После года рекордных убытков «Газпром» получил более триллиона рублей прибыли. Но газовый бизнес не главная причина этого результата. А что тогда? Объясняет Сергей Вакуленко (Берлинский центр Карнеги)
Несмотря на санкции, чрезвычайные налоги, потерю европейских рынков и прочие беды, обрушившиеся на «Газпром» после российского вторжения в Украину, отчетность компании утверждает, что дела у нее идут неплохо. По крайней мере, опубликованные на днях показатели «Газпрома» за 2024 год, рассчитанные по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), говорят о чистой прибыли в размере 1219 миллиардов рублей. Правда, отчетность по российским стандартам бухучета (РСБУ) за тот же период показывает убыток в размере 1076 миллиардов рублей. Интересно, что год назад ситуация была противоположной: по РСБУ — прибыль 695 миллиардов рублей, по МСФО — убыток 629 миллиардов. В новой отчетности «Газпрома» много интересного и непонятного, в том числе загадки на триллион рублей без очевидного ответа. С одной стороны, «Газпром» выглядит гораздо крепче, чем кажется на фоне разговоров о рекордных убытках и перспективе банкротства. С другой — устойчивость обеспечивает не качество управления газовым бизнесом, а прибыль от нескольких удачных приобретений. Об этих особенностях «Газпрома» в статье для проекта Carnegie Politika рассуждает старший научный сотрудник Берлинского центра Карнеги по изучению России и Евразии Сергей Вакуленко. «Медуза» публикует этот материал полностью.
Несмотря на санкции, чрезвычайные налоги, потерю европейских рынков и прочие беды, обрушившиеся на «Газпром» после российского вторжения в Украину, отчетность компании утверждает, что дела у нее идут неплохо. По крайней мере, опубликованные на днях показатели «Газпрома» за 2024 год, рассчитанные по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), говорят о чистой прибыли в размере 1219 миллиардов рублей. Правда, отчетность по российским стандартам бухучета (РСБУ) за тот же период показывает убыток в размере 1076 миллиардов рублей. Интересно, что год назад ситуация была противоположной: по РСБУ — прибыль 695 миллиардов рублей, по МСФО — убыток 629 миллиардов. В новой отчетности «Газпрома» много интересного и непонятного, в том числе загадки на триллион рублей без очевидного ответа. С одной стороны, «Газпром» выглядит гораздо крепче, чем кажется на фоне разговоров о рекордных убытках и перспективе банкротства. С другой — устойчивость обеспечивает не качество управления газовым бизнесом, а прибыль от нескольких удачных приобретений. Об этих особенностях «Газпрома» в статье для проекта Carnegie Politika рассуждает старший научный сотрудник Берлинского центра Карнеги по изучению России и Евразии Сергей Вакуленко. «Медуза» публикует этот материал полностью.
Прибыль или убыток?
Первым делом стоит пояснить, что не нужно анализировать финансовое состояние какой угодно компании на основе РСБУ. Эта система отчетности создавалась в первую очередь для фискальных целей — чтобы рассчитывать налог на прибыль. К управленческой отчетности она имеет мало отношения. Такое разделение есть не только в России, и в других странах аналитики редко используют фискальную отчетность для анализа состояния компаний.
Чтобы понять, почему по РСБУ в 2023 году у «Газпрома» получилась прибыль, а в 2024-м — убыток, достаточно посмотреть таблицу 37 отчета за 2024 год. Там есть строка «переоценка финансовых вложений по текущей рыночной стоимости». В 2023 году по этой строке был нетто-доход примерно в 1,7 триллиона рублей, а в 2024-м — убыток в 861 миллиард.
Причина в том, что на балансе «Газпрома» числятся 95% акций «Газпром нефти». Их стоимость за 2023 год резко выросла: рыночная капитализация компании повысилась с 2,2 триллиона до четырех триллионов рублей. Но к концу 2024 года она упала до 3,1 триллиона. А правила бухучета таковы: если на балансе компании что-то увеличивается или уменьшается в стоимости, то в отчете о прибыли и убытках требуется показать доход или расход на ту же сумму. Это принцип двойной записи в бухгалтерии.
Объяснить колебания «Газпрома» от огромных убытков в 2023-м до внушительной прибыли в 2024-м по МСФО несколько сложнее. Может показаться, что главной проблемой концерна в 2023 году было падение выручки от продажи газа — на 3,4 триллиона рублей по сравнению 2022 годом. Однако в реальности это падение связано в основном с тем, что 2021–2022 годы были временем рекордно высоких цен на газ. Если же взять за базу сравнения довоенный и доковидный 2019-й, то получится, что в 2023 году общая выручка «Газпрома» даже выросла (с 7,6 триллиона до 8,5 триллиона рублей), несмотря на потерю большей части газового рынка Европы.
Корни убытков 2023 года были в другом. Во-первых, в резком росте налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) — на 1,3 триллиона рублей. Во-вторых, в убытке от обесценения нефинансовых активов (в основном в Европе), который в 2023 году составил рекордные 1,15 триллиона рублей (в 2019 году этот показатель был всего 29 миллиардов).
