Bancarrotas y tipos de interés

A simple vista, no parece más que un cruce de líneas; pero si se mira con atención, se convierte en una advertencia: cuando los tipos suben con fuerza, el tejido empresarial empieza a resquebrajarse. Parece de Perogrullo, pero tanto es así que casi lo solemos pasar por alto.

No es la primera vez que lo vemos. La historia económica reciente está plagada de ciclos en los que una subida rápida de tipos ha terminado por tensar las costuras del sistema. En esta última ocasión, este endurecimiento monetario tenía una razón de peso: frenar una inflación. Pero como recuerda la propia Fed en su Financial Stability Report (noviembre 2024), estas decisiones tienen consecuencias: “Los tipos de interés elevados han incrementado las tensiones sobre los balances de las empresas más apalancadas, especialmente aquellas con deuda a tipo variable o con vencimientos cercanos”.

Y esas tensiones no tardan en cristalizar: desde mediados de 2023, las bancarrotas empresariales han vuelto a subir. El escenario es bien distinto al de la crisis financiera, pero ya hemos visto repunte de quiebras (obviamente en el año 2025 son muy pocas porque apenas llevamos un trimestre).

La relación no es perfecta, pero es evidente. Cuando los tipos suben bruscamente se encarece la refinanciación de la deuda; las empresas con cash flows ajustados ven comprometida su capacidad de pago; el crédito se encarece y se restringe, sobre todo para las pymes; y se multiplican los impagos, las reestructuraciones y los defaults. Es cierto que la elevada correlación entre ambas variables no es en el mismo año. A 2 años, la correlación es de 0,5 con un p-value de 0,013, lo cual es estadísticamente significativo. Y a 3 años de 0,44, con un p-value de 0,035. Aunque sea un análisis de andar por casa, sirva como botón de muestra.

En este segundo gráfico, que es parte del primero ampliada, podemos ver mejor la situación actual. Y la Fed lo resume de forma clara: “Las tasas de cobertura de intereses han disminuido, especialmente en empresas con bajo rating, lo que refleja una presión creciente sobre su capacidad para hacer frente al servicio de la deuda”.

El informe de estabilidad financiera detecta una vulnerabilidad estructural: muchas empresas aprovecharon la época de tipos bajos para endeudarse en condiciones muy favorables, pero ahora deben refinanciar a precios muy distintos. De hecho, más del 20% de los bonos high yield vencen antes de 2027. Por tanto, estamos en una mejor situación, con deuda barata adquirida en los años de tipos bajos, pero ahora se complica el panorama.

Aunque el total de deuda corporativa en relación con el PIB ha descendido ligeramente, el apalancamiento bruto sigue elevado, y las empresas con calificaciones inferiores al grado de inversión son las más expuestas. En palabras del informe: “La capacidad de las empresas para hacer frente al servicio de la deuda se ha mantenido estable gracias a beneficios sólidos, pero ya se observan señales incipientes de debilidad en las firmas más endeudadas”.

A diferencia de la crisis anterior, el sistema bancario estadounidense está mucho mejor capitalizado. La Fed afirma que: “Los bancos han incrementado sus ratios de capital CET1 y mantienen colchones de liquidez adecuados”.

El informe concluye con una encuesta: un 72% de los participantes (analistas, instituciones, académicos) considera que una recesión es el principal riesgo para la estabilidad financiera, seguido por el deterioro de la deuda pública.

Y es aquí donde el gráfico vuelve a cobrar sentido. Porque las bancarrotas no aumentan por capricho: lo hacen cuando el entorno financiero se vuelve hostil. Como sigue diciendo el informe: “El sistema es resiliente, pero no inmune. Las vulnerabilidades financieras pueden amplificar
cualquier shock inesperado”.

Por eso, entender la relación entre tipos y quiebras no es solo una curiosidad económica. No parece que vayamos a ver unas quiebras muy elevadas, pero el terreno se empina peligrosamente para algunas de ellas.

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