L’entità dei dazi aumenta il rischio stagflazione stile anni ‘70

Nessun dato significativo in uscita oggi. Gli investitori aspettano di vedere il dato sull’inflazione USA YoY di marzo in uscita domani (prevista al 2.6% dal 2.8% di febbraio) e le richieste di sussidi alla disoccupazione (attese in crescita a 223k da 219k della scorsa settimana).

Le speranze che la presentazione delle politiche tariffarie dell'amministrazione Trump avrebbe portato un po' di chiarezza ai mercati e attenuato la recente volatilità sono state infrante quando le imposte, introdotte la scorsa settimana, si sono rivelate molto più elevate di quanto i mercati si aspettassero. Come noto, il presidente ha annunciato che emanerà imposte del 10% su praticamente tutti i partner commerciali e dazi reciproci aggiuntivi sulle importazioni da molti paesi.

Se emanate come attualmente proposto, le tariffe sarebbero le imposte più elevate applicate al commercio con gli Stati Uniti dall'inizio del 1900. L'entità dei dazi ha suscitato timori di una guerra commerciale globale e la possibilità di un tipo di stagflazione simile a quella vista l'ultima volta negli anni '70. Inoltre, i commenti del presidente Trump e del presidente della Fed in seguito all'ondata iniziale di vendite innescata dagli annunci tariffari hanno offuscato le prospettive di una svolta da parte dell'amministrazione o di un taglio dei tassi da parte della Fed per attutire il colpo dei probabili prezzi più alti e della crescita economica più lenta risultante dalle imposte appena annunciate.

È possibile che l'amministrazione possa concludere alcuni accordi con singoli paesi prima che le tariffe reciproche entrino in vigore domani? (i dazi del 10% sono entrati in vigore lo scorso fine settimana). Tutto sembra possibile. Quello che appare improbabile è che il presidente ammorbidisca materialmente la sua posizione. Infatti, dopo che la Cina ha annunciato tariffe di ritorsione sui beni statunitensi alla fine della scorsa settimana, Trump è andato sui social media per dichiarare: "Le mie politiche non cambieranno mai". Siamo stati a lungo scettici sul fatto che l'approccio del presidente al commercio fosse puramente parte di una strategia negoziale. Trump ha una lunga storia di adozione del concetto di tariffe e sembra stia cercando di rimodellare il ruolo degli Stati Uniti nel commercio e nella difesa globali. Pertanto, riteniamo improbabile che modifichi materialmente la sua posizione in reazione a una svendita del mercato. In altre parole, la posizione di Trump di cui abbiamo discusso di recente difficilmente si materializzerà nel breve termine.

Allo stesso modo, le prospettive di una Fed che taglia i tassi in modo preventivo per dare impulso all'economia mentre i dazi prendono piede sembrano altrettanto improbabili anche nel breve termine. Come abbiamo notato in passato, mentre l'inflazione è scesa significativamente dal suo picco, rimane comunque ancora al di sopra dell'obiettivo a lungo termine della Fed del 2% e i prezzi core sono aumentati anche negli ultimi mesi.

Mentre i rischi per entrambe le parti del doppio mandato della Fed di stabilità dei prezzi e piena occupazione sono aumentati negli ultimi mesi dato che il mercato del lavoro è ancora relativamente solido come mostrato nel rapporto sui lavori del Bureau of Labor Statistics (BLS) della scorsa settimana, crediamo che la Fed consideri l'inflazione come la preoccupazione maggiore. Il presidente Powell ha osservato in un'apparizione pubblica alla fine della scorsa settimana che la maggiore probabilità di una guerra commerciale in piena regola si aggiunge al rischio di maggiori pressioni sui prezzi. Mentre è altamente probabile che i dazi generino almeno un aumento temporaneo dell'inflazione, è anche possibile che gli effetti possano essere più persistenti. Crediamo che l’obiettivo della Fed sia quello di mantenere ben ancorate le aspettative di inflazione a lungo termine e di assicurarsi che un aumento una tantum del livello dei prezzi non diventi un problema di inflazione continuativa. Facile a dirsi, ma a farsi sembra un po’ più complicato.

Questo significa che poiché sia ​​l'amministrazione che la Fed difficilmente interverranno nel breve termine, l'economia dovrà reggersi da sola per il momento. Fortunatamente, come ha osservato Powell nei suoi commenti, i recenti dati concreti mostrano che l'economia continua a girare, anche se a un ritmo più lento. Tuttavia, ha continuato a notare che i dati, che includono sondaggi sul sentiment sia dei consumatori che delle aziende, mostrano un crescente pessimismo sull'economia e una crescente preoccupazione sulle politiche federali. La tensione tra i dati e le aspettative è qualcosa che la Fed sta monitorando perché un'erosione della fiducia aumenta il rischio di recessione.

Quello che si va facendo sempre più certo è che le tariffe saranno più elevate di quanto previsto in precedenza. Così come lo saranno gli effetti economici che queste porteranno, tra cui un'inflazione più elevata e una crescita più lenta. Inoltre, data l'entità delle tariffe, più a lungo saranno in vigore, maggiore sarà il probabile impatto economico negativo.

Mentre si prevede che l'amministrazione allenterà le normative sulle aziende, il che potrebbe comportare una maggiore crescita economica, non è chiaro come saranno le politiche finali e se entreranno in vigore abbastanza rapidamente da compensare eventuali venti contrari causati dalle nuove tariffe. Continua infatti ad esserci un ampio dibattito su "chi paga la tariffa". La realtà è che i consumatori e le aziende statunitensi saranno probabilmente i più colpiti. Tutto ciò avviene in un momento in cui, come abbiamo continuamente notato, l'economia era già sbilanciata, con alcune aree che prosperavano, mentre altre lottavano sotto il peso di tassi di interesse più elevati. Riteniamo quindi che i rischi economici rimangano elevati e ci aspettiamo che la volatilità del mercato persisterà nel breve termine.

Sebbene sia impossibile sapere con certezza quale sarà l'entità dell'impatto dei nuovi dazi, e ancora meno quanto dureranno i loro effetti e se alla fine riusciranno o meno a raggiungere l'impatto a medio-lungo termine desiderato dall'amministrazione (ovvero riportare più posti di lavoro e produzione negli Stati Uniti), è importante ricordare che le sfide economiche sono una parte normale dei cicli aziendali e di investimento. I dazi sono uno shock a breve termine e una notevole divergenza dall'attuale sistema operativo economico in vigore da anni. Ciò significa che è probabile che rischi e volatilità rimangano elevati nel breve termine.

Fortunatamente, l'economia statunitense è dinamica e, come abbiamo già visto durante i precedenti periodi di elevata incertezza (come il COVID), le politiche economiche possono essere modificate man mano che i loro impatti (positivi o negativi) diventano più evidenti. Questo è lo stesso approccio che abbiamo adottato durante la pandemia, che alla fine si è dimostrato prudente poiché il mercato si è ripreso e ha premiato coloro che hanno mantenuto la rotta.

Pertanto, non crediamo che gli investitori debbano apportare modifiche sostanziali alla loro strategia a lungo termine. Se questi hanno lavorato con un consulente per sviluppare il proprio piano finanziario e la propria strategia di investimento, significa che il portafoglio è stato probabilmente progettato tenendo conto del fatto che ogni ciclo economico attraversa periodi di incertezza.

Riteniamo che l'incertezza rimarrà elevata per un po' e che i rischi economici stiano aumentando, ma crediamo anche che il modo migliore per affrontarla sia concentrarsi sul lungo termine e diversificare, per evitare di concentrarsi troppo su un singolo segmento di mercato o su una classe di attività.