Por qué el dólar sin cepo es más barato que cuando habían restricciones

Nadie entra a una habitación de la cual no puede salir. Y si uno está adentro, si se siente seguro, cuando se abre la puerta, lo más probable es que permanezca en la habitación. Durante el kirchnerismo, nadie entraba y el que estaba adentro, quería salir. Y fue entonces que se puso el cepo. Si se lo abría era una Puerta 12. Para abrir la puerta, había que generar confianza. Tan simple como eso. Tan complicado en anteriores administraciones.

El viernes 11 se abrió la puerta. En primer lugar hubo salidas, pero con el correr de los días entraron más personas a la habitación que las que había al momento de abrir la puerta. El dólar mayorista ayer en el Mercado Libre de Cambios se desplomó 5,4% a $ 1074. Horas previas al anuncio del fin del cepo, se operó a $1.078. El resto de los dólares, ya "testimoniales" se derrumbaron 4% también con el "contado con liqui" a $1.136 y el MEP a $1.120. El blue cedió a $ 1.150.

Resulta clave analizar el fenómeno observado en A3 Mercados, en donde se operan los contratos a futuro. A fines de abril, mayo y junio hubo caídas de 4,5% con precios pactados a $ 1102, $ 1127 y $ 1150. Paradójicamente, la cotización entre meses tiene una diferencia de apenas 2%. Atrás quedaron los temores de saltos cambiarios. Incluso para las elecciones legislativas, en las operaciones a futuro entre fines de septiembre y octubre hay una diferencia de apenas 3,4%. El resultado de los comicios entonces no es un tema para el mercado cambiario.

Las tasas implícitas en las operaciones a futuro, surgen de comprar el valor contado con los precios a fin de cada mes y en términos nominales anuales, se desplomaron en sintonía con la baja de los precios. De estar cómodamente arriba del 40% (hubo días de hasta 100%), gradualmente fueron retrocediendo y ya están todas, hasta septiembre por debajo del 30% anual.

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¿Cuándo intervendrá el BCRA? Sólo cuando llegue a los $ 1000 en el mercado mayorista, o 1% por debajo de ese valor dado que la banda inferior se reduce en esa magnitud cada mes. El interrogante entonces pasa por si puede llegar a ese nivel. La sensación ahora es que el que tiene dólares debe apurarse para vender a la luz de la llegada de la cosecha de soja que hoy se encuentra en pleno proceso. Es más probable entonces que tenga presión adicional a la baja que resurja.

"En pesos, sugerimos aumentar exposición si el tipo de cambio se acerca al piso de la banda, impulsado por liquidaciones del agro. Preferimos los Boncer largos como TZXD6 y TZXD7, que deberían capturar toda la suba y cubrir riesgos. Esperamos un outperformance de entre 15% y 25% más que los bonos en dólares hasta fin de año", señaló el último informe de research de Adcap Grupo Financiero. 

"Hay dos aspectos importantes en juego. En primer lugar, los bancos no pueden mantener posiciones largas en dólares al contado, lo que frena posiblemente a la categoría de compradores más predominante. En segundo lugar, el fin del control de capitales sobre las personas brinda la flexibilidad para arbitrar el diferencial entre el "contado con liqui" y el dólar mayorista reduciéndolo sustancialmente", destacó un informe de Citi Research.

Súbitamente las dudas de los inversores pasaron de lo económico a lo político. Se ingresa en zona de definiciones electorales con CABA el 18 de mayo como puntapié inicial. Luego vendrá PBA en septiembre y posteriormente las legislativas nacionales en octubre. Hasta el carry trade deja de ser una cuestión dado que los precios de equilibrio (valores del tipo de cambio en los cuales deja de ser rentable) están dentro de la banda de flotación.

TIempo de ver entradas y salidas de la habitación. Y que nunca vuelvan las puertas a cerrarse.