Las tasas mandan: ¿sigue siendo negocio hacer carry trade?

Un tipo de cambio en torno a $ 1.170 favorecería el inicio de una posición en pesos si se lo compara con los valores cercanos a $ 1.070 vistos hace solo una semana. Con el dólar más cerca del centro de la banda, hay menos lugar para una depreciación del peso, y más espacio para una apreciación, de acuerdo al análisis de GMA Capital.

Con rendimientos entre 2,5% y 2,7% mensual en 2025, la curva de Lecaps logra ofrecer retornos en moneda dura, principalmente si el dólar se mantiene en el centro de la banda, o aún si se coloca en el 75% del centro de esta banda para el último trimestre del año. Sin embargo, ¿son estas tasas lo suficientemente atractivas para hacer un "all in" a la moneda local?

Carry trade

El fin del esquema blend implica que el 100% de las exportaciones vuelven a canalizarse mediante el MLC. En términos netos, esto representa un aumento cercano al 25% de la oferta efectiva de divisas por bienes. Esto ya era visible en la balanza de pagos, pero ahora se trasladará al mercado cambiario.

Puede resultar atractivo pensar que esto garantizará un golpe de timón en el déficit de cuenta corriente, dado que el blend implicó que en el primer trimestre u$s 4.400 millones fueran vendidos en la plaza CCL. Sin embargo, hay que tomar en cuenta la demanda que antes pasaba CCL/MEP y ahora se redirecciona al MLC. Así, el rol de los egresos en servicios, principalmente en turismo, tendrá más protagonismo.

¿Cómo sigue? 

Por supuesto, dependerá del flujo de oferta de divisas. Post flexibilización, la agroindustria promedió liquidaciones diarias por u$s 146,6 millones, superior al promedio histórico para este mes. Hasta el momento, esto no parecería ser suficiente para lograr cubrir las posturas de demanda de dólares y lograr la convergencia deseada por las autoridades hacia los $ 1.000.

¿Cómo se refleja esta situación cambiaria en la posibilidad de hacer carry trade? Con el dólar más cerca al centro de la banda, habría menos lugar para una depreciación del peso, y más espacio para una apreciación.

Por otra parte, la tasa de interés en pesos también juega su rol. Al fin y al cabo, la ganancia que se desprende de la operación de carry no tiene que ver únicamente con el valor relativo entre las monedas, sino también con el diferencial de tasas.

Lecap arriba

Justamente, las Lecap han acumulado un 5,1% en dólares desde el último día de la Fase 2, sólo superadas por los duales TAMAR (5,3%). Unos escalones más atrás quedaron los bonos CER (1,4%) y los plazos fijos Badlar (1,7%) y TAMAR (1,8%), aunque todos lograron capitalizar la baja del CCL.

Ahora bien, ¿son estas tasas atractivas? La reducción de incertidumbre tras el inicio de la Fase 3, sumado a un mayor apetito por el riesgo argentino, derivó en una baja en todos los rendimientos de activos locales. 

Así, dada la actual curva de tasa fija, la pérdida máxima a fines de octubre se ubica en 9% en dólares. Esto implica un tipo de cambio breakeven de $ 1.370 para unos días luego de las elecciones. Más allá de estos niveles, queda claro la gran expectativa de quien apuesta al peso es que la cotización de la divisa norteamericana logre ubicarse cercano al piso de la banda.

Estrellas

Desde mediados de abril, las tasas entre 6% y 7% a 2026 se han convertido en retornos de dos dígitos. En este contexto, los activos indexados pueden ser una alternativa un poco más segura para el inversor en pesos, más aún si buscamos estirar duration.

Asimismo, la dinámica cambiaria reciente ha abierto nuevamente las puertas a la modalidad de carry "cubierto". Es que los contratos de futuros de dólar parecen bastante contenidos, con una devaluación mensual promedio por debajo del 2%. Esto refleja un sendero de dólar cerca del centro de la banda para los próximos meses, según GMA Capital.

En este contexto, el inversor con deseos de generar rendimientos en moneda dura cuenta también con alternativas conservadoras. La posición en pesos a tasa fija es una apuesta direccional a una apreciación cambiaria. Esta estrategia audaz rendiría rápidamente más de un 20% directo en dólares si el tipo de cambio convergiera al piso de la banda. Sin embargo, otras opciones con cobertura y algo de sacrificio de retorno, permitirían reducir o hasta eliminar el riesgo cambiario.