Usa: dazi e tagli alla spesa aumenteranno l’inflazione e diminuiranno la crescita economica

Serie di PMI dell’Europa di marzo in uscita oggi alle 10:00: Servizi (stima 50.4 punti contro 50.6 di febbraio) e Composito (stima 50.4 punti contro 50.2 di febbraio). Alle 11:00 sono attesi i prezzi alla produzione MoM di febbraio dell’Europa (stima +0.3% contro +0.8% di gennaio).

Richieste settimanali alla disoccupazione USA attesi per le 14:30 (stima 227k contro 224k della scorsa settimana). Alle 15:45 sono invece attesi i PMI di marzo: Servizi 54.3 punti contro 51 di febbraio) e Composito (stima 53.5 punti contro 51.6 di febbraio). ISM non manifatturiero alle 16:00 (stima 53 punti contro 53.5 di febbraio).

Le imprese private negli Stati Uniti (ADP) hanno aggiunto 155K lavoratori ai loro organici a marzo 2025, dopo una revisione al rialzo di 84K a febbraio e al di sopra delle aspettative di 105K. Le assunzioni sono state abbastanza diffuse, con il settore dei servizi che ha aggiunto 132K posti di lavoro, in particolare nei servizi professionali e alle imprese (57K) e nelle attività finanziarie (38K). Inoltre, il settore manifatturiero ha contribuito con 21K e il settore del tempo libero e dell'ospitalità ha aggiunto 17K. Al contrario, il commercio, i trasporti e le utenze hanno registrato una perdita di 6K posti di lavoro e le risorse naturali e l'estrazione mineraria sono diminuite di 3K. Nonostante l'incertezza politica e i consumatori pessimisti, il punto fondamentale è che il numero complessivo di marzo è stato positivo per l'economia e per i datori di lavoro di tutte le dimensioni, sebbene non necessariamente per tutti i settori.

Dalla scorsa settimana gli scenari di politica estera e del commercio globale di lunga data sono stati capovolti poiché gli Stati Uniti hanno aumentato le tariffe e catalizzato grandi risposte politiche altrove. Le attuali imposte su acciaio e alluminio, le tariffe sulle importazioni di auto rivelate la scorsa settimana e i dettagli sulle tariffe "reciproche" sono ora al centro dell'attenzione.

Siamo convinti che la tariffa effettiva media degli Stati Uniti si stabilizzerà vicino al 10%, ma potrebbero volerci mesi per arrivarci. Fino ad allora, prevediamo molteplici cambiamenti nel mix di tariffe. L'incertezza intorno alla politica fiscale insolitamente elevata sta creando un divario tra i dati basati sui sondaggi sul sentiment e i dati basati sull'attività effettiva, complicando tra le altre cose, le decisioni della FED: la fiducia dei consumatori statunitensi ha raggiunto il minimo di quattro anni a marzo, anche se l'attività tutto sommato, regge.

È probabile che le incertezze di politica fiscale si attenueranno gradualmente a partire dal prossimo anno. Un'incertezza prolungata aumenta tuttavia il rischio che l'indebolimento del sentiment si autoavveri e finisca per danneggiare la crescita. In questa fase, è difficile prevedere i risultati politici con un minimo di sicurezza, dati i molti elementi in movimento e gli obiettivi in ​​competizione. Pensiamo che sia più utile valutare gli ordini di grandezza tra i diversi risultati politici e come potrebbero essere conciliati.

Valutiamo quindi gli impatti di crescita, inflazione e deficit su politica commerciale, fiscale e di immigrazione utilizzando una serie di stime esterne. Per quanto riguarda il commercio, pensiamo che le tariffe siano destinate a diventare una caratteristica permanente della politica commerciale degli Stati Uniti e uno strumento per aumentare le entrate. Mentre le stime degli analisti vedono circa 300 miliardi di dollari di entrate annuali dalle tariffe, è probabile che aumenteranno l'inflazione e peseranno sulla crescita economica. Il governo mira anche a tagliare i costi per risparmiare circa 1 trilione di dollari all'anno, ma avvicinarsi a tale cifra significherebbe tagli profondi ai principali programmi federali. Il consensus degli analisti prevede fino a 300 miliardi di dollari di risparmi ogni anno.

L’incremento delle entrate potrebbe tuttavia essere compensato dalle politiche fiscali proposte che implicano minori entrate governative. L'amministrazione statunitense ha infatti proposto una continuazione del Tax Cut and Jobs Act del 2017 che ha stabilito tagli fiscali per individui e aziende e che dovrebbe scadere nel 2026. Una sua continuazione amplierebbe il deficit fiscale fino a 450 miliardi di dollari (stime del Congressional Budget Office e del Joint Taxation Committee), fornendo al contempo una spinta alla crescita e all'inflazione.

L'amministrazione ha anche reso prioritaria la riduzione dell'immigrazione netta. Se l'immigrazione rallentasse tornando ai livelli pre-pandemia, le pressioni salariali attualmente elevate probabilmente persisterebbero, la crescita del PIL rallenterebbe leggermente e le entrate fiscali diminuirebbero leggermente.

Ci aspettiamo quindi che questo mix di politiche fiscali rafforzi le persistenti pressioni inflazionistiche, sostenga rendimenti a lungo termine più elevati e lasci il deficit fiscale sopra il 5% guardando al 2030. Ciò che conta per le azioni e gli asset rischiosi in generale in mezzo a tassi più elevati è se la crescita economica e di riflesso degli utili aziendali, può reggere.

Vediamo un percorso in cui potrebbe farlo se la spinta alla crescita dell'IA degli ultimi due anni persistesse e se la deregolamentazione stimolasse una spinta aggiuntiva. Siamo convinti che le azioni statunitensi possano riprendere la loro leadership globale grazie alla crescita resiliente e alle mega forze in gioco, come l'IA.

La certezza al momento è che i cambiamenti di politica fiscale statunitense hanno impatti economici piuttosto contrastanti. Crediamo che gli investitori vedano ancora un percorso per una crescita resiliente e mega forze a supporto delle azioni statunitensi, consentendo loro di rimanere tatticamente sovrappesati. Possibile invece che tendano a sottopesare i a lungo termine, preferendo i quelli a breve termine.