La brecha del dólar en máximos desde octubre y tasas al alza reviven al carry trade

La volatilidad financiera de las últimas semanas provocó un rally en el dólar financiero, que llegó a superar los $1300 la semana pasada y la alta volatilidad cambiaria hizo que las tasas en pesos a tasa fija y CER se desplacen al alza. Así,  se abre una nueva ventana para aplicar estrategias de carry trade

Con la suba del dólar y las tasas en pesos en precios, los analistas encuentran un mejor punto de entrada para las inversiones en moneda local. ¿Cuáles son los títulos que prefiere el mercado?

Brecha en máximos desde octubre

El contado con liquidación opera cerca de los $ 1310, el valor más alto desde septiembre pasado y  la brecha cambiaria también se desplazó al alza, supera el 21% y toca el valor más elevado desde octubre de 2024.

En este escenario y con esas condiciones, el mercado ve que se abre una nueva ventana para aplicar estrategias de carry trade, es decir, de ir hacia inversiones en pesos. 

Los analistas de Delphos Investments resaltaron que mientras persistan dudas sobre las condiciones finales del acuerdo con el FMI, es esperable que la volatilidad siga presente, especialmente en los bonos en pesos.

No obstante, agregaron que el combo de tasas reales elevadas, inflación implícita alta y un tipo de cambio financiero "disparado" configura un escenario atractivo para volver a armar posiciones de carry-trade, particularmente en bonos largos a tasa fija.

"Si, una vez conocidos los detalles sobre el FMI, se confirma que no habrá lugar para una devaluación forzada y que el desembolso del FMI será significativo, las tendencias positivas podrían consolidarse, impulsando tanto al mercado accionario como a las estrategias de carry", afirmaron.

Tensión en el mercado

El futuro de la dinámica cambiaria y de la nominalidad en general de la macro local está en el centro de atención. Existen desafíos hacia adelante, los cuales podrían provocar cierta tensión en el mercado.

Entre ellos se encuentra los altos vencimientos de la deuda en pesos, la perdida de reservas, los detalles sobre el acuerdo con el FMI, y a mediano plazo, la salida del cepo y las elecciones.

Si bien son riesgos importantes, los analistas confían en que el Gobierno profundizará sus esfuerzos para mantener la macro y el dólar en equilibrio. 

Juan Barboza, Head de Research de Banco Mariva, considera que el Gobierno realizará esfuerzos para mantener estable la situación macroeconómica, en medio del acuerdo con el FMI y en la previa electoral.

"Es arriesgado tener un pronóstico sobre el comportamiento de la CCL, hasta no tener más información sobre el contenido y montos de financiamiento del acuerdo con el FMI. Si está claro que el gobierno tiene un compromiso fuerte con la desinflación y que, con elecciones en unos meses, no debería tomar medidas que pongan en riesgo estos objetivos", indicó.

Tasas más altas

En las últimas jornadas, la volatilidad financiera provocó un desarme de posiciones en pesos y una fuerte caída en los títulos a tasa fija. Esto hizo que la curva se desplace al alza, alcanzando tasas de entre 2,6% y 3,1% en los distintos tramos de la curva.

Por lo tanto, con estos niveles de tasa y ya con la brecha ajustada al alza, ven un punto de entrada para el carry trade. Y, en ese sentido, los bonos en pesos a tasa fija aparecen como una de las alternativas más atractivas para los analistas.

Los analistas de Facimex Valores consideran que luce conveniente diversificar posiciones con bonos a tasa fija y CER. 

"En carteras de retorno total, combinamos CER del tramo medio con Boncap largos. La curva de Boncer con vencimiento a partir de 2026 está plana con rendimientos de entre 9-11%, agregando atractivo relativo en el tramo medio; mientras que el tramo largo empieza a quedar atractivo contra la curva de Bonares", indicaron.

Entre los instrumentos de tasa fija, desde Facimex Valores entienden que existe cierto valor en los títulos de mayor largo. Por su parte, en los bonos CER, ven potencial alcista en los del tramo corto y medio.

