El mercado ajusta su expectativa de inflación, ¿qué bonos conviene comprar ahora?

Se conocerá este viernes el dato de inflación de marzo que publica el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) todos los meses. Los precios de los bonos en pesos muestran una expectativa al alza para el indicador.

El mercado encuentra que la dinámica de inflación incorporada en los precios de los bonos es más elevada respecto de la que estiman los analistas y no hay certezas de cuál será el resultado final. ¿Qué bonos prefieren los inversores ante un buen dato de inflación y cuáles eligen ante un mal dato?

Antesala al dato de inflación

La volatilidad financiera y cambiaria de las últimas semanas muestra señales de debilidad en lo que respecta a la expectativa inflacionaria y nominal.

En la previa del dato de inflación que se conocerá el viernes, el mercado ajustó al alza su expectativa para el índice de precios al consumidor (IPC) para marzo y para los próximos meses.

Los bonos break even de inflación del cuarto trimestre de 2025 pasaron de la zona de 1,2 mensual promedio a la de 2,1% promedio en las últimas semanas.

A su vez, la pendiente de la curva de tasa fija sugiere que el mercado ya no espera baja de tasas en el futuro inmediato. En enero, esperaba que la inflación de marzo se ubicara en 1,6%, mientras que ahora se espera que sea del 2,5%.

El IPC se mantendría en el 2,1% hasta finales de este año y comienzo de 2026 y bajaría al 1,4% mensual recién en mayo del próximo.

En enero, en cambio, se esperaba que la inflación cayera al 1,3% desde mayo y que se ubicaría en 1,2% para finales de este año.

Es decir, ahora el mercado espera casi el doble de inflación para los próximos meses respecto de lo que proyectaba en enero. 

El REM también elevó sus expectativas de inflación, aunque en menor magnitud que el mercado. El dato de marzo lo ubica en torno al 2,6% mensual.

Esto sería levemente por encima del dato de febrero. El REM igualmente espera que la inflación continúe desacelerándose en los próximos meses ya que las proyecciones apuntan al 2,2% mensual en abril y caería a cerca del 2% en mayo.

Estas estimaciones se ubican apenas por encima del último relevamiento.

Los analistas de Banco Galicia resaltaron que la incertidumbre cambiaria ha elevado las expectativas de inflación implícitas en el mercado por encima del 30,3% para 2025.

Según sus registros, esto son 7 puntos porcentuales por encima de la mediana del REM, luego de haber tocado un mínimo de 16,9% a principios de este año.

"Este corrimiento de expectativas implicaría que la inflación mensual se mantendría en los niveles actuales por lo menos hasta las elecciones La estacionalidad de marzo hace pensar que será difícil perforar el piso del 2% durante ese mes. El Gobierno apuesta a quebrar esa barrera entre abril y mayo, según expresó el presidente", sostuvieron desde Banco Galicia. 

Los analistas de Grupo SBS explicaron que los datos de inflación de alta frecuencia para marzo sugieren otra aceleración en la inflación general.

"Marzo suele ser un mes en que los estacionales afectan. Por lo tanto, habría que sumar algunos efectos inerciales, tarifas y posibles aumentos ante el deterioro de expectativas del mes", dijeron.

Por su parte, Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, coincide en que las expectativas de inflación del mercado se desplazaron al alza.

"En marzo se aceleró la suba de los break-evens de inflación, algo que vemos como un repricing más que como un desanclaje de expectativas. En las últimas semanas, la curva pesos operó con tasas reales a un año en torno al 10% y break-evens de inflación que convergieron a la zona de 30% para los próximos 12 meses, unos 10 puntos porcentaules por encima de los niveles de inicio de año", explicó. 

Datos de alta frecuencia 

La mediana de las mediciones de las consultoras privadas para marzo fue de 2,7% mensual. 

Estos datos sirven de referencia para lo que puede llegar a dar finalmente el dato de inflación ya que el desvío que suelen presentar entre lo que indican las consultoras y lo que luego publica el Indec en materia de precios tiende a ser bajo.

Al mediodía de hoy, CABA publicó su estimación de inflación de marzo, anticipándose al dato nacional del INDEC.

La inflación de CABA de 3,2% mensual en marzo se vio impulsada por un aumento del 14% en educación y un alza del 4,7% en alimentos (reflejando el impacto de la reducción de retenciones a la exportación). Los alquileres y los servicios de salud también se aceleraron durante el último mes.

A partir de este dato, los analistas de Adcap Grupo Financiero revisaron al alza su estimación de inflación para marzo al 2,8% mensual, desde 2,5% previo.

