Usa: Sarà sufficiente la forza lavoro per la ripresa economica?

IFO di marzo in uscita oggi alle 10:00 (stima 866 punti contro 85.2 di febbraio). Fiducia dei consumatori USA di marzo (stima 94.3 punti contro 98.3 di febbraio) e vendita di nuove case di febbraio (stime 682k contro 657k di gennaio), entrambe attese alle 15:00.

In crescita anche a marzo il PMI manifatturiero dell’Europa (48.7 punti contro 48.3 attese e 47.6 di febbraio) e cala quello dei servizi (50.4 punti contro 51.2 atteso e 50.6 di febbraio). In flessione rispetto alle attese il PMI composito (50.4 punti contro 50.8), ma in crescita rispetto ai 50.2 punti di febbraio.

Situazione opposta negli Stati Uniti (dove il PMI manifatturiero torna sotto 50 punti che come sappiamo indica recessione), risultando pari a 49.8 punti (51.9 atteso e 52.7 in febbraio). Forte crescita invece per i servizi, dove il relativo PMI registra a marzo 54.3 punti (51.2 atteso e 51 d febbraio), e non lascia ben sperare nella continuazione della disinflazione (il 70% del PIL è fatto da servizi).

La volatilità dei mercati che sta caratterizzando i primi mesi dell’anno, spinge gli investitori a riconsiderare i portafogli di breve periodo non perdendo però di vista l’equilibrio di lungo periodo. Le preoccupazioni riguardo alle politiche governative e alle sorprese negative nei dati hanno recentemente scosso i mercati finanziari. Sebbene cali estremi nella fiducia di consumatori, imprese e investitori possano potenzialmente bloccare l'economia, un'analisi più approfondita dei dati suggerisce che gran parte delle preoccupazioni siano esagerate e probabilmente destinate a svanire.

In primo luogo notiamo come i dati economici deboli di recente siano stati in gran parte causati da fattori temporanei. Gennaio ha registrato il clima più freddo dal 1988, congelando anche la spesa dei consumatori, l'attività edilizia e immobiliare. Nel frattempo, le importazioni sono state anticipate in vista di probabili aumenti delle tariffe, allargando bruscamente il deficit commerciale. Tuttavia, parte di questo effetto è destinato a invertirsi, contribuendo così alla crescita del PIL più avanti nell'anno. Inoltre, alcune di queste importazioni probabilmente riforniranno gli inventari, compensando in parte il freno legato al commercio.

In più, il deficit è stato aggravato da un picco negli afflussi di oro. Non correlati all'attività economica e quindi difficilmente segnale di un rallentamento della crescita, questi afflussi hanno avuto un forte impatto negativo sul PIL, ma ora vengono in gran parte ignorati. Sebbene la spesa dei consumatori stia effettivamente rallentando dopo nove mesi di forti guadagni annualizzati intorno al 3% e l'economia possa attraversare una fase di rallentamento indotto da politiche e sentimenti, i dati sull'occupazione rimangono incoraggianti.

Le buste paga del governo federale hanno perso 10.000 posti di lavoro a febbraio, ma le assunzioni nel settore privato sono accelerate. Insieme alla continua espansione dell'occupazione nei governi statali e locali, l'economia ha registrato un guadagno netto di 151.000 posti di lavoro. La media trimestrale della crescita delle buste paga è stata un forte 200.000, favorevole per reddito e spesa.

Un altro elemento positivo. Sebbene il tasso di disoccupazione sia leggermente aumentato dal 4% al 4,1%, quella di lungo termine è diminuita e il tasso di "quits" (persone che lasciano volontariamente il lavoro) è salito al di sopra della media, segnalando maggiore fiducia nelle prospettive di trovare un altro lavoro. Questo è coerente con l'aumento della quota di piccole imprese che riferiscono almeno un'opportunità di lavoro aperta al 38% a febbraio, il livello più alto in sette mesi e storicamente elevato.

Entrambi i sondaggi dell'Istituto per la Gestione della Fornitura (ISM) sull'industria manifatturiera e non manifatturiera hanno mostrato una crescita a febbraio, con il sondaggio non manifatturiero che ha indicato il suo sotto indice dell'occupazione più forte degli ultimi quattro anni. Ciò ha portato i sottoindici sull'occupazione ponderati dei due sondaggi al livello più alto degli ultimi due anni, coerente con una crescita costante dell'occupazione fino a metà anno.

