Azioni europee: quanto durerà questo rally?

Inflazione della Francia MoM di gennaio, pari a +0.1%, più alta delle attese (+0.1%) e in flessione rispetto a dicembre (+0.2%), che porta ad una crescita all’1.7% il tendenziale annuo (+1.4% atteso e +1.3% in dicembre). Indice ZEW di febbraio, pari a 26 punti, più alto delle attese (19.9) e di gennaio (10.3).

Siamo a due mesi dall'inizio dell'anno e i mercati stanno navigando tra forze contrastanti dove titoli, sentiment e ciò che sta accadendo spesso divergono. L'inflazione ha fatto molta strada dalla sua impennata post-pandemia, ma rimane ostinata, mantenendo la Fed in un delicato equilibrio mentre incombe il rischio dei dazi. Nel frattempo, le aziende stanno registrando solidi utili nonostante l'incertezza globale e i mercati europei, spesso trascurati, stanno silenziosamente guadagnando forza.

Il filo conduttore tra i cambiamenti politici e le incertezze sono i solidi fondamentali, che continuano a fornire una formidabile base per la resilienza del mercato. Di seguito la nostra prospettiva sulle principali correnti incrociate che modellano il panorama degli investimenti con le probabili tendenze di mercato in alcuni casi in contrasto con il trend dei mercati.

I prezzi negli USA salgono a gennaio, minacciando il ritorno di un'inflazione elevata. Il CPI statunitense di gennaio è stato più caldo del previsto, con un aumento dello 0.5% rispetto al mese precedente e del 3% rispetto all'anno precedente, la variazione annuale più forte da giugno. Sia il cibo che l'energia hanno contribuito in modo significativo, con i prodotti alimentari in aumento al ritmo mensile più rapido in due anni.

Ma l'accelerazione dei prezzi non si è limitata a queste voci. L'inflazione di fondo, che esclude cibo ed energia, è salita al 3.3% (dal 3.2%), spinta da un aumento dei prezzi sia per i beni che per i servizi. Tra i soliti sospetti c'erano i veicoli usati (+2.2% rispetto al mese precedente), l'assicurazione auto (+2%), l'alloggio (+1.4%) e i biglietti aerei (+1.2%). Questa sorpresa positiva arriva subito dopo un balzo nelle aspettative di inflazione dei consumatori al massimo da novembre 2023, come registrato dal sondaggio dell'Università del Michigan. E tutto questo prima che vengano implementate tariffe generali, che potrebbero avere un impatto sull'inflazione dei beni, a seconda di come si sviluppa la politica commerciale.

Il progresso dell'inflazione si sta arrestando e i consumatori ne avvertono sempre di più la pressione. L'aumento dell'inflazione negli Stati Uniti non dovrebbe essere ignorato (anche se i dati di un mese non fanno una tendenza). L'aumento dei prezzi dell'energia probabilmente non si ripeterà a febbraio, poiché i prezzi del petrolio hanno raggiunto una media di 72 dollari questo mese dopo un breve picco a 80 dollari a gennaio. L'interruzione della filiera alimentare è probabilmente un altro aumento "una tantum". E come l'anno scorso, gli aumenti dei prezzi che molte aziende implementano a gennaio potrebbero non essere stati adeguatamente catturati dai fattori stagionali.

Non ci aspettiamo una seconda ondata importante di inflazione quest'anno, ma gli aumenti dei prezzi potrebbero rimanere entro un intervallo superiore all'obiettivo della Fed. È importante sottolineare che non vediamo un ritorno alle cifre di inflazione superiori al 4% che abbiamo sperimentato nel periodo post-pandemia. Tuttavia, i consumatori prestano la stessa o maggiore attenzione ai cartellini dei prezzi piuttosto che al tasso di variazione. A tal fine, i prezzi sono circa il 13% più alti negli Stati Uniti rispetto a dove sarebbero stati se l'inflazione fosse cresciuta a un tasso del 2% dal 2021. Questa dinamica spiega la differenza tra ciò che i consumatori sentono nei titoli e come si sentono riguardo all'inflazione.

La Fed non ha fretta di tagliare i tassi e, seppur escludiamo possibili aumenti, questi potrebbero tornare a far parte del dibattito. Nella sua testimonianza semestrale al Senato Powell ha ribadito che la Fed può essere paziente nel tagliare i tassi di interesse e che c'è ancora molto lavoro da fare sull'inflazione. Questo punto è diventato ancora più rilevante dopo il deludente CPI, che ha probabilmente chiuso la porta ad un taglio dei tassi a marzo. I prezzi del mercato obbligazionario suggeriscono che il prossimo taglio dei tassi è ora previsto per ottobre, con una piccola possibilità che la Fed possa riprendere gli aumenti dei tassi nel 2026.

La Fed è a suo agio nel mantenere invariata la politica monetaria, ma è improbabile che aumentino i tassi. Pur non esprimendo alcuna urgenza di tagliare i tassi, Powell ha ribadito il punto di vista della Fed secondo cui la politica è attualmente restrittiva. Per noi, questo implica che anche se l'inflazione si dimostrasse persistente, i decisori politici possono rimanere in pausa per un periodo prolungato per ottenere il risultato di inflazione desiderato piuttosto che dover aumentare nuovamente i tassi.

