Barry Gill (UBS AM): "Il mercato statunitense rimane l'opportunità più convincente"

Per Barry Gill, Head of Investments di UBS AM, la grande scommessa per il 2025 è abbastanza semplice: il mercato azionario statunitense. Gli argomenti di valutazione da soli non hanno mai vinto la battaglia contro una buona storia, insiste. E la storia che vede ora negli Stati Uniti è spettacolare. "Hai stimoli fiscali e monetari, un Presidente che non permetterà che i tassi di interesse vengano alzati da ora fino alle elezioni di metà mandato tra due anni, un importante pacchetto governativo per stimolare gli investimenti nelle infrastrutture, rendendo permanenti i tagli fiscali e una r

ibellione contro la regolamentazione, che è anche accompagnata da un indice composto dalle migliori aziende al mondo con grandi spinte come l'intelligenza artificiale," riassume.

Inoltre, a differenza di altri importanti cicli di innovazione, non stiamo affrontando un periodo di disruption di nuovi attori ma il rafforzamento dei leader. "Le grandi aziende tecnologiche incumbent sfrutteranno queste tecnologie e i fossati che circondano molte delle loro attività diventeranno più profondi e più ampi," sottolinea Gill.

Ci sono anche implicazioni sociali. Il principale cambiamento che vede è che l'IA sta permettendo alle persone normali di diventare molto brave. "Il reddito economico in eccesso che si ottiene per essere molto qualificati si sta comprimendo," spiega. E questo potrebbe causare un importante sconvolgimento sociale. "I colletti bianchi hanno visto i lavori manifatturieri delocalizzati o automatizzati dalla robotica, ma nessuno nelle professioni legali, di programmazione, finanza o altre professioni ben pagate ha considerato la scomparsa dei loro lavori. Questo sarà un assalto alla classe media se l'IA continuerà a migliorare esponenzialmente, il che porterebbe a un'adozione sempre più accelerata della tecnologia," avverte Gill.

Oltre gli Stati Uniti?

Ciò che lo disturba è il fatto che il mercato si muove in un'unica corsia da molto tempo ormai. Il divario tra il rendimento delle azioni statunitensi rispetto al resto delle azioni ha superato i precedenti storici come il periodo Nifty-Fifty e la bolla delle dot-com, secondo i calcoli di UBS AM. "Questo ci costringe a pensare: che dire degli altri mercati? C'è qualcosa di interessante fuori dagli Stati Uniti?" si domanda Gill.

È qui che Gill si distanzia dal discorso del consenso attuale. Il Responsabile degli Investimenti guarda all'Europa e alla Cina con un atteggiamento costruttivo. A suo avviso, le prospettive cicliche dell'Europa stanno migliorando, "ma è indispensabile che l'Europa adotti le raccomandazioni dei rapporti Letta e Draghi per diventare strutturalmente rialzisti", dice. E mentre la Cina è imprevedibile, vede un valore straordinario nelle azioni cinesi. È anche positivo sul Giappone, ora che lo yen è così economico rispetto al dollaro, e dato che gli attributi dell'economia sembrano finalmente normalizzarsi.

In breve, l'esperto trova idee interessanti anche al di fuori del mercato azionario nordamericano. Eppure... "Tutti i miei istinti mi dicono che dovrei diversificare fuori dagli Stati Uniti, ma so che sarebbe lottare contro la scommessa più chiara. Ogni altra storia porta con sé un bagaglio," riconosce.

Il valore della Cina

"Gran parte della dinamica attuale in Cina si spiega con la bolla immobiliare. Il problema è che per bucarla, ha creato uno shock di fiducia in altre aree dell'economia, così come hanno fatto le dinamiche geopolitiche," spiega Gill. Ed è vero che c'è un certo pessimismo nel Paese. "Ma, secondo uno studio McKinsey, se analizziamo i numeri per demografia, sono i millennials, il gruppo tra i 25 e i 40 anni, nelle città di primo livello che sono davvero infelici," spiega.

Quando gli investitori fanno le loro visite locali, è con questo segmento della popolazione che di solito parlano, il che crea un effetto di feedback negativo sulla fiducia degli investitori internazionali. Non ha dubbi che ci siano sfide materiali nell'economia cinese, che il livello di crescita del paese non è quello che era, ma, a suo parere, la Cina è incredibile nel modo in cui investe strutturalmente nei megatrend che lui vede come chiave. "È leader o seconda in quasi ogni grande tecnologia," sottolinea Gill.

Evidenzia anche le valutazioni attraenti delle azioni cinesi. "Non serve che molte cose vadano bene perché la fiducia migliori. E quando gli investitori cambiano idea sulla Cina, i movimenti tendono ad essere molto rapidi, come abbiamo visto l'anno scorso," ricorda.

I bond di fronte all'inflazione persistente

Gill non parla con la stessa convinzione dei bond. "È molto difficile trovare valore nel reddito fisso al momento, specialmente nella duration," riconosce Gill. La ragione principale è l'inflazione, specificamente, la persistenza strutturale dell'inflazione. È un avvertimento che il Responsabile degli Investimenti sta lanciando da tempo: è molto difficile abbassare gli aumenti dei prezzi sotto il 3%. "E ogni volta che il mercato diventa rialzista sui bond, è perché pensano che l'inflazione tornerà come era nel ciclo precedente e questo semplicemente non è il caso, anche dopo il forte ciclo di rialzi dei tassi," spiega.

Ecco perché essere long sulla duration è difficile, In un momento in cui, per di più, gli spread creditizi si sono ridotti così tanto. "Dal punto di vista della costruzione del portafoglio, è difficile vedere i benefici della diversificazione con il reddito fisso perché non offre né un cuscinetto di rendimento tramite il credito né la duration," insiste l'esperto.

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