Estos bonos comienzan a ser favoritos en el mercado: cuáles son y por qué

Las tasas de los bonos en pesos se estuvieron desplazando al alza en las últimas semanas. El mercado ve positivo al acuerdo con el Fondo Monetario (FMI), pero se prepara para tasa altas y un posible escenario de estrés nominal.

Por ello, si bien los inversores aún ven valor en los bonos en pesos, los duales comienzan a aparecer como una opción interesante, dados los desafíos macro que se plantean hacia adelante.

Se desplomaron las valuaciones en acciones: ¿oportunidad o cautela en Wall Street? 

Inflación y tasas más altas

La inflación de febrero fue del 2,4% mensual, muy cerca del 2,3% que esperaba el mercado. De esta manera, la interanual cayó al 66,9%.

Tras el leve rebote en el índice de precios al consumidor, el mercado imagina un nuevo dato alto en marzo, para que, desde abril en adelante, los precios caminen ya debajo del 2% mensual.

En tanto, en este período de inflación por encima de ese nivel, que será hasta abril, el mercado también se prepara para una pausa más prolongada en el proceso de baja de tasas de interés por parte del Banco Central (BCRA).

Esto se puede percibir a partir de la suba de los rendimientos en los instrumentos a tasa fija, combinado con el aplanamiento en la curva de bonos en pesos, que son posibles indicativos de que el mercado no espera un recorte de rendimientos en el corto plazo.

Durante la rueda del lunes, los vencimientos a partir del próximo año registraron caídas promedio del 1,5%. En el tramo corto y medio, las bajas fueron más moderadas, en línea con la dinámica observada en las últimas semanas.

Como resultado, la curva cerró completamente plana, lo que indica que el mercado no anticipa recortes en la tasa nominal anual (TNA) de política monetaria, actualmente en 30%.

Los analistas de Delphos Investments indicaron que "este movimiento, caracterizado por una ampliación de rendimientos en el tramo largo y un aplanamiento, sugiere que el mercado comienza a descontar una salida del cepo hacia el último trimestre del año, en un contexto donde, además, se observan subas en las tasas implícitas de Rofex para el mismo período".

Lecap vs. duales: ¿dónde posicionarse?

En las últimas semanas se acentuó la restricción de la política monetaria. Las ventas de dólares del Banco Central (BCRA) derivaron en una importante absorción monetaria, lo que provocó un desplazamiento al alza en las tasas reales.

Esto hizo que la curva CER también se desplace al alza y mostrara rendimientos de dos dígitos, lo que motivó un ajuste en las expectativas del sendero de desinflación de corto plazo.

Desde Facimex Valores entienden que el actual movimiento de tasas crea un punto de entrada, tanto porque el mercado sobre reaccionó a los datos de alta frecuencia, como porque creen que el BCRA busca mantener tasas reales en torno a 4-5% con su política monetaria.

Actualmente, la curva a tasa fija se encuentra plana, con tasas que van desde el 30% al 32%. Por su parte, las Boncap, con mayor plazo que las letras del Tesoro, operan con rendimientos de entre el 35% y el 39,8%.

En términos generales, los títulos a tasa fija operan con cupones promedio de entre 2,1% y 4,1% mensual.  El hecho de que la curva a tasa fija se haya aplanado y desplazado al alza, hace que los inversores vuelvan a ver al tramo corto como una oportunidad.

Generalmente, los más cortos tienden a tener menor volatilidad y. ante igual rendimiento, los analistas ven valor en los títulos de menor duration. A su vez, en un contexto de tasas al alza y riesgos nominales a mediano plazo ante la eventual salida del cepo, los analistas también ven valor en los bonos duales.

Diego Chameides, economista jefe de Banco Galicia, ve oportunidades en los bonos duales.

"Los duales son instrumentos interesantes porque permiten capturar el upside en un escenario de desinflación y bajas de tasas, pero también otorgan protección frente a potenciales subas de tasas", dijo.

Además, agregó que "si bien este último no es nuestro escenario base, la corrección de los últimos días llevó a que el mercado incorpore un sendero de tasas al alza que dejan un punto de entrada atractivo para los Duales".

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, agregó que los títulos cortos, o los duales, podrían ser una alternativa en este contexto.

