A Wall Street la volatilità crea opportunità. A patto di guardare i fondamentali

Come era nelle attese, la Fed e la BoJ hanno lasciatoieri  invariati i tassi di interesse. Tassi fermi dunque gli Stati Uniti, anche per meglio affrontare le nuove incertezze generate dall’amministrazione Trump. Per la seconda volta consecutiva, la Fed, nel dettaglio, ha lasciato il Fed Funds target al 4,25%-4,50%. Il FOMC, ha inoltre deciso di rallentare fino a un massimo di cinque miliardi (da 25 miliardi), i rimborsi dei soli Treasuries (in concreto la quota non reinvestita) mentre resta a 35 miliardi quelli degli agency bond e delle asset backed securities.

Invariate le stime sull’economia, anche se ha precisato la Fed, è aumentata l’incertezza sulle prospettive. I dot plot continuano ad indicare per fine anno un costo del credito ufficiale al 3,75-4%, corrispondente ad altri due tagli entro la fine dell’anno. Immutato anche il sentiero per i prossimi anni. Powell è stato piuttosto chiaro, nella conferenza stampa, dicendo che la Fed non deve avere fretta e può permettersi di aspettare per avere maggiore chiarezza sugli effetti economici delle politiche della nuova amministrazione, prima di modificare i tassi d’interesse.

A livello di dati sono attesi oggi il PhillyFed di marzo (stima 9.4 punti contro 18.1 di febbraio) e le richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 222mila contro 220mila della scorsa settimana).

L’incertezza persiste e la rotazione avversa al rischio continua

Da qualche settimana l’indice S&P 500 registra una forte volatilità, insieme al Nasdaq Composite Index e al Russell 2000. Volatilità che ha visto gli indici scendere per tre settimane consecutive. Facile sostenere che gran parte dell’ottimismo post-elettorale che permeava i mercati è ora effettivamente svanito.

All’inizio dell’anno, era opinione diffusa che la volatilità sarebbe aumentata con l’amministrazione Trump. Nonostante ciò, sembra che le prime sei settimane della 47a presidenza abbiano già dimostrato che nessuno era sufficientemente preparato alla volatilità che sarebbe arrivata.

Tutti si aspettavano un’amministrazione più attenta rispetto all’amministrazione Biden, ma è difficile non sentirsi perennemente indietro rispetto al ciclo delle notizie considerando tutti gli ordini esecutivi, i discorsi e i tweet di Trump, le interviste con il Segretario del Tesoro Bessent e il Segretario al Commercio Lutnick o una miriade di altri titoli. Le tariffe vengono annunciate e poi smentite, prima di essere annunciate di nuovo. Il 4 marzo, gli Stati Uniti hanno imposto tariffe a Messico e Canada solo per poi modificarle due volte nei giorni successivi. Se non è incertezza questa.

Per l’intera durata di questo mercato rialzista, i cali del sentiment sono stati guidati dall’incertezza sulla politica monetaria, ma ora questa è passata in secondo piano rispetto all’incertezza persistentemente dominante sulla politica fiscale. Con uno sfondo così nebuloso, siamo effettivamente nella terra di nessuno.

Il mercato si trova di fatto ad un bivio tecnico chiave con l’S&P 500 che gioca con la sua media mobile a 200 giorni, dopo averla brevemente superata la scorsa settimana per la prima volta da ottobre 2023 prima di riprendersela. Allo stesso tempo il VIX, è tornato saldamente intorno a 20, mentre aumentano i timori. La svendita di momentum è continuata la scorsa settimana e ora solo uno dei Magnifici Sette componenti è in verde nel 2025.

Pure l’eccezionalismo dell’intelligenza artificiale (IA) che ha spinto il mercato rialzista fino a oggi ha vacillato in modo significativo. L’atteggiamento difensivo è dolorosamente evidente in entrambi i settori. Crescita e momentum sono di gran lunga i fattori con le peggiori prestazioni dall’inizio dell’anno, mentre fattori di sicurezza come valore, dividendi, bassa volatilità, qualità e redditività stanno tutti battendo l’S&P 500 con un ampio margine. L’assistenza sanitaria (+8,6% da inizio anno), i beni di prima necessità (+6,4%) e l’immobiliare (+4,4%) sono i settori con le migliori performance nel 2025, mentre i beni di consumo discrezionali (-10,5%) e l’informatica (-7,4%) sono i settori con le peggiori performance e sono gli unici settori a sottoperformare l’S&P 500 (-1,7%). Un aspetto positivo in tutto questo è che l’S&P 500 è in un drawdown solo di circa il 6%, il secondo drawdown più profondo del mercato rialzista.

Durante questo mercato rialzista, gli esperti hanno gridato a gran voce sulla concentrazione e la valutazione dell’indice e questo ritiro sta alleviando alcune di queste preoccupazioni. Nessuno può dire che l’ampiezza non si stia espandendo.