Tutto sommato, ci aspettiamo che le fondamenta della crescita economica si riaffermino man mano che gli effetti delle interruzioni legate al clima si invertano, gli inventari si ricostruiscano e le distorsioni commerciali si correggano. Gli spread creditizi, un indicatore chiave di stress, sembrano concordare. Rimangono benigni, al di sotto della loro media quinquennale, incoerenti con un imminente peggioramento significativo della crescita economica e dei profitti.

Se l'economia si trova solo in una fase di rallentamento ciclico causata da effetti temporanei, maggiore incertezza e una pausa nella spesa dei consumatori dopo un periodo di crescita esuberante, la domanda diventa: ci saranno abbastanza lavoratori disponibili per sostenere l'espansione una volta che la crescita riprenderà? Ecco alcuni fattori da considerare:

• il mercato del lavoro è ancora relativamente ristretto, e il tasso di partecipazione alla forza lavoro (LFPR) rimane sotto pressione al ribasso a causa dell'aumento della quota di popolazione oltre i 65 anni, dal 17% nel 2010 al 26% entro il 2035, secondo il Census Bureau. Sebbene il tasso di partecipazione alla forza lavoro di questa fascia di popolazione sia aumentato nel tempo, è ancora ben al di sotto di quello dei più giovani, riducendo la media, a parità di condizioni;
• nonostante un sorprendente incremento del tasso di partecipazione alla forza lavoro in età lavorativa primaria (prime-age LFPR) dal minimo durante la pandemia a un massimo di 25 anni, il LFPR complessivo è rimasto al di sotto dei livelli pre-pandemici e ha iniziato a diminuire due anni fa. In uno scenario base che prevede piccoli ulteriori guadagni del LFPR tra le diverse fasce d'età, il LFPR complessivo degli Stati Uniti è comunque destinato a diminuire ulteriormente, passando dall'attuale 62,4% a circa il 62,2% entro il 2028. Sebbene apparentemente trascurabile, questa diminuzione, combinata con il rallentamento della crescita demografica, implica una crescita della forza lavoro di circa lo 0,5% all'anno, la metà della media del periodo 2014-2019. In questo scenario, basterebbe una crescita mensile delle buste paga inferiore a 100.000 posti per mantenere un tasso di disoccupazione medio del 3,6% tra il 2025 e il 2028, intensificando le pressioni per maggiori investimenti, crescita della produttività e rigore fiscale al fine di sostenere una crescita reale del PIL intorno al 2,5% con una bassa inflazione;
• La popolazione degli Stati Uniti ha superato i 340 milioni nel 2024, spinta da un'immigrazione netta record stimata in un totale di 8,8 milioni tra il 2022, 2023 e 2024. La quota di popolazione nata all'estero, con più di 16 anni (50 milioni), è passata dal 15% nel 2010 al 18%. Attualmente, l'immigrazione è il principale motore della crescita demografica. Senza un'immigrazione netta di 1,1 milioni all'anno, prevista dal Congressional Budget Office per il periodo dal 2027 al 2055, la popolazione statunitense comincerebbe a diminuire entro circa otto anni, secondo il rapporto Demographic Outlook: 2025 to 2055. Con una quota crescente della popolazione e un tasso di partecipazione più elevato, i lavoratori nati all'estero hanno rappresentato circa il 62% dell'aumento dell'occupazione dall'inizio del 2019 (4 milioni su circa 6,3 milioni), secondo i dati del Bureau of Labor Statistics (BLS);
• In sintesi, se la crescita della forza lavoro potrà sostenere la crescita economica senza provocare interruzioni, un'inflazione più elevata o effetti negativi sui margini di profitto, dipenderà in larga misura da quanto rimarranno flessibili le politiche lavorative e dagli incentivi necessari per mantenere almeno stabile il tasso di partecipazione alla forza lavoro (LFPR). Tuttavia, una forte crescita degli investimenti aziendali e della produttività diventeranno probabilmente sempre più cruciali per le prospettive economiche.
• Incoraggiante è il fatto che i dati mostrano segnali di una ripresa della crescita della produttività rispetto alla fase di stagnazione secolare insolitamente debole del periodo 2008-2019. Pertanto, con politiche favorevoli al LFPR, tornare a una crescita del PIL del 3% non sembra un obiettivo irrealizzabile.