"Dentro del espacio de pesos, pareciera que lo más prudente serían las Lecaps cortas que, en contexto de curva invertida, rinden más que el tramo largo. Dicho esto, una alternativa es posicionarse simultáneamente en el plazo corto de mejor rendimiento y en el tramo largo en duales", afirmó.

En relación al atractivo en los duales, Franco entiende que, justamente, la cualidad dual de estos bonos da cierta cobertura en la hipotética situación en que la Fase 2 de la política monetaria limite la caída de las tasas reales. También da cobertura ante una posible demora en la desinflación, lo que demoraría a su vez la baja de la nominalidad en la economía. 

Los analistas de Balanz consideran que existe valor en bonos CER y duales. 

"Dado el actual contexto en la curvas de pesos sugerimos el bono CER TZXO5, con vencimiento a octubre que ofrece una cobertura contra la inflación atractiva. También nos gusta el dual a marzo 2026 (TTM26) ya que ofrece cobertura ante un aumento en la tasa de interés, clave ante un posible desarme de los controles de capital. Para perfiles audaces, el CER TZXD6 ofrece un punto de entrada atractivo cerca de 10% de TIR", dijeron desde Balanz.

Rebote en los breakeven

En sintonía con estos movimientos al alza en las curvas en pesos, la inflación implícita siguió en alza, alcanzando un nivel del 25% para 2025. Según datos de Grupo IEB, la inflación implícita proyectada por el mercado en las curvas de pesos hasta abril es de 2%, bajando luego al 1,65% desde mayo hasta octubre.

Finalmente, de noviembre en adelante se espera que la inflación muestre un escalón bajista adicional al 1,47% hasta mediados de 2026 y que perfore el 1% recién desde mayo de 2026 en adelante. 

Lisandro Meroi, Research Analyst de TSA Bursátil, explicó que, a partir de la publicación del DNU relativo al nuevo acuerdo con el FMI, el mercado comenzó a especular sobre la salida de los controles de cambios y un nuevo esquema cambiario.

Sin embargo, también recordó que Caputo ha mencionado que no va a pasar nada con el tipo de cambio.

"Hay que considerar el hecho de que el equipo económico considera al crawling como una herramienta que ha ayudado al proceso de desinflación en el último año. Dicho esto, el mercado parece haberse adelantado a algún movimiento sobre las tasas, con la curva de tasa fija levemente positiva en un rango entre 34% y 37% TIREA", indicó.

Bajo este panorama, el especialista de TSA Bursátil afirmó que ve valor en los bonos que ajustan por CER.

"Para carteras en pesos, los bonos CER del tramo 2026 a 2027 lucen atractivos con rendimientos reales cercanos a dos dígitos, mientras que aquellos que decidan posicionarse a tasa fija podrían ver valor en los duales, confiando en un proceso de mayor desinflación y dejando abierta la puerta a algún evento que requiera mayores tasas", dijo Meori.

La curva a tasa fija también se desplazó al alza. A comienzo de febrero, la misma operaba con tasas reales de entre 4% y 8%, mientras que actualmente la misma muestra rendimientos de entre 6% y 10% en los distintos tramos de la curva.

Esto, para los analistas, abre también un punto de entrada en los bonos en pesos. 

Los analistas de Cohen explicaron que, a causa del aplanamiento en la curva de tasa fija, hoy ven mayor valor en el tramo más corto.

"El bajo spread existente entre las TEM del tramo corto y largo de la curva a tasa fija nos hace privilegiar las Lecap de menor duration, no solo por la relación riesgo-retorno, sino por la mayor liquidez observada en este segmento", dijeron.

En esa línea, y para perfiles más arriesgados, desde Cohen prefieren los bonos duales con vencimiento en 2026.

"El diferencial de tasa entre el dual con un Boncap de plazo similar se ubica tan solo en 0,3 pp", sostuvieron.

Finalmente, Javier Casabal, Sr Fixed Income Strategist de Adcap, se muestra con cautela sobre lo duales.

"Los bonos duales se vuelven demasiado largos en términos de pesos. No solo corrigen pesos sino también medidos en dólares por el aumento del CCL. Para poner en perspectiva, un día como el de ayer, el Bono Dual a Diciembre 2026 cayó mas que el ADR de Banco Galicia (-6%). Parece prematuro volver a agregar riesgo en términos generales y conviene esperar a que baje la incertidumbre", determinó Casabal.