Usa, la resilienza dell’economia sta aiutando la Fed a trovare il giusto equilibrio

Inflazione dell’Italia MoM di gennaio attesa al +0.6% (+0.1% in dicembre) che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +1.5% (+1.3% in dicembre) in uscita oggi alle 10:00. Serie di PMI di febbraio dell’Europa alla stessa ora: Manifatturiero (stima 46.9 punti contro 46.6 di gennaio) e Servizi (stima 51.5 punti contro 51.3 di gennaio). Di miglioramento quindi si tratta, anche se ma la manifattura continua la fase recessiva.

Alle 14:30 sono attesi i PMI anche dagli Stati Uniti: Manifatturiero (stima 51.2 punti, invariato rispetto al gennaio) e Servizi (53.2 punti contro 52.9 di gennaio). Stabile ma sopra 50 punti, la manifattura, segnale che indica la graduale ripresa dell’industria statunitense. Alle 16:00 è attesa la fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan (stima 67.8 punti contro 71.1 di gennaio).

Ieri le richieste di sussidi settimanali USA alla disoccupazione, pari a 219k, in aumento sia rispetto alle attese di 215k, sia rispetto alla scorsa settimana (214k). PhillyFed di febbraio, pari a 18.1 punti, più basso delle attese di 19.4 punti e in forte flessione rispetto a gennaio (44.3 punti), dove la crescita derivava da eventi straordinari. Guardando al futuro, la Fed di Filadelfia ha affermato che le aziende continuano ad aspettarsi una crescita nei prossimi sei mesi, anche se le aspettative sono meno diffuse.

L'amministrazione Trump ha delineato un piano che prevedeva un approccio mirato alle tariffe anziché imposte generalizzate su beni e servizi da parte dei partner commerciali. La proposta prevedeva anche che il governo studiasse e alla fine implementasse le cosiddette tariffe reciproche. Questi dazi all'importazione sarebbero stati impostati in modo da corrispondere alle tariffe che i partner commerciali applicano alle merci statunitensi.

Sebbene i dettagli debbano ancora essere elaborati, gli investitori hanno visto l'annuncio come un'iniziativa che avrebbe potuto comportare un potenziale di interruzione economica inferiore rispetto alle tariffe su acciaio e alluminio annunciate all'inizio della settimana e che dovrebbero entrare in vigore a metà marzo. Il presidente ha già imposto tariffe sulle merci dalla Cina e ha annunciato, e poi sospeso, tariffe del 25% sul commercio con Canada e Messico.

L’ultimo rapporto Consumer Price Index (CPI) della scorsa settimana del Bureau of Labor Statistics (BLS) ha mostrato che l'inflazione è cresciuta più velocemente del previsto a gennaio, aggiungendosi ad una recente tendenza di pressioni sui prezzi costanti o in lento aumento. Le preoccupazioni iniziali degli investitori sul rapporto si sono in qualche modo attenuate dopo la pubblicazione del Produce Price Index (PPI), che misura i costi di input per i produttori di beni e i fornitori di servizi. Il PPI principale è risultato sopra le stime di Wall Street, mentre il PPI di base era in linea con le aspettative. È importante notare che i dettagli nel comunicato PPI suggeriscono che la misura preferita della Fed per l'inflazione, l'indice Personal Consumption Expenditures, potrebbe mostrare un continuo progresso nel processo disinflazionistico quando verrà pubblicato alla fine di questo mese.

Non è del tutto chiaro se il balzo dell'indice dei prezzi al consumo sia stato determinato dagli aumenti annuali dei prezzi implementati a gennaio che non sono stati pienamente considerati negli aggiustamenti stagionali dei dati. In effetti, la reazione iniziale ai dati più caldi del previsto ha mostrato che gli investitori non hanno visto l'aumento come una sfida a lungo termine. I breakeven dell'inflazione a breve termine (che mostrano quale sarà il tasso di inflazione previsto dal mercato del reddito fisso in futuro) sono aumentati in reazione ai dati, ma quelli a lungo termine sono rimasti relativamente stabili con il breakeven a cinque anni, forward a cinque anni (una misura del tasso di inflazione medio previsto nel periodo di cinque anni a partire da cinque anni) che è rimasto in un intervallo ristretto. Ciò dimostra che finora i mercati credono ancora che l'inflazione sarà stabile a lungo termine.

Tuttavia, la dimensione dell'aumento nel breve termine probabilmente complicherà il processo decisionale della Fed in merito al taglio dei tassi di interesse. Come sappiamo, Powell ha osservato nella sua testimonianza a Washington la scorsa settimana che la Fed può essere paziente nell'effettuare futuri tagli dei tassi.

Mentre l'economia nel suo complesso rimane solida, ci sono tuttavia stati segnali sia di ampliamento che di rallentamento del ritmo di crescita. In parole povere, più parti dell'economia stanno partecipando al rialzo, ma la crescita complessiva ha rallentato. In effetti, il rapporto sulle vendite al dettaglio della scorsa settimana ha evidenziato che l'appetito dei consumatori per la spesa potrebbe raffreddarsi.

Se questa tendenza dovesse continuare in un momento in cui l'inflazione rimane ostinata, la Fed potrebbe trovarsi divisa a dover decidere se tagliare i tassi troppo rapidamente con il rischio di riaccendere le pressioni inflazionistiche o di tagliare troppo tardi e rischiare un deterioramento del mercato del lavoro, che potrebbe portare a un ulteriore rallentamento della crescita. Ad aumentare la sfida della Fed c'è il fatto che siamo nelle fasi finali di un ciclo economico, quando anche piccole increspature nei costi degli input, come buste paga o materie prime, possono portare a un rapido aumento del ritmo dell'inflazione.

Fortunatamente, l'economia ha dimostrato di essere notevolmente resiliente nonostante le persistenti sfide in seguito al COVID. Pertanto, la Fed potrebbe ancora essere in grado di trovare il giusto equilibrio con tassi che mettono a freno le pressioni sui prezzi, allentando al contempo i tassi abbastanza da mantenere l'economia in movimento. Tuttavia, riteniamo che i rischi siano ancora elevati e meritino attenzione.

Con questo in mente, continuiamo a costruire portafogli ampiamente diversificati che rappresentano un approccio equilibrato e a lungo termine agli investimenti. Crediamo inoltre che sia preferibile orientare i portafogli verso classi di attività più economiche che dovrebbero trarre beneficio da un ampliamento della partecipazione alla crescita del mercato.

Mentre questo approccio può significare che i portafogli non partecipano pienamente quando emergono distorsioni di mercato, come è successo l'anno scorso, il vantaggio della diversificazione è che si tratta di un approccio per tutte le stagioni che consente agli investitori di avere esposizione a classi di attività che potrebbero avere buone prestazioni anche se altre sono in ritardo, indipendentemente dal contesto economico. In effetti, abbiamo già assistito ad un ampliamento del mercato quest'anno poiché classi di attività precedentemente trascurate, come le azioni dei mercati sviluppati ed emergenti internazionali insieme alle materie prime, stanno ottenendo buoni risultati su base relativa.