L'incertezza commerciale è un'incognita nota e le tariffe potrebbero avere un impatto a breve termine, ma la Fed potrebbe non considerare alcun aumento una tantum dei prezzi come una fonte continua di inflazione. La prima settimana di febbraio Trump ha introdotto un piano per tariffe reciproche che verrà pubblicato il 1° aprile. Ciò si applicherebbe alle nazioni che hanno un'aliquota tariffaria media più elevata rispetto agli Stati Uniti, che aumenterebbero la propria tariffa per adeguarla e livellare le barriere al commercio.

A livello di mercato osserviamo che il gruppo di aziende Magnificent 7 (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, NVIDIA e Tesla) che comprende circa un terzo del peso dell'S&P 500 ha perso un po' del suo lustro quest'anno. Anche se il gruppo ha contribuito a più della metà del guadagno dell'S&P 500 negli ultimi due anni, la performance sembra in ritardo nel 2025, probabilmente anche perché la crescita delle vendite nel quarto trimestre del 2024 è stata la più lenta dal 2022. La crescente concorrenza nell'arena dell'intelligenza artificiale (IA) e la spesa crescente stanno sollevando preoccupazioni sulle valutazioni, che comportano un premio del 35% rispetto all'indice più ampio.

Anche se i risultati dei Magnifici 7 rimangono forti, stanno effettivamente rallentando dopo due anni di crescita esplosiva. Gli utili per il gruppo sono aumentati del 25% nel quarto trimestre, superando ancora l'S&P 500, ma in misura minore rispetto al recente passato. Fino alla scorsa settimana, la tecnologia era l'unico settore in calo per l'anno, una netta differenza rispetto alla sua posizione dominante negli ultimi due anni. In una nota positiva, ciò non è stato sufficiente a trascinare l'intero mercato verso il basso. Vediamo quindi il positivo ampliamento della leadership di mercato come uno sviluppo sano per la sostenibilità del mercato rialzista delle azioni.

La storia più importante, secondo noi, è che la crescita degli utili per l'S&P 493 (sottraendo i Magnifici 7) sta accelerando dopo una stasi di due anni. Per il quarto trimestre, finanza, sanità e immobiliare si stanno unendo ai settori che ospitano i titoli in crescita (tecnologia, servizi di comunicazione e beni di consumo discrezionali) nel fornire una crescita degli utili a due cifre. E l'indice più ampio è sulla buona strada per il suo più alto aumento trimestrale degli utili in tre anni, con profitti in crescita del 17% YoY rispetto alle aspettative di un incremento del 12% stimato dagli analisti.

Le azioni dell'area euro sono perenni sottoperformanti. Le prospettive per le azioni dell'area euro sono state messe alla prova da diversi anni di crescita anemica, bassa produttività e, più di recente, incertezze commerciali. La Germania, che rappresenta il 30% del PIL dell'area euro, è stata particolarmente danneggiata dalla crisi manifatturiera. Più in generale, le azioni dei mercati europei sono rimaste indietro rispetto a quelle statunitensi in otto degli ultimi 10 anni, con il 2024 che ha segnato la più grande sottoperformance dal 1998.

Siamo titubanti nell'affermare che il rally annuale delle azioni europee sia l'inizio di una nuova tendenza, ma la grande divergenza tra la narrazione negativa nei titoli e l'azione positiva dei prezzi sta facendo drizzare le nostre antenne. Il DAX tedesco è salito di oltre il 15% finora quest'anno e il più ampio Stoxx 600, un proxy per le azioni europee a grande capitalizzazione, è salito di oltre il 12%, entrambi superando l'S&P 500. Le tendenze più forti nella spesa dei consumatori e negli utili aziendali suggeriscono che le azioni statunitensi potrebbero mantenere una posizione di leadership anche nel 2025. Ma ci sono alcuni potenziali catalizzatori positivi che, se realizzati, potrebbero migliorare le prospettive per l'Europa. Una spinta per un accordo di pace per porre fine alla guerra tra Russia e Ucraina abbasserebbe per esempio i prezzi dell'energia. Inoltre, le prossime elezioni in Germania potrebbero comportare politiche fiscali più flessibili.

Riteniamo che gli investitori dovrebbero mantenere un'allocazione geografica strategica grazie al ruolo importante di diversificazione dei portafogli, soprattutto se si considerano le valutazioni fortemente scontate e gli interessanti rendimenti dei dividendi rispetto alle azioni statunitensi.

Sebbene le azioni si siano mosse lateralmente negli ultimi tre mesi, poiché hanno dovuto assorbire notizie sulla crescente concorrenza dell'intelligenza artificiale, sui dazi e su un CPI statunitense più alto del previsto, restano ben supportate da fondamentali positivi. La volatilità dei titoli sarà sempre presente, soprattutto quest'anno e gli investitori dovranno separare il segnale dal rumore.

Sotto il cofano, la leadership sta cambiando, il che è uno sviluppo positivo per i portafogli diversificati che trarranno vantaggio dalle rotazioni di settore, stile e geografia. Rimaniamo dell’avviso che i pullback sia occasione per aggiungere investimenti ciclici, value-style, mid-cap e internazionali se sono sottorappresentati nei portafogli.