Según indicaron, tras la publicación del dato de inflación de CABA, que registró un 3,2% para el mes pasado (comparado con el 2,1% de diciembre), elevaron su expectativa para la inflación nacional

"Nuestra estimación se mantiene por encima de las expectativas de inflación implícitas derivadas de la comparación entre curvas a tasa fija y ajustadas por inflación. La reacción del mercado al dato de CABA fue muy negativa. Nuestra proyección para abril se ubica en 2,2% mensual", dijeron.

Desde Research Mariva indicaron que la nominalidad de la macro se vio afectada en el corto plazo por las expectativas sobre el acuerdo del FMI.

"La proximidad del acuerdo con el FMI y la probabilidad de un cambio en la política cambiaria generaron especulaciones sobre un cambio en el ritmo del crawling peg. Esto generó presión sobre los instrumentos en pesos y en los dólares financieros y futuro", indicaron.

Además, resaltaron que "la curva de Lecap se amplió considerablemente, pasando de un rendimiento del 2,3% (tasa efectiva mensual) la semana pasada al rendimiento actual en el rango del 2,8% (TEM)".

Inversiones en pesos

En medio de la volatilidad financiera, la curva de Lecap se desplazó al alza, al igual que la de bonos que ajustan por CER.

Actualmente, la curva de Lecap opera con tasas de 2,6% en el tramo corto, saltando a niveles de 2,8% a 2,9% en el tramo medio y largo.

Ante un escenario en el que los datos de inflación resulten más bajos respecto de lo que está incorporando ahora el mercado, estos títulos podrían ser una oportunidad. 

En cambio, para aquellos más pesimistas con la inflación, los bonos que ajustan por CER podrían representar un punto de entrada más favorable.

Estos bonos también operaron a la baja en las últimas semanas, con la curva desplazándose al alza.

Actualmente la curva CER opera con rendimientos de 6% en el tramo corto y de 8% al 10% en el tramo medio y largo.

Desde el lado del posicionamiento, desde Grupo SBS agregaron que aquellos inversores optimistas prefieran seguir apostando al carry trade pueden ver valor en el tramo corto de Lecaps.

También agregaron que para esos mismos perfiles, posiciones combinadas con Boncaps a estos niveles pueden ser interesantes, en un contexto en que el aumento en la inflación breakeven implicaría un mejor punto de entrada en caso de que finalmente la inflación logre descender a los niveles implícitos de hace dos meses y medio atrás.

En tanto, para aquellos menos optimistas con el devenir de la inflación y la baja de la nominalidad, desde Grupo SBS indicaron que pueden ver valor duales tasa fija/TAMAR a la vez que el desplazamiento fuerte al alza de la curva CER nos lleva a ver valor en el tramo 2026, que permite cerrar interesantes tasas reales. 

Dado el nivel de tasas, desde Research Mariva ven una oportunidad en estos instrumentos, a la vez que señalan que los break even de inflación para 2025 se sitúa en el 30%, muy por encima de su proyección del 22,3%.

"Estos niveles están muy por encima de la tasa de política monetaria (2,45% TEM) y de nuestro escenario de horizonte de inflación. Es evidente que el gobierno tiene un firme compromiso con la desinflación y que, con las elecciones a la vuelta de la esquina, no debería tomar medidas que comprometan estos objetivos. Consideramos más atractiva la curva de Lecap que el tramo corto de los CER"; detallaron. 

Los bonos cortos en el centro de atención

Dada la volatilidad que presentan los activos financieros, los analistas recomiendan posicionarse en títulos más cortos.

Estos instrumentos tienden a tener un menor nivel de volatilidad, por lo que hoy lucen como una opción para los perfiles conservadores.

Los analistas de Cohen ven mayor atractivo en posicionarse en bonos más cortos.

"Las tensiones de liquidez en el sistema monetario ponen presión al alza a las tasas, sumado a la volatilidad cambiaria que se observó durante el mes, nos hace privilegiar el tramo corto de la curva a tasa fija, en particular, la Lecap a mayo S30Y5 (2,8% TEM) y la Leca a Junio S18J5 (2,7% TEM)", dijeron.

Por otro lado, indicaron que para perfiles más arriesgados, ven mayor valor en el Boncap T13F6, que ofrece una TEM del 3%, equivalente a una TEA del 42,5% a febrero del 2026.

En cuanto al posicionamiento, desde Facimex Valores ven mayor valor en los bonos de corto plazo.

"Concentramos el posicionamiento de baja duration en las Lecap del 30 de junio (S30J5) y 31 de julio (S31L5), ante un mercado que parece sobrestimar el impacto que puede tener cualquier novedad cambiaria en la inflación de marzo-abril", dijo Yarde Buller.

Además, indicó que completa la exposición a Lecap con los Boncer de junio 2026 (TZX26) y diciembre 2026 (TZXD6).

"Con rendimientos en torno a los dos dígitos que resultan altamente atractivos considerando la protección al capital en un contexto donde el mercado espera por la definición del esquema cambiario", dijo Yarde Buller.