El mercado ve un giro en el plan para el dólar: ¿es momento de buscar cobertura?

Los inversores ven que se impone un mayor ritmo cambiario respecto del que plantea el equipo económico para los próximos meses. Incluso el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) está alineado en eso con el Gobierno, pero el mercado no le cree y espera que se termine el crawling-peg del 1%.

Los analistas advierten que el acuerdo con el FMI y el contexto global afectan la dinámica del dólar futuro. Resaltan la conveniencia de tomar cobertura cambiaria.

Mayor devaluación esperada

Según el REM del Banco Central (BCRA), los analistas siguen reflejando un crawl mensual del 1% al menos hasta septiembre, lo que implica que se mantendrá el esquema actual hasta las elecciones de medio término.

Sin embargo, esta expectativa choca con la que vienen mostrando los contratos de dólar futuro, que siguen evidenciando una expectativa devaluatoria más acelerada.

En medio de la turbulencia internacional, la curva de futuros de dólar extendió su suba ante mayores presiones sobre el esquema cambiario.

Las tasas implícitas de los futuros marcaron nuevos máximos, excepto la tasa de abril que, si bien superó el pico del 31/03 de 83,9% TEA al cerrar en 93,4% ayer, permaneció por debajo del récord del 18/03 de 111,9%. Así las cosas, la implícita de mayo subió a 79,8% TEA, la de junio a 67,5% y la de julio a 58,7%, todas superando los picos previos alcanzados el lunes pasado de 72,9%, 59,3% y 53,8%, respectivamente. 

"El escenario internacional más adverso podría haber llevado a los inversores a reconsiderar las acciones que le pediría el FMI a Argentina para concretar el primer desembolso del nuevo programa. Quedamos atentos a novedades acerca de la letra chica del acuerdo, que consideramos que podrían llegar antes del 26/04, cuando finalizarán las spring meetings del organismo", indicaron desde PPI.

De esta manera, las tasas implícitas de los futuros marcaron nuevos máximos.

La tasa de devaluación esperada en el contrato de dólar futuro de abril se ubica en 93,4% la cual es aun inferior al pico del 18 de marzo pasado de 111,9%.

La implícita de mayo subió a 79,8% TEA, la de junio a 67,5% y la de julio a 58,7%, todas superando los picos previos alcanzados el lunes pasado de 72,9%, 59,3% y 53,8%, respectivamente.

En esa línea, también remarcan que la clave pasa por las novedades sobre el nuevo programa del FMI.

"Siendo el escenario base un programa de Facilidades Extendidas por u$s 20.000 millones (hay pagos de capital por u$s 14.400 millones hasta abril 2029), lo relevante es el cronograma de desembolso (cuánto y cuándo será el primer desembolso), qué cambios en el esquema cambiario debería asumir Argentina para recibirlo y en qué medida puede contribuir a mitigar el impacto del shock externo", detallaron.  

Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, advierte que en las últimas semanas se combinaron dos factores que afectaron la confianza de los inversores sobre el ritmo cambiario.

"Hoy el mercado tiene más dudas sobre el sendero cambiario de los próximos meses y a su vez ya no espera que bajen las tasas de interés. Eso lleva a que los contratos de futuros se cierren con precios más altos y que están por arriba del ritmo esperado del crawling peg", detalló.

Hacia adelante, Benítez ve probable que la demanda por cobertura cambiaria siga creciendo.,

"Si bien vemos más apetito de los inversores por tomar coberturas, los volúmenes todavía son relativamente acotados con respecto a otros ciclos similares. De todas formas, vemos factible que siga aumentando ese apetito, tal como sucede siempre que hay volatilidad en el mercado, donde la posición más conservadora es bajar duration, aumentar liquidez y subir coberturas", comentó.

Búsqueda de cobertura

Con los actuales niveles de tasa de interés con los que opera el mercado de dólar futuro existe una enorme diferencia respecto del crawling del 1%.

Es decir, el mercado desafía al equipo económico al considerar que no se va a mantener el actual esquema cambiario del 1%.

Incluso, los inversores desafían al REM, el cual está alineado con el Gobierno al esperar un crawling del 1% hasta septiembre.  

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, indicó que el mercado comenzó a tener dudas respecto al sendero del dólar oficial, algo que se evidencio claramente en la curva de futuros de dólar.

"Consideramos contraproducente una devaluación con los controles de cambios actuales pero, si el acuerdo con el FMI implica alguna flexibilización a estos, el dólar oficial sí podría moverse, aunque de momento no hay detalles al respecto", dijo.

En esa línea, agregó que espera que el "plan A" de gobierno es mantener el esquema actual al menos hasta las elecciones.

De cualquier manera, entiende que el contexto global podría provocar cierto atractivo en la toma de cobertura cambiaria.

"Dado el comportamiento del mercado y la tensión internacional, que podría pegar vía precios y cantidades a las exportaciones argentinas al mundo, pone valor en algo de cobertura ya sea via fondos con exposición a dollar linked o futuros, o directamente via dolarización al MEP y CCL, a un tipo de cambio real bajo respecto a otros años", sostuvo.

