Una variable clave de la economía se ajusta al alza: ¿cómo recalcular carteras?

En medio de la volatilidad financiera de las últimas jornadas, el mercado ajustó al alza su expectativa inflacionaria y el índice de precios estimado en las distintas curvas en pesos se ubica por encima de lo que esperaban los analistas.

La dinámica del dólar y los bonos en pesos hizo que la inflación esperada en los instrumentos break even se desplazara al alza. El mercado se tornó demasiado pesimista sobre el futuro de los precios de la economía y, por ello, ven oportunidades de bonos en pesos para que el IPC estimado vuelva a converger al esperado por los pronósticos.

Suben los break even de inflación

Al observar la inflación esperada en las curvas en pesos, el IPC de marzo y abril se ubica en 2,25% promedio. Esto está por encima del 2,2% que anticipa el REM para marzo y por encima del 1,9% que espera el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) para abril.

Hasta septiembre, el mercado ve una inflación en torno al 2% mensual, establecido por los break even de inflación.

Los analistas de Grupo IEB remarcaron que "el mercado continúa viendo una inflación resiliente a la baja y repriceo un 8% adicional de inflación para este año". 

Tras el desplazamiento al alza en la expectativa inflacionaria ven una oportunidad de inversión. Básicamente, lo que señalan los especialistas es que la inflación esperada ahora por el mercado es más elevada respecto del escenario base que ellos manejan.

Por lo tanto, se daría un punto de entrada a inversiones en pesos ante la expectativa de que la mejora en los precios reduzca la actual expectativa inflacionaria a la baja, lo que la hará converger a niveles más bajos y en línea con lo que esperan los analistas.

Juan Barboza, Head de Research de Banco Mariva, explicó que la proximidad del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la posibilidad de que ese paso traiga un novedades en el sistema cambiario provocó especulaciones sobre una alteración del ritmo del crawiling peg, que se tradujeron en presiones sobre los instrumentos en pesos, el CCL y las tasas implícitas de los futuros del dólar.

Barboza detalló que, durante la semana pasada, toda la curva de Lecap llego a rendir 3% (TEM) y actualmente se encuentra en la zona de 2,8%. "Estos niveles se encuentran bastante por encima de la tasa de política monetaria (2.45% TEM) y por encima de nuestro escenario de horizonte de inflación", dijo.

Bajo este panorama, Barboza entiende que las Lecap podrían ser una oportunidad para inversiones de corto plazo.

"Hoy día, los break-evens de inflación para 2025 se encuentran en 28%, muy por encima de nuestra proyección de 22,3%. Por ende, para el inversor que tiene que estar posicionado en instrumento en moneda local de corto plazo, preferimos las Lecap sobre los bonos CER", afirmó.

Los analistas de Facimex Valores resaltaron que el mercado descuenta un conjunto de dinámicas alejadas de su escenario base y crea oportunidades tácticas para evaluar con cautela.

Entre la dinámica que resaltan desde Facimex Valres es que la inflación break-even promedio para marzo-abril (S30J5-TZX25) se ubica actualmente por encima de lo que ellos esperan de inflación para esos meses.

Por eso, y pensando en inversiones en pesos, recomiendan combinar bonos CER del tramo medio con Boncap largos.

"Entre los instrumentos de tasa fija, la curva pasó a tener pendiente positiva, agregando atractivo en el tramo largo para apostar por una compresión en las expectativas de inflación. Sobre ponderamos los Boncer de marzo, junio y diciembre de 2026 (TZXM6, TZX26 y TZXD6 respectivamente); complementándolos con el Boncap de febrero de 2026 (T13F6) en 39% TEA", detallaron. 

Más inflación a 12 meses

La inflación a 12 meses también se desplazó al alza. En enero, el mercado esperaba un índice debajo del 19%, mientras que ahora estima que se ubicará por encima del 23%.

La inflación se estabilizó en zona de 2,2% a 2,5% mensual en lo que va de 2025. Sin embargo, el mercado espera que el proceso de desinflación se reanude en abril, para que el IPC quiebre el 2% mensual definitivamente.

De ocurrir, ello permitiría ver subas en los bonos en pesos. 

Así las cosas, María Belén San Martino, economista en Balanz, encuentra oportunidades en los títulos de menor duración.

"En este contexto de mayor volatilidad financiera, vemos oportunidades para perfiles agresivos que quieran capturar algo de carry y apostar por un cierre de brecha. Nos gusta la TZXD6 por su menor duration en comparación con los bonos 2027 y 2028, lo que hace que su volatilidad sea menor frente a posibles movimientos en el mercado en las próximas ruedas", afirmó.

Los analistas de Outlier agregaron que para perfiles moderados y conservadores se puso más complicado el panorama. "La curva CER continúa atractiva para perfiles moderados y las subas de tasas de instrumentos a partir de los seis meses incluso puede ser interesante para perfiles conservadores que puedan estirarse en duration (particularmente la TZXO5)", dijeron.

Además, agregaron que, para conservadores de cash management continúan recomendando quedarse en Lecap de no más de 60 días de plazo.

Rebota la inflación de alta frecuencia

La tendencia alcista en la inflación de alta frecuencia de las últimas semanas es reflejo de la presión que subyace en la dinámica del IPC. Por ello, y dado los riesgos nominales que se mantienen en la macro local, los bonos CER siguen en el menú de las inversiones en pesos que recomiendan los analistas. 

En cuanto al posicionamiento, si se tiene en cuenta que todavía puede venir volatilidad en el contado con liquidación, desde Adcap Grupo Financiero remarcan que empiezan a ponerse cada vez más atractivos los Boncer por sobre la tasa fija.

"Esta preferencia del mercado ya se viene manifestando desde enero, cuando el mercado empezó a estar más cauteloso y es posible que se mantenga durante marzo y buena parte de abril. De todas maneras, no hace falta ir demasiado largo: los bonos que vencen en 2026 rinden cerca de CER+10% y, por el momento, creemos que conviene mantenerse en esos plazos", indicaron. 

Finalmente, Javier Martínez Serra, Portfolio Manager de Grupo SBS, consideró que en un escenario sin salida cepo de corto plazo, los Boncer podrían ser el tipo de activo de mejor rendimiento. Incluso entiende que ante un escenario de fin de las regulaciones cambiarias podrían comportarse muy bien.

"Quizás los CER podrían no ser el activo de mejor rendimiento, como seguramente lo podría ser hard dólar o dólar-linked en una salida desordenada, pero estaría en el segundo puesto. Por último, en un escenario de salida cepo ordenada podría hasta superar a estos últimos", comentó.