Резкое, но временное повышение НДПИ для «Газпрома» российские власти заложили еще в 2022 году, когда бюджету были нужны деньги на рост военных расходов, а экспортная выручка концерна била рекорды из-за того, что продажи в Европу еще продолжались, а цены на газ там были очень высокие. В 2023-м газовый экспорт на европейские рынки резко сократился, но временно повышенный НДПИ надо было платить.
Тогда же «Газпром» признал, что его европейские активы — доли в совместных предприятиях, трубопроводах, хранилищах — обесценились в новой военной реальности, и списал их в бухгалтерии по МСФО. Не исключено, что заодно концерн списал на этой волне и другие убыточные проекты, накопившиеся за предыдущие годы, чтобы воспользоваться моментом, когда это не привлечет большого внимания.
Подробнее об убытках «Газпрома» в 2023-м
Что произошло в 2024-м
Теперь посмотрим, что стоит за переходом «Газпрома» к высокой прибыли в 2024 году (1,2 триллиона рублей по МСФО). Прежде всего, концерн значительно нарастил добычу газа — до 416 миллиардов кубометров (по словам Алексея Миллера), по сравнению с 359 миллиардами кубометров в 2023-м. Если разбить прирост по известной части географии продаж, то получится, что в Европу по трубопроводам поступили дополнительные четыре миллиарда кубометров, в Китай по «Силе Сибири» — 8,5 миллиарда, и еще 15 миллиардов ушли на российский внутренний рынок.
Дополнительная выручка от поставок в Китай в 2024 году составила 300 миллиардов рублей, от продаж на внутреннем рынке — 77 миллиардов (спрос на газ в России вырос). А добавочные четыре миллиарда кубометров, проданные на европейском рынке, могли принести концерну от 1,2 до 1,6 миллиарда евро, то есть примерно 120–160 миллиардов рублей.
Еще одна часть прироста добычи связана с тем, что в марте 2024 года «Газпром» стал владельцем бывшей доли Shell в «Сахалинской энергии», операторе проекта «Сахалин-2». И с этого момента, как мажоритарный акционер, начал учитывать всю добычу этого проекта как свою. В 2024 году она составила 10,2 миллиона тонн СПГ, на изготовление которого ушло около 15 миллиардов кубометров добытого газа.
Соответственно, в отчетность «Газпрома» попала добыча за девять последующих месяцев (апрель — декабрь), прибавив к общему балансу 12 миллиардов кубометров. Это не «творческая бухгалтерия», а стандартный подход к учету мажоритарных и миноритарных долей в предприятиях.
Итоговый верифицируемый прирост добычи за 2024 год получается около 40 миллиардов кубометров, а не 61 миллиарда, как заявляет руководство концерна. Но это все равно значимый результат, который не мог не оказать положительного влияния на выручку.
Впрочем, здесь тоже есть эффект от консолидации «Сахалинской энергии». В 2023 году «Газпром» учитывал только 50% прибыли оператора «Сахалин-2» — 161 миллиард рублей. В 2024 году такой подход использовался лишь в первом квартале (46 миллиардов рублей), а начиная со второго вся выручка «Сахалинской энергии» стала учитываться в полном объеме, составив в итоге 464 миллиарда рублей.
Читайте также на Carnegie Politika:
- Дипломатия дублеров. Чем чревата активность прокси-переговорщиков Кремля
- Большой передел. Какие возможности открывает для России торговая война Трампа с Китаем
- Франциск и Кирилл. С чем РПЦ и Ватикан подходят к новому понтификату
Получение полного контроля над «Сахалинской энергией» вообще оказалось для «Газпрома» настолько выгодным, что в отчетности концерна за 2024 год даже появилась отдельная строка: «Прибыль от выгодной покупки дочерней организации». За 27,5-процентную долю в проекте «Газпром» заплатил 94 миллиарда рублей, но сразу же зафиксировал прибыль от этой сделки — 191 миллиард. При этом Shell, предыдущий владелец этой доли, произвел списание на 1,6 миллиарда долларов.
Тем не менее выгоды 2024 года не ограничились для «Газпрома» ростом добычи газа и получением доли Shell в «Сахалинской энергии». Дополнительный триллион рублей концерн получил от продажи нефти, газоконденсата и нефтепродуктов. Физический объем продаж почти не изменился — просто выросли цены. В 2024 году средняя цена барреля нефти Urals была на шесть долларов выше, чем в 2023-м. Хотя и тут тоже сказался переход к учету всех результатов работы «Сахалинской энергии» как газпромовских.
Свою долю в рост прибыли также внесло сокращение расходной части. В 2024 году списания составили лишь 286 миллиардов рублей, что на 860 миллиардов меньше, чем в 2023-м. Новые налоги не вводили. А производственные расходы (материалы, зарплаты, ремонт, обслуживание и прочее) выросли на 10%, что примерно соответствует инфляции.
