Por qué el esperado auge de fusiones y adquisiciones de Trump es un fracaso (hasta ahora)

Forbes México.
Por qué el esperado auge de fusiones y adquisiciones de Trump es un fracaso (hasta ahora)

Los días después de que Donald Trump selló su regreso a la presidencia en noviembre pasado, Wall Street celebró la perspectiva de impuestos más bajos, una regulación más laxa y una aplicación menos ferviente de las leyes antimonopolio, todo lo cual preparó el escenario para un rápido resurgimiento de los acuerdos de fusiones y adquisiciones.

Ciertamente, las condiciones parecían propicias para un auge de fusiones y adquisiciones. El número de operaciones había ido disminuyendo desde 2021, en parte debido a la percepción de posturas antifusiones de los reguladores del presidente Joe Biden, pero aún más debido a la campaña de la Reserva Federal, iniciada en marzo de 2022, para frenar la inflación con tasas de interés más altas. Las firmas de capital privado, que habían dedicado el último lustro a recaudar cantidades cada vez mayores de efectivo, acumulaban colectivamente cerca de un billón de dólares en efectivo en Estados Unidos (EU), incluso mientras luchaban por desinvertir en negocios que ya poseían para generar ganancias para sus primeros inversores. Y las pequeñas y medianas empresas, cuyas acciones habían estado devaluadas durante años, parecían estar listas para ser absorbidas.

Ahora, la Reserva Federal finalmente estaba recortando las tasas y Trump regresaba a la Casa Blanca. ¡Era hora de que empezaran los acuerdos! O eso creían los banqueros de inversión.

Hasta ahora, no ha sucedido. El principal culpable es la política arancelaria de Trump y sus movimientos erráticos, que han generado temores de un repunte de la inflación (lo que significa una desaceleración o incluso la suspensión de los recortes de tipos de la Fed) y de una desaceleración económica. Los banqueros de inversión y los abogados especializados en fusiones y adquisiciones aún tienen la esperanza de que la recuperación esté a la vuelta de la esquina, pero el panorama es confuso y están empezando a inquietarse.

“El caos percibido en torno a la política monetaria está causando cierta parálisis y retraso”, afirma Mike Mayo, veterano analista bancario y actual director gerente y jefe de investigación de grandes bancos en Wells Fargo Securities. “El panorama alcista es fácil de articular, pero lleva ya tantos meses dando que los inversores se están impacientando. Si es el 4 de julio y seguimos debatiendo esto, este ciclo de los mercados de capitales podría desplomarse”.

Según datos de Dealogic, hasta el 24 de marzo de este año se han anunciado 2.006 fusiones y adquisiciones en EE. UU., lo que representa una disminución del 24 % respecto a las 2.640 operaciones del mismo período del año anterior y del 45 % respecto a 2021. El total de 2025 representa la menor cantidad de operaciones a principios de año en más de una década y parece ir en la dirección equivocada. El bufete de abogados Paul Weiss, especializado en fusiones y adquisiciones, informó en su boletín mensual que las 664 operaciones por valor de al menos 100 millones de dólares en EE. UU. en febrero representaron una disminución del 33 % respecto a la cifra de enero.

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Estancamiento en las transacciones

Según Dealogic, el número de transacciones en EE. UU. por valor de 100 millones de dólares o más se encuentra en su nivel más bajo en más de una década hasta el 24 de marzo.

“No es como si hubiéramos hecho una pausa durante enero y febrero y estuviera volviendo con fuerza”, dice Larry DeAngelo, codirector global de finanzas corporativas en el banco de inversión Houlihan Lokey, el principal asesor de fusiones y adquisiciones para capital privado en EE. UU. “Parece que al menos será probablemente en el tercer trimestre antes de que algunas de estas cosas comiencen a atravesar el sistema y la gente haga planes más concretos basados ​​en políticas más firmes”.

Una política más firme es una forma educada de expresarlo. La costumbre de Trump de amenazar con aranceles para intimidar a otros países a cooperar con sus objetivos políticos, para luego dar marcha atrás, volver a amenazar y, en ocasiones, imponer gravámenes severos, ha desconcertado a los inversores, sumiendo al mercado bursátil en un período de volatilidad. Incluso después de un leve repunte en las últimas dos semanas, el S&P 500 ha caído un 7% desde sus máximos de febrero.

Las acciones del sector financiero han sido de las más afectadas. A principios de marzo, gigantes de la negociación como Blackstone, KKR, Apollo y Carlyle habían caído alrededor de un 30% desde sus máximos postelectorales, aunque desde entonces han recuperado parte de esas pérdidas. Bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley también cayeron alrededor de un 20% desde sus máximos históricos de febrero.