"La curva de Lecaps-Boncaps pasó a tener "pendiente positiva" por primera vez en mucho tiempo, agregando atractivo en el tramo largo para apostar por una compresión en las expectativas de inflación. En este marco, sobre ponderamos los Boncer de marzo, junio y diciembre de 2026 (TZXM6, TZX26 y TZXD6 respectivamente); complementándolos con el Boncap de febrero de 2026 (T13F6) en 39% TEA", dijeron desde Facimex.

Desde Grupo IEB también ven atractivo en los títulos del tramo más corto de bonos a tasa fija.

"Seguimos prefiriendo estar cortos en la curva de tasa fi ja a la espera de la próxima licitación y diversificar con CER largos con tasa por arriba de CER+10,5%, que en caso de volver a comprimir los bonos hard dólar deberían hacer lo mismo ya que se espera que la tasa de los bonos en pesos operen algo por debajo de las tasas en dólares", indicaron. 

Los analistas de Balanz ven a los duales como un punto de entrada para inversiones en pesos.

"Si bien los bonos Duales estuvieron afectados por el desarme de la curva pesos y tienen una duración más larga que las LECAPS, creemos que siguen siendo una buena opción, particularmente el TTM26. Esto se sustenta en que, por un lado, un desarme de controles de capitales va a requerir de tasas altas", detallaron.

Además, agregaron que, si se mantiene el esquema actual, la BMA fija también empujará las tasas a valores más altos.

"Así, rindiendo al 35.7% de TIR, el TTM26 nos parece una buena oportunidad para hacer carry, en particular por el aumento de brecha, y como cobertura ante aumentos de tasas", afirmaron desde Balanz.

Tasas más altas también en CER

En medio de la volatilidad cambiaria y financiera de las últimas semanas, los bonos que ajustan por CER han sufrido un ajuste, lo que hace que las tasas en dichos instrumentos se desplacen al alza.

Hoy la curva de bonos que ajusta por CER opera con rendimientos de 4% de tasa real en el tramo más corto y salta a niveles de entre 7% y 8% para los que vencen a fin de este año.

En el tramo medio de la curva, las tasas se ubican en niveles de entre 10% y 11%, para estabilizarse en torno al 10% en los plazos más largos.

Las tasas más altas en la curva CER podrían también ser vistas como un punto de entrada para aquellos analistas que buscan llevar a cabo estrategias en pesos. 

Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, entiende que las tasas actuales de los bonos CER lucen elevadas, por lo que se podría abrir una oportunidad ante las chances de que dichos rendimientos vuelvan a comprimir a la baja.

"El modelo económico actual, con tipo de cambio real más apreciado lleva necesariamente a escenarios donde las tasas reales de interés necesitan consolidarse arriba de los niveles observados en los últimos años. Pero valores de dos dígitos como los vistos en las últimas jornadas lucen altos aún en esos escenarios", detalló.

En cuanto al posicionamiento, Benítez detalló que el fondo MEGAQM Retorno Absoluto es un canal para aprovechar este momento, en especial teniendo en cuenta que la inflación de los próximos dos meses puede estar dando algo por arriba de lo que esperaba el mercado.

"Los activos CER lucen como un posicionamiento recomendado de mediano y largo plazo, que incluso si vuelve a los valores anteriores puede dar algo de premio de corto. La curva CER sigue teniendo algo de volatilidad, pero como posicionamiento con un horizonte de inversión más largo, luce atractivo tanto para inversores que necesitan cubrirse de la inflación como para aquellos que buscan rendimientos reales positivos. Vemos valor tanto en el tramo corto como medio de la curva", señaló.

Finalmente, y en cuanto al posicionamiento, si se tiene en cuenta que todavía puede venir volatilidad en el CCL, desde Adcap Grupo Financiero remarcan que empiezan a ponerse cada vez más atractivos los Boncer por sobre la Tasa Fija.

"Esta preferencia del mercado ya se viene manifestando desde enero cuando el mercado empezó a estar más cauteloso y es posible que se mantenga durante marzo y buena parte de abril. De todas maneras, no hace falta ir demasiado largo ya que los bonos que vencen en 2026 rinden cerca de CER+10% y, por el momento, creemos que conviene mantenerse en esos plazos", indicaron.