Итог оказался закономерен: «Газпром» продемонстрировал прибыль. Она составила 1219 миллиардов рублей, что немного выше 1203 миллиардов в довоенном и доковидном 2019-м. Правда, в пересчете в доллары картина получается не такая радужная: 13,2 миллиарда против 18,6 миллиарда. А если пересчитать результаты 2019 года с поправкой на накопившуюся за эти пять лет инфляцию, то разрыв получится еще больше: 13,2 миллиарда долларов против 23,3 миллиарда.
К чему привела остановка газового транзита через Украину
Перспективы
Этим проблемы в финансовом состоянии «Газпрома» не исчерпываются. В 2024 году из 1219 миллиардов рублей прибыли концерна около 500 миллиардов приходилось на «Газпром нефть», которая на 95% принадлежит «Газпрому» и учитывается в его отчетности. То есть собственно у «Газпрома» было лишь 719 миллиардов рублей.
Мало того, если взять более практический показатель — «чистые денежные средства от операционной деятельности», — то видно, что приток денег в концерн после 2021 года заметно уменьшился. А вот масштабы капитальных вложений продолжают оставаться крайне высокими, составив в 2024 году 2,9 триллиона рублей. Это заметно больше, чем у крупнейших нефтегазовых компаний вроде Exxon Mobil, Shell и Total Energie, чей уровень активности существенно выше (сравнение показателей можно изучить по ссылке).
Сложно сказать, куда именно концерн направляет эти гигантские инвестиции. Крупные зарубежные проекты — вроде «Турецкого потока» и «Северного потока — 2» — давно завершились, а новых в нынешних условиях не предвидится. Степень готовности Амурского газоперерабатывающего завода, который оценивали в 20 миллиардов евро, за 2024 год изменилась незначительно — с 90,84% до 93,15%.
Небольшой завод СПГ под Санкт-Петербургом, строительство которого оценивалось в 126 миллиардов рублей, был запущен в конце 2022 года. «Сила Сибири» начала работу в конце 2019-го, а все дополнительные работы были в основном завершены еще до 2024 года.
«Газпром» планировал развивать Бованенковское и Харасавэйское месторождения на Ямале, но они предназначались для снабжения «Северных потоков». После остановки их работы в 2022 году там должен быть избыток мощностей и без дополнительных вложений.
В результате для инвестиций остается лишь несколько проектов. Новый трубопровод «Белогорск — Хабаровск» должен соединить «Силу Сибири» с ранее построенным трубопроводом «Сахалин — Хабаровск — Владивосток». Его ввод в эксплуатацию запланирован на 2026 год, а стоимость может достигать 300 миллиардов рублей, то есть примерно по 150 миллиардов в год.
Также «Газпром» говорил о планах построить две новые башни рядом с «Лахта-центром». Но первая очередь этой стройки обошлась в 155 миллиардов рублей, так что потратить на еще две башни триллион рублей будет затруднительно. Тем более что в 2024 году активного строительства в Лахте не велось.
Наконец, «Газпром» совместно с «Русгаздобычей» строит к 2027 году в Усть-Луге СПГ-завод мощностью 13 миллионов тонн в год и газохимический комбинат. «Газпрому» принадлежит 100% в СПГ-заводе и 50% в химкомбинате, и каждый из них стоит около 1,5 триллиона рублей. Возможно, концерн тратит на Усть-Лугу до 500 миллиардов рублей в год, но даже этого будет недостаточно, чтобы набрать за 2024 год 2,9 триллиона капвложений.
Что остается? Пожалуй, только газификация России. На это в бюджете «Газпрома» в 2024 году было выделено 270 миллиардов рублей. Так что вопрос, куда в 2024 году ушло 2,9 триллиона рублей инвестиций, остается без очевидного ответа.
В итоге «Газпром» покрывает дефицит между операционным и инвестиционным денежными потоками за счет «Газпром нефти», превратившейся в источник средств для газовых проектов. Но доходов все равно не хватает, чтобы покрыть всю амбициозную инвестпрограмму, поэтому концерн продолжает наращивать чистый долг.
Пока этот долг умеренный — 5,7 триллиона рублей, а соотношение долга к EBITDA — ниже 2, что считается безопасным. Начинать волноваться инвесторам стоит при показателе выше 4, а до него еще далеко. Тем не менее динамика отрицательная, и без маскирующего эффекта успешного нефтяного бизнеса выглядела бы значительно хуже. А вот стоимость обслуживания долга выросла очень заметно, со 171 миллиарда рублей в 2019-м до 719 миллиардов в 2024 году, что связано с ростом и долга, и процентных ставок.
Пока у «Газпрома» есть большой запас прочности. Многие проекты можно заморозить без особого ущерба для будущих денежных потоков компании, что улучшит финансовое положение. Но в концерне, похоже, укоренилась практика вести сразу несколько дорогих и долгих строек. И остановить даже часть из них без глубоких реформ в компании практически невозможно. Вероятно, «Газпром» начал осознавать эту проблему, но обсуждаемые реформы могут оказаться слишком скромными и запоздалыми.
Какие перспективы у «Северных потоков»
Сергей Вакуленко для Carnegie Politika
