Sin cepo, cambian las opciones para ahorristas: el mejor trade, entre pesos a la vista o comprar dólares

El fin del cepo provocó un traspaso de los ahorristas de los plazos fijos a saldos a la vista: en abril el stock en cajas de ahorro del sector privado subió $ 3,5 billones, mientras los depósitos tradicionales cayeron $ 1,23 billones, y pero los depósitos en moneda dura aumentaron u$s 1100 millones, según el Banco Central. 

De hecho, el primer lunes tras la salida del cepo, cuando se habilitó la venta de dólares oficiales por home banking sin ningún tipo de limitaciones ni de impuestos, la venta fue récord: u$s 600 millones. 

También hubo mucho traspaso a los money markets y fondos de Lecap o de bonos CER que tienen liquidez inmediata, para no tener que esperar los 30 días que dura un plazo fijo en caso de volatilidad en el tipo de cambio y querer cubrirse.

Perspectivas

Ahora, la pregunta del millón es lo que puede llegar a pasar de aquí en adelante. Respecto a la dinámica del carry trade, la curva de tasas en pesos se sitúa en niveles muy cercanos al mínimo alcanzado a principios de año. Esta gran baja dejó a las estrategias en pesos como las grandes vencedoras de las últimas ruedas. 

"Siendo que, desde la liberación del tipo de cambio, vemos una relación cercana entre los niveles de dólar con las tasas en pesos. En este sentido, en las últimas ruedas el dólar cayó 7% de $ 1.200 a $ 1.114 el mayorista, llegando a valores cercanos al mínimo desde la liberación del tipo de cambio", revelan desde LambdaConsultores.

Carry trade

En este escenario, con tasas en dólares estables, tasas en pesos y dólar a la baja, los MEP breakeven cayeron fuertemente. En este contexto, los mercados de futuros de tipo de cambio cayeron fuertemente y de forma excesiva, considerando las variaciones más moderadas en las tasas en pesos y el dólar mayorista. 

Este fuerte movimiento causó un desarbitraje en los sintéticos de tasa en dólares, que llegaron a rendir tasas de 20% en dólares, muy por encima de las tasas de los Bopreales que se ubican en torno al 10% anual. Muchas versiones, desde la apertura de posiciones en "carry trade" de algún actor extranjero a intervención del BCRA. 

Acuerdo con el FMI

Esto último se encuentra limitado por el acuerdo con el FMI y carecería de sentido con un precio del spot que no se encontraba "alterado". Lo primero en cambio suena más lógico con un dólar spot que había superado los $ 1.200 y tasas de interés aún atractivas.

Uno de los grandes debates que se escuchaban entre operadores del exterior era el nivel del spot para comenzar a tomar posiciones de "carry". El día uno de la salida del cepo especulaba con niveles de $ 1.300, pero luego fueron recortando dicho valor con el transcurrir de las jornadas. 

¿Fue $ 1200 suficientemente atractivo? 

En relación a esto último, los datos de inflación de abril, mayo y junio serán claves para confirmar o poner en duda el esquema de bandas cambiarias, y por ende toda la estructura de tasas de interés. 

Porque el nivel del spot es relevante, pero también las tasas de interés. Y estas guardan conexión con la inflación, de manera de determinar el nivel real de tasa al cual se abren posiciones de "carry". 

Los primeros relevamientos de precios de mayo marcan una marcada desaceleración en relación a lo observado durante el mes previo, pero se debe tomar en cuenta que mayo tendrá por un lado el impacto positivo de la baja de los combustibles, pero por otro lado el impacto negativo del arrastre estadístico de abril. "En el caso de que la dinámica que establece el REM se consolide sería un éxito para el programa económico", aseguran en Lambda.