Trump, dazi e dollaro: opportunità e rischi per i mercati emergenti

Dopo che il presidente degli Stati Uniti Trump aveva inizialmente rinviato di un mese i dazi doganali per il Messico e il Canada, previsti per febbraio, questi sono entrati in vigore all’inizio di marzo. Allo stesso tempo, ha aumentato i dazi all’importazione per molti prodotti cinesi dal 10% al 20%.

La reazione della Cina agli aumenti dei dazi doganali non si è fatta attendere. Tuttavia, più sorprendente delle tempestive misure di ritorsione previste è stata la dichiarazione insolitamente forte di Pechino: “Se gli Stati Uniti vogliono una guerra, che si tratti di una guerra dei dazi, di una guerra commerciale o di un altro tipo di guerra, siamo pronti a combattere fino alla fine”.

In questo scenario, ecco di seguito la view del team Cee and Emerging Markets di Raiffeisen Capital Management in ottica di investimento sui marcati emergenti.

Questa volta la leadership cinese sembra essere molto più preparata all’amministrazione statunitense di Trump rispetto a otto anni fa, e lo stesso si può osservare nella maggior parte delle aziende cinesi. Ciò potrebbe aver contribuito alla reazione finora pacata delle borse cinesi, così come il fatto che il presidente degli Stati Uniti Trump, con gli attuali dazi del 20% sulle importazioni, è ancora lontano dal “fino al 60%” annunciato durante la campagna elettorale.

Nel complesso, restano molte questioni aperte sulla politica economica e fiscale statunitense e in particolare sui dazi. Di conseguenza, è difficile valutare gli ulteriori sviluppi e le loro implicazioni.

Fattore chiave: il dollaro Usa

L’andamento del tasso di cambio della valuta statunitense (così come i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi) è sempre stato di grande importanza per le azioni e le obbligazioni dei mercati emergenti. Storicamente, un dollaro statunitense forte ha implicato per lo più un “vento contrario” per la performance del mercato azionario nei mercati emergenti, mentre un dollaro debole ha fornito un “vento favorevole”.

Attualmente, il dollaro statunitense ponderato per il commercio è vicino ai suoi massimi storici e fondamentalmente è fortemente sopravvalutato. Ciò depone a favore di un futuro deprezzamento del dollaro, così come il fatto che, durante il primo mandato di Trump, la valuta statunitense aveva iniziato a scendere poco dopo l’insediamento. Con un dollaro in calo, Trump dovrebbe essere in grado di attuare meglio i suoi progetti economici rispetto a quanto non farebbe con una valuta forte e, pertanto, dovrebbe avere un certo interesse a vederla indebolirsi.

Tuttavia, ciò è in contrasto con il fatto che l’Unione Europea, il Regno Unito e il Giappone saranno probabilmente in una posizione peggiore rispetto agli Stati Uniti in termini di crescita economica per il prossimo futuro. Nel complesso, tuttavia, ci sono più argomenti a favore di un dollaro USA più debole nei prossimi 12-24 mesi che a favore di un dollaro più forte o stabile, il che sarebbe tendenzialmente positivo per gli investimenti nei mercati emergenti.

Le prospettive per i mercati emergenti restano positive

In generale, riteniamo che i mercati emergenti siano abbastanza resistenti a un inasprimento del conflitto commerciale con gli Stati Uniti, poiché i rischi di ribasso sono ampiamente noti e dovrebbero quindi essere già scontati. Tanto che i prezzi delle azioni in Messico e Cina, per fare un esempio, non hanno praticamente risentito dei nuovi dazi. Inoltre, almeno alcune delle misure di politica commerciale di Trump potrebbero essere rapidamente revocate se si raggiungessero accordi con le amministrazioni statali interessate. Inoltre, in molti paesi emergenti c’è spazio per misure correttive, soprattutto sul fronte fiscale. Rispetto ai mercati sviluppati, la dinamica di crescita continua a essere vantaggiosa. Paesi come Messico, Cina, Taiwan, Corea del Sud, Thailandia e Vietnam, che esportano in larga misura negli Stati Uniti, potrebbero essere particolarmente colpiti da eventuali nuovi dazi sulle importazioni statunitensi.

India: prudenza a breve termine, ottimismo a lungo termine

L’India è stata uno dei mercati azionari asiatici più forti negli ultimi anni, anche se recentemente la situazione è cambiata. Nel breve termine, nonostante il recente lieve calo dei prezzi, vediamo ancora molto di positivo e (troppi) pochi rischi incorporati nelle valutazioni azionarie. A medio e lungo termine, tuttavia, continuiamo a guardare con ottimismo al mercato indiano. Sono state attuate molte riforme strutturali per sostenere ulteriormente lo sviluppo economico. A ciò si aggiunge una struttura demografica ancora favorevole. Il sentiment positivo della popolazione e delle imprese rafforza questa fiducia. L’India è attualmente in un circolo virtuoso che promuove sia la sostenibilità che la prosperità: una miscela promettente per investimenti responsabili.

Cina: ripresa economica?

Continuiamo ad aspettarci un graduale miglioramento dell’economia cinese, che dovrebbe essere sostenuto da ulteriori misure fiscali e monetarie. Nella selezione dei titoli, continuiamo a privilegiare le società di qualità che sono leader di mercato a livello globale e dipendono solo in misura limitata dal mercato statunitense. Inoltre, continuiamo a favorire le società Internet cinesi con flussi di cassa positivi elevati, che sono meno sensibili alle fluttuazioni macroeconomiche. Inoltre, puntiamo anche su titoli che beneficiano di programmi commerciali speciali e su settori che sono al centro dell’attenzione del governo cinese fino a nuovo ordine, come la localizzazione della produzione di semiconduttori.

L’escalation delle tensioni e dei conflitti geopolitici non ha favorito la propensione agli investimenti nei mercati emergenti negli ultimi anni. Tuttavia, se si riuscisse a porre fine alla guerra in Ucraina, i premi di rischio per le azioni dei mercati emergenti potrebbero diminuire sensibilmente, con un conseguente effetto positivo sui prezzi delle azioni, in particolare sui mercati dell’Europa centrale e orientale. Resta naturalmente da vedere se le iniziative intraprese molto rapidamente dall’amministrazione Trump per porre fine alla guerra avranno successo. Per il momento, tuttavia, l’aspetto positivo è che almeno sembra esserci un po’ di movimento nella situazione di stallo.

I mercati dei Paesi emergenti: opportunità ma anche rischi

Naturalmente, esistono anche diversi rischi associati a queste prospettive dei mercati emergenti. Una politica fiscale troppo lassista negli Stati Uniti potrebbe portare a un surriscaldamento e a un nuovo aumento dell’inflazione. Ciò spingerebbe al rialzo il dollaro USA e i tassi di interesse statunitensi e avrebbe quindi un impatto negativo sulle azioni e sulle obbligazioni dei mercati emergenti. Una recessione statunitense rappresenta un rischio attualmente poco probabile, ma non del tutto escluso, soprattutto se Trump fa sul serio con i tagli e la riduzione dei deficit di bilancio. A livello geopolitico, i conflitti in Medio Oriente e in Ucraina offrono un ulteriore potenziale di rischio, soprattutto se dovesse verificarsi una nuova escalation