddetti soft data. L'ultima rilevazione del sentiment dell'American Association of Individual Investors (AAII) mostra che il 29,4% degli intervistati ha una visione rialzista sulla direzione del mercato per i prossimi sei mesi (per contestualizzare, la media storica di coloro che hanno una visione rialzista è del 37,5%).
Sebbene quindi gli investitori abbiano una visione generalmente ribassista sulla direzione dei mercati, il sentiment ha registrato un significativo rimbalzo rispetto al febbraio di quest'anno, quando è stata annunciata la prima ondata di dazi contro Canada, Messico e Cina. Dopo una serie di annunci di dazi specifici per paese e di imposte sulle importazioni di acciaio e alluminio, il sentiment degli investitori è crollato, toccando un minimo del 19,1% nella settimana conclusasi il 12 marzo.
Da allora, il sentiment si è mosso in risposta a notizie e speculazioni sulla possibile conclusione delle politiche commerciali dell'amministrazione. Le recenti speranze di un crescente slancio nei negoziati commerciali hanno contribuito a portare l'ottimismo degli investitori al 29,4%, il valore più alto dalla prima settimana di febbraio. È importante notare che il dato si basa sulle risposte ai sondaggi precedenti l'annuncio dell'accordo commerciale con il Regno Unito e sulla posizione più moderata di Trump sul livello dei dazi per le merci provenienti dalla Cina.
Come abbiamo avuto modo di osservare, pur riconoscendo la possibilità che vengano stipulati accordi commerciali che riducano il livello dei dazi sulle importazioni rispetto ai livelli inizialmente annunciati, continuiamo a credere che l'amministrazione sia determinata ad applicare dazi nell'ambito dei suoi sforzi per riorientare l'economia globale e il ruolo degli Stati Uniti in essa.
In parole povere, riteniamo che l'incertezza persisterà mentre l'amministrazione continua a negoziare accordi commerciali paese per paese. La nostra opinione è stata condivisa da Powell, nella sua conferenza stampa dopo l’ultima riunione del FOMC. Come previsto, la Fed ha lasciato invariati i tassi nella sua ultima riunione, con Powell che ha però osservato che, sebbene i dati soft siano peggiorati, i dati hard mostrano che l'economia è ancora solida.
Il Presidente ha poi osservato che, data la resilienza dei dati hard e la natura dinamica dei negoziati commerciali, è improbabile che la Fed sia disposta a tagliare preventivamente i tassi in previsione dell'impatto dei dazi. La portata, la scala e la persistenza di questi effetti sono molto, molto incerti, quindi non è affatto chiaro quale possa essere la risposta appropriata di politica monetaria in questo momento. “Non credo che possiamo dire come andrà a finire", ha affermato Powell.
Per certi versi, le sfide che la Fed deve affrontare sono le stesse che ha affrontato negli ultimi due anni: come mantenere la crescita economica, il che si tradurrebbe in un aumento dell'occupazione, pur continuando a compiere progressi nel riportare l'inflazione all'obiettivo dichiarato del 2%. Tuttavia, l'impatto previsto dei dazi ha complicato significativamente la sfida. La Fed ritiene che i rischi per entrambi i lati del suo duplice mandato di stabilità dei prezzi e massima occupazione siano aumentati dall'annuncio della prima ondata di dazi.
Se, come ampiamente previsto, i dazi porteranno ad un rallentamento della crescita economica, ad un aumento dei prezzi e ad un aumento della disoccupazione, la Fed sarà costretta a decidere se il mercato del lavoro o l'aumento dei prezzi rappresentino una minaccia maggiore al suo duplice mandato. Pertanto, è improbabile che la Fed intervenga finché gran parte dell'incertezza non sarà dissipata. La conclusione di questa realtà è che, anche se in futuro verranno annunciati accordi commerciali, l'impatto finale e la risposta della Fed potrebbero non essere noti per un periodo prolungato.
La volatilità del mercato in risposta alle notizie commerciali e agli adeguamenti tariffari offre un esempio ammonitore del compito quasi impossibile che gli investitori si trovano ad affrontare quando cercano di prevedere l'andamento del mercato. Ci troviamo nel mezzo di un contesto economico in continua evoluzione ed è molto probabile che questo cambiamento si traduca in una nuova serie di performance vincenti. Il modo migliore per sfruttare queste opportunità impreviste è attraverso la diversificazione.
