Sube la tasa en pesos y el mercado espera ahora el nuevo dato de inflación

La licitación de deuda del Tesoro impactó este jueves en los principales rendimientos en pesos: las cotizaciones de las diferentes Letras de Capitalización (Lecap) pasaron a rendir 35% anual en promedio. La Secretaría de Finanzas a cargo de Pablo Quirno adjudicó $ 4,4 billones con ofertas por un total de $5,3 billones y una renovación del 165% sobre los vencimientos. El excedente de $ 1,7 billones fue al "colchón" del Tesoro en el Banco Central.

Si se observan los rendimientos efectivos mensuales, se mantienen en torno al 2,5% hasta fin de año y son los de más corto plazo, los de abril, los que ofrecen 2,6%. Para que sigan en descenso es clave ver, en el transcurso de los próximos meses, el proceso de desinflación de la economía y sobre todo el impacto del nuevo "crawling peg" al 1% mensual.

Este incremento de tasas está en parte también producido por la decisión de Quirno de llevar esos $1,7 billones al "colchón" para atender futuros vencimientos. Recuérdese que los bancos están desarmando sus tenencias en Letras para aumentar los créditos al sector privado. El ya célebre slogan de que "los bancos vuelven a hacer de bancos".

En paralelo, con el congelamiento de la base monetaria, es esperable que haya una puja por los pesos en las próximas semanas. Los últimos datos del BCRA sobre la evolución de la base monetaria al 24 de febrero ascienden a $ 29,2 millones cuando 30 días antes eran de $ 30 billones. La circulación monetaria es de $ 20,2 billones cuando un mes atrás era de $ 19,9 billones. Es de prever que en las próximas licitaciones el gobierno no pueda renovar el 100% de los vencimientos y por ende deba recurrir a los pesos de este colchón. Suena prudente la decisión oficial de llevar en esta ocasión al 165% de los vencimientos la adjudicación de títulos del Tesoro.

ARCA volverá a embargar cuentas de contribuyentes en marzo 2025: el requisito que exige

Inmediatamente sobrevienen las críticas al Gobierno por pagar estas tasas con un dólar oficial que se mueve al 1% mensual. La clave para reducir este costo financiero pasa por la desinflación de la economía en los próximos meses en línea con ese 1% del crawling peg. Por ello, las miradas ya se centran en el nuevo dato de inflación minorista que se dará a conocer el viernes 14 del mes entrante. Las últimas mediciones privadas reflejan que por subas de alimentos (la carne especialmente) ese dato podría estar en torno al 2,4%, levemente por encima de febrero.

Pero todos los mercados están conectados. El mercado cambiario juega su rol en estas tasas de interés. El recalentamiento del MEP y la inflación de febrero permite anticipar que el BCRA no moverá su tasa de política monetaria en marzo. Hay mucho en juego. Y gradualmente hay que empezar a monitorear las expectativas con el tipo de cambio para después de las elecciones. Esas expectativas tendrán impacto en el presente.

La contracara es que desde abril se ingresa en los meses de la dulzura por la liquidación de los dólares de la soja y la recaudación por retenciones a las exportaciones. ¿Será marzo el mes del dólar o el de la tasa? La suba del MEP y el CCL contra el 2,5% esperado de rendimiento de las Lecap hace que no sea decisión fácil. Más, por ser un mes en que arranca la puja política a pleno y se espera el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Hagan juego señores.