Bond emergenti: come muoversi in questa fase secondo Vontobel

“Il rafforzamento dei fondamentali e fattori tecnici hanno sostenuto le obbligazioni dei mercati emergenti (EM), che hanno mostrato una notevole resilienza nonostante l’accresciuta incertezza delle politiche commerciali”. A farlo notare è Carlos de Sousa, Emerging Market Debt Portfolio Manager di Vontobel, che di seguito illustra la view su questa asset class.

Valuta forte

Nei primi due mesi dell’anno, le obbligazioni dei mercati emergenti hanno sovraperformato l’azionario globale e riteniamo che gli spread EM continuino a offrire un valore relativo interessante, anche se rimangono al di sotto della loro media storica. Inoltre, dal punto di vista dei fondamentali, continuiamo a osservare una tendenza al miglioramento del rating creditizio. Il fatto che quasi tutti gli emittenti high yield abbiano riacquistato l’accesso al mercato riduce significativamente i rischi di rifinanziamento, nonostante i livelli di rendimento siano ancora elevati.

La raffica di minacce tariffarie da parte del presidente Trump ha portato alcuni investitori a chiedersi se sia prudente investire nei paesi emergenti. Tuttavia, con oltre 70 paesi in cui investire e concentrazioni relativamente modeste, riteniamo che le obbligazioni in valuta forte forniscano la diversificazione di cui gli investitori hanno bisogno in questo momento, data la natura imprevedibile delle politiche commerciali di Trump.

In un contesto caratterizzato da una crescente volatilità, le opportunità di valore relativo abbondano, il che crea ulteriori opportunità di generazione di alfa. In Medio Oriente, la formazione di un nuovo governo in Libano dopo due anni di stallo ha fatto sì che i mercati reagissero positivamente alle nuove prospettive di una ristrutturazione delle obbligazioni libanesi in default. Queste obbligazioni sono state le obbligazioni sovrane con le migliori performance, registrando oltre il 40% da inizio anno e quasi il 200% negli ultimi sei mesi, a circa 19 centesimi di dollaro. Tuttavia, la ristrutturazione sarà complessa e prolungata, a causa anche della grande debolezza dei fondamentali economici del Paese.

Con un rendimento del 7.7% per l’indice sovrano in valuta forte (EMBIG Diversified) e il 6.7% per la sua controparte corporate (CEMBI Broad Diversified), questa asset class offre un sostanziale cuscinetto di carry che la protegge da scenari risk-off in cui gli spread potrebbero allargarsi inaspettatamente. Inoltre, i fattori tecnici puliti dopo tre anni di deflussi, insieme all’extra spread rispetto all’high yield statunitense (e a un rating medio BBB-), rendono questa asset class interessante in termini di valore relativo, anche se gli spread da soli non sono più così interessanti.

Valuta locale

Le obbligazioni denominate in valuta locale hanno iniziato l’anno con una nota positiva, con l’indice dei titoli di Stato dei mercati emergenti che ha raggiunto un rendimento totale del 2,7% nei primi due mesi. Quest’anno il dollaro ha perso terreno (−0,8% nei primi due mesi dell’anno), e una guerra commerciale globale meno grave del previsto potrebbe indebolire ulteriormente il dollaro, portando potenzialmente i rendimenti in valuta locale dei mercati emergenti alla doppia cifra, come accaduto nel 2017. Tuttavia, non sarà facile. Prevediamo che solo i dazi sulla Cina saranno permanenti, mentre l’imposizione di tariffe temporanee su altri Paesi potrebbe aumentare la volatilità. Per questo motivo rimaniamo cauti nei confronti delle valute locali ad alto beta, ad eccezione del real brasiliano (BRL). Attualmente, vediamo un profilo rischio-rendimento più favorevole nei Paesi ad alto carry ma a basso beta, come la Turchia e alcuni selezionati mercati di frontiera, poiché questi sono meno soggetti all’impatto delle imprevedibili politiche commerciali statunitensi.

Dopo i rendimenti totali negativi e le forti svalutazioni valutarie registrate nel 2024, le valutazioni delle valute dei mercati emergenti appaiono ora piuttosto interessanti, in particolare quelle che erano state più colpite nel 2024, come il BRL (−21,4% lo scorso anno). La crisi fiscale del Brasile continua, con il governo che destina ancora un terzo delle entrate al pagamento degli interessi sul debito. Nonostante ciò, gli asset brasiliani hanno registrato una ripresa, con un aumento del 9,3% nei primi due mesi di quest’anno. Questa moderazione del pessimismo del mercato è guidata dalla speranza che un nuovo governo dopo le elezioni del 2026 sistemerà le finanze pubbliche e che il Brasile se la caverà fino ad allora. Il BRL rimane debole e offre tassi reali e nominali elevati (>13% e circa 8%). Pertanto, riteniamo che, nonostante il suo elevato beta, quest’anno il BRL difficilmente registrerà nuovamente una performance negativa, anche in uno scenario globale negativo.