Come muoversi tra i bond dei mercati emergenti secondo RBC BlueBay

Negli ultimi cinque anni i mercati emergenti sono stati influenzati da diversi fattori. La riduzione della leva finanziaria cinese nel periodo post Covid ha avuto un impatto sulle prestazioni dei mercati emergenti, mentre il successivo conflitto tra Russia e Ucraina ha fatto aumentare il livello delle insolvenze. Nel 2022 abbiamo assistito a una performance particolarmente debole dei mercati emergenti. Tuttavia, ciò che la convergenza dei due eventi ha realmente creato è stato un mini-ciclo del credito nei mercati emergenti.

In questo contesto, ecco di seguito la view di Anthony Kettle, Senior Portfolio Manager, Emerging Markets Debt di RBC BlueBay.

Uscendo da questo, ora abbiamo una asset class molto diversa, che ha ridotto notevolmente la leva finanziaria e che sembra ragionevolmente forte dal punto di vista dei fondamentali. In effetti, ciò è stato dimostrato dalla performance della parte ad alto rendimento del segmento corporate, che, lo scorso anno, è stata una delle migliori.

Molti dei temi che hanno avuto un impatto negativo sui mercati emergenti negli ultimi cinque anni si stanno quasi trasformando in venti favorevoli perché, durante il Covid, i mercati emergenti hanno contratto molti meno debiti rispetto ai mercati sviluppati. La guerra tra Russia e Ucraina forse si sta avviando verso una sorta di risoluzione. E per quanto riguarda la riduzione della leva finanziaria cinese, il momento più difficile è stato ormai superato, in particolare nel mercato immobiliare, e siamo ragionevolmente vicini a uscirne. In prospettiva, possiamo vedere, quindi, alcuni venti favorevoli per la performance dei mercati emergenti.

Effetto Trump

Si presume che Trump e le sue politiche saranno negative per i mercati emergenti. Ma questo universo contiene davvero tanti paesi ed è molto difficile dipingere l’intera asset class con un’unica pennellata. Se si pensa al programma di Trump, la deregulation è positiva per gli asset di rischio, in senso più ampio. La deglobalizzazione e le tariffe sono invece un mix di politiche che in definitiva può essere negativa per gli asset di rischio, ma non solo per i mercati emergenti.

Il bersaglio principale dei dazi è la Cina, la quale, tuttavia, si sta preparando da molti anni ed è ora ragionevolmente resistente al programma tariffario. In realtà, è possibile che alcune parti dei mercati sviluppati siano potenzialmente più sensibili ai dazi commerciali, perché meno pronte. Tuttavia, quello che stiamo vedendo è che i dazi sono una strategia di negoziazione per Trump. Se verranno implementati, saranno sostanzialmente negativi per gli asset di rischio in generale.

Ci sono parti del suo programma che in realtà si stanno dimostrando più costruttive per i mercati emergenti. Soprattutto sul fronte geopolitico, perché al momento abbiamo una tregua in Medio Oriente, che ha permesso la riapertura di alcune rotte marittime e, di conseguenza, livelli di inflazione potenzialmente leggermente più bassi. C’è anche la possibilità che inizino i colloqui per una sorta di accordo di pace tra Russia e Ucraina. Ciò potrebbe essere abbastanza costruttivo per gli asset ucraini e anche per quelli dell’Europa centrale e orientale. L’agenda sull’immigrazione, infine, in cui Trump sta valutando deportazioni, richiede che i paesi emergenti di origine riaccolgano effettivamente i migranti. Ma così facendo, Trump fornisce una certa leva a questi paesi per negoziare con gli USA.

Le prospettive per i prossimi 18 mesi

Lato corporate, il tasso di default negli ultimi cinque anni è stato elevato nei mercati emergenti rispetto ai mercati sviluppati, in parte per il conflitto Russia-Ucraina, in parte a causa del Covid. Ciò ha reso necessari alcuni default in alcune delle strutture più indebitate, come visto in Cina, dove c’era molta leva finanziaria e il governo ha deliberatamente cercato di ridurla. Ciò si è tradotto, in molti casi, in default.

Tuttavia, negli ultimi 12 mesi, abbiamo assistito a un processo di normalizzazione di questa tendenza, con i crediti più deboli che sono stati effettivamente ristrutturati e ridimensionati, rendendo l’universo di investimento molto più pulito. La leva è stata ridotta di quasi la metà, passando da circa tre a circa uno e mezzo, ben al di sotto del livello di indebitamento dei mercati sviluppati per lo stesso rating, eppure le valutazioni sembrano ancora interessanti su base relativa.

I livelli di rendimento all-in sembrano piuttosto buoni se confrontati con altre asset class molto simili. Riteniamo che i fondamentali siano abbastanza buoni. Siamo diventati più ottimisti nei confronti dei bond corporate e oggi alcune parti del segmento ad alto rendimento nei mercati emergenti sembrano piuttosto interessanti.

Per quanto riguarda i titoli di Stato, il debito sovrano in valuta forte è stato un’area di interesse per gli investitori negli ultimi due anni a causa della forte sottoperformance nel 2022 e resta una parte interessante del panorama del reddito fisso dei mercati emergenti. Prevediamo che quest’anno i default dei titoli di Stato dei mercati emergenti saranno praticamente prossimi allo zero, seguendo una traiettoria dinamica simile a quella dei corporate bond, dove si è registrato un livello relativamente alto di default negli ultimi tre o quattro anni che è andato poi normalizzandosi. Ciò significa che si possono davvero ottenere rendimenti piuttosto elevati. Al momento, sono attorno all’8%, ma a seconda della categoria di rating considerata, si possono scovare rendimenti superiori al 10% in alcune parti dell’asset class.

I mercati in valuta locale, infine, sono un po’ più in balia dei titoli dei giornali perché naturalmente ci si aspetterebbe che i tassi di cambio si adeguino al commercio. Se si applicano grandi tariffe su alcuni Paesi, la cosa naturale da aspettarsi è che il cambio si indebolisca per compensare l’impatto di alcuni di questi dazi. È difficile valutare l’effetto in questo momento, perché ancora non è chiara la portata completa dell’agenda commerciale degli Stati Uniti.

Tuttavia, i Paesi emergenti si sono resi conto molto rapidamente del problema dell’inflazione nel 2022 e hanno aumentato i tassi di interesse, riportando l’inflazione sotto controllo. Ciò ha però coinciso con l’inizio dell’aumento dei tassi di interesse da parte degli Stati Uniti. Poiché non abbiamo ancora assistito a una completa normalizzazione della politica dei tassi di interesse statunitensi, abbiamo ancora livelli molto elevati di tassi di interesse nominali nei mercati emergenti, così come livelli molto elevati di tassi di interesse reali, perché l’inflazione si è abbastanza normalizzata. Riteniamo che questa dinamica funga da forte cuscinetto per il profilo di rendimento. Dovrebbe aiutare inoltre i mercati valutari, dove è possibile guadagnare molto da questo carry. Col tempo, quando la Fed ricomincerà a normalizzare la politica monetaria e a ridurre i tassi di interesse, le banche centrali dei mercati emergenti avranno un ampio margine di manovra per normalizzare i propri tassi di politica monetaria e tagliare i tassi di interesse.