Il decoupling Usa-Cina si fa sempre più probabile?

Come sarebbe il mondo in uno scenario di decoupling commerciale tra Stati Uniti e Cina. L’analisi di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin

Poiché la Cina ha inviato forti segnali che non si piegherà facilmente alle pressioni degli Stati Uniti, è aumentata la probabilità di un completo decoupling tra Stati Uniti e Cina.

Come sarebbe il mondo in uno scenario di totale decoupling commerciale? Nel breve termine, i produttori cinesi subiranno un duro colpo (440 miliardi di dollari, pari al 3% del PIL). Probabilmente il governo cinese interverrà per sostenere i produttori colpiti.

Tuttavia, questi produttori cercheranno altri mercati per sostituire la domanda statunitense e potrebbero essere disposti a subire delle perdite per guadagnare quote di mercato in altri paesi, aumentando la concorrenza con i produttori locali e facendo scendere i prezzi. Il fenomeno era già iniziato prima dell’aumento dei dazi, ma probabilmente sarà esacerbato proprio da questo. Ciò è stato chiaramente discusso durante il colloquio telefonico tra UE e Cina.

Gli Stati Uniti probabilmente subiranno un’altra crisi delle forniture nei prossimi 2-3 mesi, simile a quella avvenuta durante il Covid. Sebbene negli Stati Uniti si sia verificato un certo accumulo di scorte e un anticipo delle importazioni, alcuni settori che dipendono dagli input cinesi, come quello delle comunicazioni (circa il 40% delle importazioni settoriali totali, secondo un documento della Fed) e quello dell’information technology (circa il 25%), saranno i più colpiti.

Per essere considerato forte e affidabile dalla sua popolazione e a livello internazionale, il governo cinese accelererà il suo piano di stimolo per sostenere la domanda interna e contenere le ricadute. La Banca popolare cinese ha indebolito il fixing della sua valuta dello 0,4% dal 2 aprile, suggerendo che adotterà gradualmente piccoli passi per abbassare lo yuan cinese (CNY) per contribuire ad attutire l’impatto dei dazi.

È ben consapevole che sarà necessaria una svalutazione significativa per assorbire completamente la perdita, ma ciò sarebbe destabilizzante in quanto la popolazione potrebbe farsi prendere dal panico e accelerare i deflussi di capitali. Uno yuan cinese molto più debole non è inoltre nell’interesse delle altre economie dei mercati emergenti, con le quali la Cina vuole mantenere buoni rapporti.

Una domanda che viene sempre posta è se la Cina intenda utilizzare i titoli del Treasury come arma. Riteniamo che sia improbabile. Con il suo attuale ampio surplus, la Cina continua ad accumulare asset finanziari in dollari. Anche se sembra che abbia smesso di accumulare altri titoli del Treasury USA, le sue banche statali hanno continuato ad accumulare altri titoli in dollari, con un patrimonio netto estero che ora ammonta a 1,3 trilioni di dollari.

La Cina subirebbe una grossa perdita se vendesse sul mercato le sue partecipazioni in titoli di Stato, danneggiando non solo sé stessa, ma anche altri paesi (le partecipazioni in titoli di Stato del Giappone sono più grandi di quelle della Cina) in tutto il mondo.

Nei prossimi 2-3 anni, ci aspettiamo che i produttori globali, cinesi inclusi, continuino la loro strategia Cina+1, poiché i dazi statunitensi sono diventati proibitivi per le merci spedite dalla Cina. I paesi ASEAN che sono stati le principali destinazioni di questa strategia ora devono affrontare dazi del 25-50%.

I paesi che ora devono pagare solo il 10% di dazi sembrano più interessanti, anche se bisognerà tenere conto di altri costi (come il trasporto e il quadro normativo locale).

Il Messico continua a offrire buone opportunità, anche se c’è ancora il rischio che l’accordo Stati Uniti-Messico-Canada (USMCA) possa essere rivisto in peggio. Se i produttori possono rispettare la regola di origine dell’accordo Stati Uniti-Messico-Canada (USMCA), l’esportazione verso gli Stati Uniti rimane esente da dazi.

La regola stabilisce la percentuale delle parti che devono provenire dal Nord America o dagli Stati Uniti. Gli “ingredienti” non statunitensi vengono adeguatamente trasformati in prodotti finali in Messico. Altri paesi dell’America Latina sono soggetti a dazi del 10%, poiché la maggior parte di essi ha un disavanzo commerciale con gli Stati Uniti.

Il disavanzo complessivo (dei paesi con un disavanzo) ammontava tuttavia solo a 43 miliardi di dollari. Si tratta solo del surplus di un paese ASEAN con gli Stati Uniti (quello della Thailandia è di 45 miliardi di dollari, mentre quello del Vietnam è di 124 miliardi). Il margine per il nearshoring in questi paesi è limitato se utilizziamo la bilancia commerciale come parametro di riferimento. I consumatori statunitensi devono consumare molto meno o acquistare beni di produzione nazionale molto più costosi.

Naturalmente c’è la possibilità che l’escalation delle due parti possa raggiungere un punto di non ritorno e che si arrivi a una de-escalation. Tuttavia, in questo caso, assisteremo probabilmente quasi a un decoupling, poiché le aziende non possono essere sicure di potersi fidare della de-escalation. I produttori sceglieranno di assicurarsi di avere supply chain ben diversificate.