En cuanto a las acciones que podrían ser adquiridas, a fines de noviembre Forbes identificó nuestra propia lista de 18 objetivos de adquisición atractivos basados ​​en las recomendaciones de los analistas: en promedio, han caído un 8% este año, en comparación con una caída del 3% del S&P 500.

Aún existen focos de actividad, especialmente en operaciones a gran escala, y el volumen de transacciones, en términos de dólares invertidos, no refleja la misma caída. Impulsado por algunas megaoperaciones, el gasto acumulado en fusiones y adquisiciones (M&A) en EE. UU. en lo que va de año asciende a 416 000 millones de dólares, un ligero aumento respecto a los 407 000 millones de dólares registrados hasta el 24 de marzo del año pasado, según datos de Dealogic. Constellation Energy anunció en enero un acuerdo de 16 400 millones de dólares para adquirir la productora de energía Calpine.

El 18 de marzo, Google acordó comprar la empresa de ciberseguridad Wiz por 32 000 millones de dólares, su mayor adquisición hasta la fecha. Se supone que la administración Trump se mostrará más favorable a este acuerdo que la de Biden. «Se observa una mayor predisposición a la consolidación, y será interesante ver qué sucede con Google y Wiz. Es una gran adquisición que no se habría concretado (con Biden)», afirma DeAngelo.

Pero los reguladores de Trump podrían no ser tan favorables a las empresas como inicialmente esperaban los compradores y vendedores que esperaban el fin del mandato de Biden. Andrew Ferguson, quien reemplazó a Lina Khan, blanco de críticas conservadoras, como presidente de la Comisión Federal de Comercio (FTC), declaró en febrero que la administración Trump seguirá acatando las directrices de 2023 desarrolladas por el Departamento de Justicia de Biden para la revisión de casos antimonopolio. Esto indica que Trump podría estar más influenciado por intereses populistas que corporativos, aunque ha transmitido mensajes contradictorios y la semana pasada despidió a los dos comisionados demócratas restantes de la FTC. (Ambos presentaron una demanda el jueves solicitando al tribunal que declare ilegales sus despidos).

Un informe publicado la semana pasada por The Capitol Forum sugirió que el Departamento de Justicia tiene inquietudes competitivas sobre la adquisición pendiente de Discover Financial por parte de Capital One por 35 mil millones de dólares, aunque las compañías aún aspiran a cerrar el acuerdo para mayo. “Durante el gobierno de Biden, se desaconsejó firmemente cualquier cosa que afectara remotamente al consumidor. Por lo tanto, las fusiones bancarias estaban prácticamente muertas desde el principio”, observa DeAngelo.

La oferta de 14.000 millones de dólares de la firma japonesa Nippon Steel para comprar US Steel, un acuerdo bloqueado por Biden por motivos de seguridad nacional, también parece estar en la cuerda floja. “No quiero que US Steel sea propiedad de un país extranjero”, declaró Trump a la prensa en febrero, haciéndose eco de las palabras de Biden, aunque indicó que estaría dispuesto a una inversión minoritaria.

Aun así, solo una pequeña fracción de las operaciones se ven frenada por cuestiones de política exterior o antimonopolio, y si los tipos de interés bajan más adelante en el año, es probable que los fondos de compra comiencen a sentir la presión de sus inversores para intensificar su actividad. Los fondos de capital privado mantienen activos durante un promedio de 6,7 años, por encima del promedio de 5,7 años de los últimos 20 años, según McKinsey, lo que genera una cartera de pedidos que prolonga los períodos de desinversión de sus fondos. Además, hay más de dos millones de propietarios de pequeñas empresas pertenecientes a la generación del baby boom que se acercan a la jubilación y podrían estar listos para vender a fondos recién captados.

“Muchos propietarios de pequeñas empresas están llegando a la edad en que buscan salidas”, afirma Jason Giles, abogado especializado en fusiones y adquisiciones de Nyemaster. “Parece un mercado más favorable para los compradores que en años anteriores… Es más difícil cerrar acuerdos, así que los compradores tienen un poco más de influencia”.

Si bien pueden tener mayor influencia, los compradores se han mostrado reticentes a actuar sin tener claro el rumbo del mercado. La escasez de acuerdos también está generando expectativas de precios dispares entre compradores y vendedores: durante los períodos de menor actividad, sin acuerdos recientes comparables, puede ser más difícil acordar múltiplos, según los banqueros.

“Nadie quiere ser el primero en ingenuamente; existe cierta mentalidad de rebaño en ese ámbito”, afirma Jay Novak, codirector global de finanzas corporativas de Houlihan Lokey junto con DeAngelo. “Nadie quiere ser quien pagó un sobreprecio significativo por un activo de bajo rendimiento desde el principio”.

Este artículo fue publicado originalmente por Forbes US.

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Hank Tucker