L’inflazione potrebbe essere la sfida del prossimo decennio

Serie di PMI dell’Europa di marzo in uscita oggi alle 10:00: Manifatturiero (48.3 punti contro 47.6 di febbraio), Servizi (51.2 punti contro 50.6 di febbraio). Alle 13:30 è il turno di PMI egli Stati Uniti sempre di marzo: Manifatturiero (51.9 punti contro 52.7 di febbraio), Servizi (51.2 punti contro 51 di febbraio).

Anche considerando il CPI di febbraio, leggermente più fresco del previsto, sembra che la tendenza alla disinflazione stia svanendo. L’inflazione si è mantenuta nel range del 2% - 3% negli ultimi mesi, con la misura core, che esclude componenti volatili come cibo ed energia, stagnante sopra il 3%. I consumatori sembrano meno fiduciosi che il ritmo di aumento dei prezzi raggiungerà l’obiettivo del 2% fissato dalla Fed, con i partecipanti all’ultimo sondaggio dell’Università del Michigan che prevedono un’inflazione al 4.9% nel 2026.

I progressi stagnanti sul fronte dei prezzi, hanno rafforzato l’idea che l’inflazione, e non la deflazione, potrebbe rappresentare una sfida maggiore nel prossimo decennio. In questo contesto, potrebbe essere utile rivedere alcuni fondamentali chiave sull'inflazione.

Qual è il ruolo della Fed? Come sappiamo, la Fed opera sotto un "doppio mandato" – massimizzare l’occupazione e garantire la stabilità dei prezzi – e conduce la politica monetaria influenzando i tassi d'interesse a breve termine. Essenzialmente, la banca centrale mira a mettere l'economia su un percorso che assicuri il massimo numero di lavoratori impiegati mantenendo al contempo un aumento dei prezzi ampio, ma stabile e prevedibile. Dal 2012 la Fed ha esplicitamente fissato un obiettivo di crescita inflazionistica del 2% all’anno e, nell'agosto 2020, ha aggiornato il suo quadro politico includendo il targeting dell'inflazione media, dove l'obiettivo è mantenere un'inflazione media del 2% nel tempo. Resta da vedere quanto la Fed resterà fedele a questa politica inflazionistica.

Come viene misurata l'inflazione? Diversi indici dei prezzi misurano l'inflazione. Il deflatore delle spese per consumi personali (PCE) è considerato la misura di inflazione preferita dalla Fed ed è spesso elogiato per essere una misura ampia con pochi bias e problemi di misurazione. Tuttavia, l'attenzione degli investitori spesso si concentra sul CPI. Questo indice, pubblicato dall'Ufficio Statistico del Lavoro degli Stati Uniti (BLS), misura la variazione media nel tempo dei prezzi pagati dai consumatori per un paniere rappresentativo di beni e servizi di consumo.

Il CPI comprende molte categorie, tra cui alimenti e bevande, abitazione, abbigliamento, trasporti, assistenza medica, svago, istruzione e comunicazione, e altri beni e servizi. Il peso di ciascun elemento nel CPI è derivato dalle spese riportate per quell'elemento, come determinato dal Consumer Expenditure Survey (Indagine sulle Spese dei Consumatori). Il CPI è diminuito significativamente rispetto al massimo di 40 anni del 9.1% registrato a giugno 2022, con l'ultimo rapporto che mostra un tasso di inflazione del 2.8% per i dodici mesi terminati a febbraio 2025.

Fattori come l'abitazione hanno contribuito a sostenere i livelli dei prezzi negli ultimi due anni, aumentando recentemente del 4.2% su base annua a febbraio e rappresentando quasi la metà dell'aumento mensile di tutti gli elementi. Nel frattempo, il ritmo degli aumenti dei prezzi in settori come l'energia è stato recentemente in decelerazione.

Il massiccio stimolo monetario e fiscale del 2020 ha preceduto l'aumento dell'inflazione iniziato nel 2021, riecheggiando le dinamiche dell'ambiente inflazionistico della Seconda Guerra Mondiale. Le percezioni sull'inflazione e i comportamenti successivi dei consumatori rappresentano un'altra influenza, che potrebbe anticipare la domanda e far salire i prezzi. Altri fattori, come l'introduzione di nuove tecnologie, l'andamento dei prezzi delle materie prime e i cambiamenti demografici, vengono spesso citati come determinanti delle tendenze inflazionistiche. Di recente, sono aumentate le preoccupazioni sul fatto che nuove iniziative politiche legate al commercio globale possano alimentare l'inflazione. BofA Global Research stima che i dazi, come parte di un più ampio pacchetto politico degli Stati Uniti, potrebbero aggiungere tra 5 e 10 punti base all'inflazione core del PCE.

L'inflazione può avere più picchi? Il fatto che l'inflazione sia diminuita da un picco recente non significa necessariamente che rimarrà contenuta. Storicamente, più ondate di inflazione sono state il modello più comune, con ritardi lunghi e variabili osservati tra le ondate. Ad esempio, negli anni '70 si sono registrate tre impennate dell'inflazione in un arco temporale di diversi anni. È significativo notare che l'S&P 500 ha raggiunto il punto più basso nel 1974, quasi sei anni prima del picco finale dell'inflazione e quasi sette anni prima del picco dei tassi. La conclusione: gli investitori potrebbero trarre vantaggi dal rimanere investiti durante tutti i picchi e le flessioni dell'inflazione nel tempo. Sebbene non sia il nostro scenario base per il 2025, stiamo monitorando il rischio che i prezzi possano accelerare nuovamente da questo momento in avanti.

Come può l'inflazione influire sui portafogli? Formulare una visione generale sull'inflazione e sul suo effetto sui prezzi degli asset può essere una sfida. Ogni episodio inflazionistico è unico e altri fattori come la crescita economica, il livello e il trend dei tassi di interesse, la politica monetaria e gli spread creditizi giocano, tra le altre cose, un ruolo importante. Detto ciò, siamo convinti che un'inflazione a cifre basse (tra l'1% e il 3%) possa contribuire a incrementare i ricavi e i margini di profitto. Storicamente, l'S&P 500 ha registrato rendimenti annuali medi elevati quando l'inflazione si trovava nella fascia del 2% - 3%.

Durante i precedenti periodi di accelerazione dell'inflazione, in cui il CPI è aumentato di oltre il 2% su base annua, le azioni hanno generalmente sovraperformato rispetto al reddito fisso, dal minimo al picco inflazionistico. In generale, il reddito fisso ha offerto una protezione limitata contro l'erosione del potere d'acquisto in un contesto inflazionistico, sebbene ci siano stati periodi in cui le obbligazioni hanno offerto rendimenti più elevati, contribuendo a ridurre l'impatto dei cali dei prezzi. In definitiva, riteniamo che un portafoglio ben diversificato sia l'approccio migliore, poiché l'inflazione è solo uno dei fattori da considerare, visto che le correlazioni tra gli asset finanziari e l'inflazione sono imperfette.