In questo scenario, ci sono motivi di ottimismo?

La risposta è si. Non lasciate che il pessimismo indotto dai titoli vi distragga da ciò che sta andando bene in questo mercato rialzista. I fondamentali sottostanti sono una causa continua di ottimismo. In questa stagione degli utili, 10 degli 11 settori dell’S&P 500 hanno pubblicato utili superiori alle aspettative del consenso. Sebbene vi siano certamente sacche di commenti negativi da parte del management, gran parte di essi è idiosincratico e le tendenze più ampie che stiamo osservando nell’universo dei mercati non sono indicative di una recessione. Infatti, mentre un numero record di aziende ha menzionato i dazi nelle loro call sugli utili in questo trimestre solare, pochissime hanno menzionato la recessione: solo 13 secondo Facset, ben al di sotto della media quinquennale di 80 menzioni e della media decennale di 60 (siamo al livello più basso dal primo trimestre del 2018).

Se facciamo un passo indietro e pensiamo alle valutazioni, l’S&P 500 sembra registrare una crescita degli utili per azione (EPS) di poco superiore al 10% nel 2024, circa 243 dollari per azione, con il consenso che attualmente vede una crescita di circa il 12% nel 2025, portando potenzialmente l’EPS dell’S&P 500 a 271 dollari. L’indice attualmente viene scambiato a un discutibilmente giustificabile P/E di 25x negli ultimi 12 mesi. Se quel multiplo regge e otteniamo una crescita dell’EPS del 12%, una stima approssimativa pone l’indice scambiato intorno a 6.775 (25 volte 271). Anche se il multiplo si comprime un po’ da qui, o se gli utili risultano al di sotto del consenso, i fondamentali sono di supporto. Il mercato rialzista non sembra quindi essere andato a rotoli.

Considerando quanto tutto stia iniziando a sembrare ipervenduto non saremmo tuttavia sorpresi di vedere un rimbalzo, anche se tendenzialmente stiamo restii a fidarci finché non vedremo qualche buona settimana in cui gli indici torneranno a salire.

Crediamo che gli investitori non vorranno inseguire questo rimbalzo del mercato. Siamo comunque convinti che la volatilità potrebbe continuare a fornire agli investitori ampie potenziali opportunità di acquisto. Crediamo infatti che ci siano ancora molte ragioni per essere ampiamente rialzisti per il resto del 2025, anche se riteniamo che gli investitori non dovrebbero andare troppo oltre, poiché è probabile che il breve resti instabile.

Questo è il tipo di ambiente che sottolinea ancora una volta l’importanza della diversificazione. Occorre essere pronti a puntare su ciò che funziona, a stilare una lista della spesa per quando si materializzeranno questi periodi di volatilità e a considerare di investire in un’ampia gamma di settori, dimensioni e aree geografiche.

Essere diversificati non significa evitare i Magnifici Sette. Queste aziende sono ancora di alta qualità, realizzano ancora centinaia di miliardi di dollari di flusso di cassa libero all’anno e hanno ancora registrato una forte crescita di EPS e fatturato con poco o nessun debito. Di fatto, non sembrano quindi così costose come alcuni le fanno sembrare.

E giocare all’attacco con la difesa europea?

Non è un segreto che le azioni europee siano andate alla grande fino ad ora. Infatti, le azioni statunitensi sono rimaste indietro rispetto alle azioni europee per sei settimane consecutive. Uno dei principali fattori trainanti di questo fenomeno sono state le società di difesa europee che, sebbene tecnicamente ipercomprate, continuano a sembrare molto attraenti per il futuro con un posizionamento sorprendentemente leggero.

Riteniamo che alla luce degli investimenti previsti, qualsiasi debolezza del mercato, come l’annuncio di un cessate il fuoco nella guerra tra Russia e Ucraina, possa essere una potenziale opportunità di acquisto. La posizione più apertamente isolazionista degli Stati Uniti sotto l’amministrazione Trump forza la mano dei suoi alleati nella NATO: devono investire di più nella propria auto sovranità. Pertanto, un aumento della spesa per la difesa globale è un tema strutturale duraturo che probabilmente persisterà oltre gli attuali conflitti.

Inclinandosi verso la crescita dei dividendi. Mentre l’S&P 500 è in calo da inizio anno, l’indice S&P 500 Dividend Aristocrats è in rialzo del 5,0%. Mentre aumentano le paure di crescita negli Stati Uniti, sottolineiamo una crescita più costante nelle aziende che sono state in grado di aumentare i loro dividendi in modo costante nel tempo. La crescita dei dividendi può fornire protezione ai portafogli in quanto è una delle aree all’intersezione tra crescita e valore.

A cura di Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim