Dazi sulle auto importate: sfide per l'industria USA

PMI manifatturiero dell’Europa di marzo in uscita oggi alle 10:00 (stima 48.7 punti contro 47.6 di febbraio), mentre alle 11:00 sono attesi l’inflazione dell’Europa YoY di marzo (stima +2.2% contro +2.3% di febbraio) insieme al tasso di disoccupazione di febbraio, stimato al 6.2% (in linea con quello di gennaio). Se i dati fossero confermati indicherebbero la graduale ripresa della manifattura Europea, sulla quale pende però la spada di Damocle dei datti dell’amministrazione americana.

Alle 15:45 è atteso il PMI manifatturiero di marzo degli Stati Uniti (stima 49.8 punti contro 52.7 di febbraio) e alle 16:00 l’ISM manifatturiero sempre di marzo (stima 49.6 punti contro 50.3 di febbraio). Se i dati fossero confermati, indicherebbero la forte frenata della manifattura USA. Frenata, non ancora determinata dagli effetti dei dazi.

Vendite al dettaglio della Germania MoM di febbraio, pari a +0.8%, più alto delle attese (zero) e del dato di gennaio (+0.7%), che aggiunge un pezzo al puzzle della ripresa economia tedesca. Ferma al 2.2% l’inflazione YoY di marzo (2.3% in febbraio). Inflazione dell’Italia YoY di marzo, pari al +2%, più alta delle attese e del dato di febbraio (+1.6%).

PMI Chicago, pari a 47.6 punti, maggiore delle attese e del dato di febbraio (45.5 punti). Come noto, il PMI di Chicago è un indice regionale, che mostra le opinioni sull'andamento dell'economia locale dei direttori d'acquisto di 200 aziende manifatturiere non solo nell'area di Chicago, cuore industriale degli Stati Uniti d'America, ma anche Illinois, Indiana e Michigan.

Crediamo che ormai la politica commerciale sia nella mente di tutti gli investitori, con il 2 aprile che è stato cerchiato come data prevista per l’avvio di dazi e tariffe. Un po’ di chiarezza in più, sembra sia stata fatta la scorsa settimana sulle auto, anche se la soluzione è piuttosto pasticciata. Il presidente Trump ha annunciato una tariffa del 25% sulle auto e sui pezzi di ricambio di fabbricazione estera. In breve, questo segnala una sorta di escalation in quanto, mentre i prodotti USMCA rimarranno esenti da dazi, le tariffe si applicheranno ai contenuti non statunitensi nei veicoli. I pezzi saranno quindi più interessati dei veicoli interi e, dati gli spostamenti transfrontalieri con Messico e Canada durante tutto il processo di produzione, le tariffe possono davvero accumularsi.

Anche le prossime settimane potrebbero portare altre risposte sui dazi in arrivo. Questo significa che l'incertezza legata al commercio probabilmente persisterà poiché queste politiche richiedono tempo per essere promulgate, negoziate e potenzialmente persino ridimensionate. Per non parlare della geopolitica. Ci vorrà anche tempo per vedere come i dazi intaccano la crescita e guidano l'inflazione, poiché l'incertezza sta spingendo la maggior parte delle aziende a sedersi e attendere chiarimenti.

Ciò è stato evidente nei nuovi dati sui beni durevoli di questa settimana, che hanno mostrato un andamento stabile ma esitante nella domanda tra le basse intenzioni di nuovi investimenti di capitale. Il risultato è che le spedizioni sono state abbastanza forti poiché i produttori continuano a sfornare ordini precedenti oggi, il che suggerisce che assisteremo ad un rimbalzo nella spesa per investimenti in attrezzature del primo trimestre dopo un colpo alla crescita del quarto trimestre correlato agli aeromobili.

Detto questo, la crescita del 1Q25 sarà decisamente più bassa che nel 4Q24 (le stime indicano un +0.9% QoQ da +2.4% del 4Q24). La terza e ultima stima della produzione del quarto trimestre ha mostrato che la crescita è stata rivista al rialzo di un decimo a un CAGR del 2.4% YoY e gli utili delle aziende sono aumentati al massimo in due anni. L'economia è quindi entrata nell'anno con slancio, consentendoci di assorbire un certo grado di incertezza correlata alle tariffe oggi.

Ma un pull-forward della domanda prima delle tariffe ha portato le aziende a importare enormi quantità di forniture industriali nel tentativo di accumulare input: le importazioni industriali (principalmente metalli) hanno registrato i due maggiori aumenti mai registrati a dicembre e gennaio e i dati anticipati di febbraio hanno mostrato che le importazioni industriali sono aumentate solo di poco poiché le aziende hanno continuato a correre per ottenere le forniture necessarie. Mentre molte di queste importazioni dovrebbero finire nelle scorte fornendo un contrappeso alla crescita complessiva del primo trimestre, i dati mensili sulle scorte hanno visto guadagni più timidi, preparandoci ad un debole PIL del primo trimestre.

Anche i dettagli della domanda non reggono troppo bene. Gli investimenti in attrezzature possono essere forti, ma la spesa dei consumatori ha avuto un inizio difficile. La spesa personale reale è aumentata solo dello 0.1% a febbraio dopo il più grande calo di spesa in un mese in quasi quattro anni. In definitiva, non è chiaro se si tratti semplicemente di una ricompensa dopo una solida conclusione dell'anno scorso o di un risultato dell'incertezza tariffaria. I consumi rimangono comunque sostenuti da una discreta crescita del reddito, ma i consumatori sono stanchi dei prezzi e ansiosi per l'inflazione.

Le aspettative dei consumatori sono scivolate al punto più basso in 12 anni a febbraio, mentre le aspettative di inflazione continuano a salire. Il progresso dell'inflazione è stato più lento e il deflatore PCE core si attesta oggi ad un tasso annuo del 2.8%. La portata dell'impatto inflazionistico delle tariffe non è chiara e potrebbe essere attenuata da una serie di fattori. Tuttavia, la Fed sta osservando attentamente i dati sull'inflazione e sul lavoro mentre valuta la sua prossima mossa. Come il resto di noi, la chiarezza sulle proposte tariffarie sarebbe d'aiuto.

Nel frattempo vediamo l'industria automobilistica statunitense, che deve ancora riprendersi completamente dalla pandemia, affrontare nuovi venti contrari a causa della prospettiva di una guerra commerciale all'orizzonte. La scorsa settimana Trump ha svelato i piani per emanare tariffe del 25% sulle importazioni di veicoli a motore e componenti negli Stati Uniti, con decorrenza dal 3 aprile. Poiché i dettagli della proposta non sono ancora completi, non è chiaro se questa tariffa si aggiungerà alle tariffe originali del 25% sulla maggior parte dei beni non conformi allo USMCA (United States, Mexico, Canada Agreement) provenienti da Canada e Messico.

L'amministrazione Trump sta esentando le auto, i camion leggeri e i componenti per auto conformi allo USMCA dai dazi aggiuntivi del 25% in questo momento. Circa il 93% delle importazioni di veicoli da Canada e Messico sono conformi allo USMCA, ma la tariffa si applica ancora ai contenuti non statunitensi nel veicolo (circa il 35% dei componenti delle auto prodotte negli Stati Uniti non siano conformi allo USMCA oggi). Queste tariffe, se dovessero essere pienamente implementate, sono destinate ad avere un grande impatto sull'industria automobilistica americana, dove quasi la metà di tutti i veicoli venduti negli Stati Uniti ogni anno viene importata.

I veicoli a motore e i relativi componenti costituiscono la seconda categoria più grande di importazioni statunitensi, seconda solo ai computer e ai prodotti elettronici. Dei veicoli a motore che gli Stati Uniti importano ogni anno, oltre l'80% proviene da soli cinque paesi. I vicini più prossimi della nazione, Messico (23%, 50.0 miliardi di $) e Canada (13%, 28.4 miliardi di $), insieme costituiscono oltre un terzo delle importazioni totali di auto. Anche i paesi dell'Asia orientale, Giappone (19%, 40.8 miliardi di $) e Corea del Sud (17%, 38.0 miliardi di $), insieme rappresentano più di un terzo delle importazioni. Molte delle altre importazioni provengono dalla Germania (12%, 25.6 miliardi di $) e da altri paesi dell'Unione Europea.

La natura globalizzata del mercato automobilistico statunitense amplia l'interruzione della supply chain di queste tariffe. Una potenziale riorganizzazione delle supply chain non sarebbe un compito semplice e ci vorrebbe molto tempo per passare a una maggiore produzione nazionale di automobili. Crediamo che occorrano non meno di 12-18 mesi per trasferire i prodotti negli stabilimenti esistenti e circa tre anni per costruire un nuovo stabilimento di produzione.

Affidarsi maggiormente alla produzione nazionale non è una soluzione rapida alla minaccia dei dazi, poiché anche i costi per produrre veicoli a livello nazionale sono aumentati. I nuovi contratti presso le case automobilistiche sindacalizzate che sono stati negoziati l'anno scorso probabilmente aumenteranno i costi di produzione dei veicoli, secondo alcune case automobilistiche, anche se la portata di questo trasferimento ai consumatori deve ancora essere determinata.