Con la primavera l’orso si è risvegliato?

Dati dell’Europa importanti in uscita oggi: PMI manifatturiero di aprile alle 10:00 (stima 48.7 punti contro 48.6 di marzo) e inflazione YoY di aprile alle 11:00 (stima 2.1% contro 2.2% di marzo).

Dati importanti anche per gli USA: tasso di disoccupazione di aprile (stima 4.2%, invariato rispetto a marzo) e variazione occupati di aprile (stima 129k contro 228k di marzo). La conferma dei dati, letta insieme alla flessione dello 0.3% del PIL, potrebbe fornire alla FED un sostegno per una riduzione dei tassi di interesse già nel meeting del 7 maggio prossimo.

Maggiori delle attese i sussidi settimanali USA alla disoccupazione (241k contro 224k attesi e 223k della scorsa settimana). Più delle aspettative il PMI manifatturiero USA di aprile (50.2 punti contro 50.7 atteso e 50.2 di marzo), che si mantiene comunque al di sopra dei 50 punti. Più alto delle attese l’ISM manifatturiero USA di aprile (48.7 punti contro 48 atteso e 49 di marzo). La differenza tra i due indicatori risiede principalmente nella fonte, nella metodologia e in alcuni dettagli operativi, anche se entrambi misurano l'attività del settore manifatturiero negli Stati Uniti attraverso sondaggi ai responsabili degli acquisti. Crediamo che i dati deboli, uniti alla variazione negativa del PIL del 1Q25, fornisce un sostegno alla Fed alla riduzione dei tassi, forse già a partire dal 7 maggio prossimo.

La primavera è arrivata e con essa il mercato orso dell'S&P 500 si è pericolosamente avvicinato al risveglio da un profondo letargo di 30 mesi. Durante un'ondata di turbolenze all'inizio di aprile, l'indice è sceso del 19% circa dal suo picco di febbraio, evitando per un soffio la soglia non ufficiale del -20% che definisce un mercato orso. Nel frattempo, l'indice Russell 2000 delle società a piccola capitalizzazione e l'indice Nasdaq 100 a forte componente tecnologica hanno già registrato cali superiori al -20%. Sebbene i mercati azionari abbiano da allora recuperato alcune perdite, continuano ad oscillare tra consistenti movimenti infragiornalieri in entrambe le direzioni mentre la volatilità persiste. Gli investitori stanno monitorando il rischio che questo ambiente rumoroso possa alla fine risvegliare l'orso ibernato dell'S&P 500. Quando si contempla questa possibilità, gli investitori dovrebbero tenere a mente alcune considerazioni chiave.

Non tutti i trend di mercato orso sono uguali. Ogni calo del mercato azionario osservato nel corso della storia ha avuto un insieme unico di catalizzatori alle spalle e ha variato in termini di gravità. Non tutte le correzioni (<-10%) si trasformano in mercati orso. Di fatto, dal 1950, solo il 28% delle correzioni ha raggiunto il territorio dell'orso. Anche quando viene raggiunto lo status di mercato orso, una contrazione economica non sempre segue (il 36% dei mercati orso dell'S&P 500 dal 1950 si è verificato senza una recessione di accompagnamento).

I fattori che determinano il calo sono rilevanti quando si considera la potenziale gamma di risultati. I ribassi che sono stati guidati da un catalizzatore specifico, come la pandemia, sono apparsi molto diversi da quelli relativi al crollo di qualcosa di natura più strutturale, come la crisi finanziaria globale. Concentrandosi su questi due esempi, il mercato orso del 2020 è durato 33 giorni con un calo dal picco al minimo del -33,9% e ha impiegato 148 giorni per raggiungere un nuovo massimo storico. In confronto, il mercato orso del 2008 è durato 517 giorni, con un calo dal picco al minimo del -56,8% e ha impiegato 1.480 giorni per raggiungere un nuovo massimo storico.

Sebbene sia difficile definirlo in tempo reale, l'attuale ribasso sembra essere di natura più legata ad eventi considerando che i principali mercati azionari sono crollati in tandem dopo lo shock del "giorno della liberazione" il 2 aprile. Se la storia è una guida, la natura di questo ribasso potrebbe essere di buon auspicio per le prospettive future.

Le riprese hanno seguito le flessioni. Mentre ogni mercato orso differisce in termini di catalizzatore, durata e calo, i principali ribassi del passato sono stati seguiti da una ripresa. Queste riprese tendono ad essere molto più lunghe e forti del ribasso stesso: dal 1950, il mercato orso medio è calato del 34,6% ed è durato circa un anno in media, mentre il mercato toro medio ha guadagnato circa il 191% ed è durato più di cinque anni in media. Questo sottolinea la saggezza convenzionale di evitare di vendere indiscriminatamente durante periodi di turbolenza. Un caso emblematico: il 66% dei 50 giorni migliori nell'S&P 500 dal 1990 si sono verificati durante un mercato orso o una correzione del 10%.

Il tempo nel mercato è preferibile al tempismo del mercato. Applicando questo concetto al contesto attuale, troviamo che perdere i 10 giorni migliori nell'S&P 500 finora nel 2025 avrebbe comportato un calo del -29%, rispetto a un calo da inizio anno di -10% per un investimento completamente investito.

La diversificazione rimane fondamentale. La diversificazione può essere uno strumento utile per limitare il potenziale ribasso quando si naviga in un percorso incerto verso la ripresa. Abbiamo a lungo sottolineato l'importanza di distribuire gli investimenti tra varie classi di attività all'interno di un portafoglio per sfruttare cambiamenti inaspettati. Attualmente, i benefici della diversificazione si stanno manifestando in tempo reale (dal "giorno della liberazione," i benchmark comprendenti un mix di azioni e reddito fisso (come per esempio l'Indice Bloomberg U.S. 60:40 e l'Indice Bloomberg Global 60:40), hanno sovraperformato l'Indice S&P 500 rispettivamente del 2,2% e del 4,6%.

Il Punto importante. Sebbene non sia chiaro quando emergerà il prossimo mercato orso dell'S&P 500, ci aspettiamo che la volatilità persista e non escludiamo la possibilità che questa correzione possa approfondirsi. Durante i periodi di turbolenza del mercato azionario, incoraggiamo gli investitori a mantenere una prospettiva a lungo termine e ad attenersi ai principi fondamentali dell'investimento.