Julio Calcagnino, team research líder de TSA Bursátil, coincide en que el contexto global esta afectando la dinámica de los contratos de dólar futuro.

"Si bien durante las últimas semanas preponderaron los factores locales a la hora de explicar la dinámica del mercado de futuros, en las últimas ruedas probablemente empezaron a pesar también los factores internacionales", comentó.

En esa línea, agregó que el contexto global que por las decisiones arancelarias de Trump se tornó más desafiante, Argentina sufre a través del canal comercial por menores precios de los commodities, y por el canal financiero debido a una mayor aversión al riesgo.

"Esto podría llevarnos a especular en torno a un tipo de cambio real de equilibrio superior, en un marco dónde el régimen cambiario se está viendo cuestionado", advirtió. 

Los instrumentos preferidos

Debido al escenario de mayor incertidumbre sobre el nuevo esquema cambiario a partir del acuerdo con el FMI, el mercado saltó con fuerza a buscar cobertura cambiaria en los bonos dólar linked.

Esto provocó que las tasas de interés de dichos bonos se huna con fuerza y vuelva a operar en terreno negativo.

Actualmente, la curva rinde -13% en el tramo corto y -5% a -1% en el tramo medio y largo de la misma.

La curva se dio vuelta completamente ya que semanas atrás operaba con tasas positiva, lo cual refleja la búsqueda de cobertura inmediata por parte del mercado, justamente ante la sospecha de un posible corrimiento cambiario. 

Los analistas de Adcap Grupo Financiero indicaron que actualmente el mercado comenzó a anticipar un salto cambiario, aunque tampoco descarta la continuidad del status quo.

Para cubrirse de tales riesgos, desde la compañía indicaron que el mercado local ofrece dos instrumentos principales para cubrirse con el riesgo de tipo de cambio.

Entre ellos relataron los Bopreales y los bonos Dollar Linked (DL).

Dentro de los bonos dólar linked, prefieren los de vencimieinto a junuo de 2025 para aquellos inversores que necesiten cubrir posiciones hasta esa fecha.

A su vez, remarcaron que los bonos Bopreal, y en particular el Serie 1B en este momento, ofrecen una alternativa más robusta:

"Proveen Cobertura de Salto Cambiario. Tienen como piso de valuación el precio del dollar linked. Además cubren ante aumentos en la Brecha Cambiaria, es decir, si el mercado percibe que el salto fue insuficiente, se reflejará en la brecha. Su carry es del 14% anual en dólares, lo que lo vuelve atractivo para otros tipos de inversores", comentaron.

Además, indicaron que se trata de bonos de menor volatilidad y con un menor potencial bajista.

"Su potencial bajista es Limitado de 6%. En un escenario positivo extremo en el que la brecha cae de 20% a 0%, estimamos un downside relativo del 6.3% hacia Abril de 2026. Aun así, en tal escenario los Bopreales deberían verse favorecidos por una compresión de spreads. Dada la volatilidad vigente, consideramos que una estrategia de cobertura conservadora debería incluir protección frente a una posible ampliación de la brecha cambiaria", detallaron. 

La devaluación mensual implícita promedio hasta diciembre 2025 corre en torno a un nivel de 2,8%, 1,8 puntos porcentuales, por encima del esquema de crawling peg que se mantiene al 1%.

Sin embargo, esta velocidad es aún mayor en el tramo corto.

Abril muestra una devaluación mensual implícita promedio de 4,0% y directa de 4,5%.

En cuanto al posicionamiento, Calcganino considera que "los instrumentos dólar linked deben volver a ocupar lugares en las carteras de inversión, principalmente cuando existan necesidades de cobertura".

Alejo Rivas, Estratega en Balanz, afirmó que ve atractivo tomar cobertura ante la posibilidad de un levantamiento parcial de los controles de capital.

"Mantenemos la posición en los contratos de Rofex de abril y mayo. Si bien la volatilidad bajó tras las intervenciones del BCRA, de todos modos vemos una tendencia al alza. En este sentido, los contratos de abril y de mayo parecen atractivos considerando el escenario actual", dijo.

También Rivas remarcó que ve con buenos ojos el bono TZV25 para mantener a vencimiento, con un tipo de cambio implícito más bajo que Rofex.

"Como los dólar-linked suelen ser ilíquidos, especialmente luego de movimientos en el tipo de cambio, es que preferimos la parte más corta de la curva, como complemento a la estrategia en Rofex", indicó.

Por su parte, Agustín Helou, trader de Portfolio Invetsments, indicó que dada la expectativa de un rebote en la nominalidad, se inclina por posiciones en bonos CER.

"Está bastante cara la cobertura y es muy incierto lo que puede llegar a pasar. Capaz una alternativa podría ser vía CER para capturar esa posible devaluación y traslado a precios. Creo que una parte seguro se captura. Por una cuestión de buscar un equilibrio entre una postura conservadora en cuanto a duration y poder capturar el pass through que se genere si hubiera una devaluación es que miraría el TZX26", detalló.