Bonos argentinos caen hasta 17% desde sus máximos, ¿es hora de comprar o esperar?

La renta fija argentina muestra pérdidas de entre 4,6% y 9% en lo que va de abril y los bonos más largos son los más afectados. El riesgo país subió más que el de países comparables, lo que muestra que los títulos locales sufren más que créditos similares al de Argentina.

La guerra comercial y las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) están entre las variables clave que impactan en el riesgo argentino. En medio del ajuste, los analistas buscan oportunidades en la renta fija en dólares.

Sintiendo la volatilidad global

Los activos financieros argentinos no logran evitar el contexto global más adverso. Los bonos locales estuvieron operando a la baja en las últimas semanas y alcanzaron mínimos desde octubre de 2024.

La caída en los bonos provocó que el riesgo país alcance los 960pbs, es decir, un máximo desde fines de octubre.

En lo que va del mes, la renta fija argentina muestra pérdidas de entre 4,6% y 9%, siendo los bonos más largos los más afectados. Tras el ajuste actual, la curva de bonos soberanos se desplazó al alza, con rendimientos de 15% en el tramo corto y de 13% en el tramo medio y largo.

Es decir, la misma se mantiene invertida ya que el mercado sigue viendo riesgos crediticios debido a la falta de dólares y al perfil de vencimientos desafiante.

El riesgo país argentino subió más que los comparables, lo cual muestra que la renta fija local está sufriendo más que créditos similares al de Argentina.

El Riesgo País subió 400pbs desde los mínimos del 9 de enero, mientras que los países emergentes high yield (EMHY) mostró un aumento en el riesgo país de 140 puntos básicos.

Ardían Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, remarcó que el contexto global está pegando a la renta fija local.

"Ayer los spreads de EMHY cerraron en 538pbs y el Riesgo País de Argentina en 960pbs; cuando en agosto del año pasado los spreads de EMHY estaban en niveles similares a los actuales y el Riesgo País de Argentina era superior a los 1.500pbs. Esto refleja que, solo por el escenario global, el deterioro de Argentina podría profundizarse. Tampoco hay que perder de vista que los spreads de EMHY están lejos de los niveles de crisis, es decir, 1193pbs en marzo de 2020", dijo. 

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS afirmó que los bonos argentinos en dólares vienen cayendo más que comparables de otros países.

Esta merma, según explicó, se da por la situación global actual de volatilidad por aumento de tarifas comerciales de EEUU, que se suma a la dinámica adversa en las reservas y dudas sobre el nuevo programa con el FMI.

"Incluso en la previa a desatarse el conflicto global por aranceles, existían las dudas del mercado respecto a qué implicará en materia de esquema cambiario y acumulación de reservas el nuevo acuerdo de Argentina con el FMI por u$s 20.000 millones", detalló Franco.

Al comparar la dinámica de los bonos argentinos versus otros créditos, también se ve una fuerte merma en términos comparativos.

Salvo Ecuador que exhibe las mayores caídas, la renta fija local es la de segunda mayor pérdida entre países como El Salvador, Nigeria, Turquía, Bolivia, Gabón o Pakistán. 

Guerra comercial

La guerra comercial desatada por Trump contra sus socios comerciales generó una ola de preocupaciones sobre las chances de ver un contexto de estanflación en EEUU.

Esto provocó una fuerte caída en las acciones y una disparada en la volatilidad.

El mercado dejó de demandar activos de riesgo y buscó activos seguros. En ese escenario, la deuda argentina sintió el impacto.

Además, la renta fija local depende también de las negociaciones con el FMI, ya que dicha variable también es un foco de incertidumbre.

Según Bloomberg, el Fondo Monetario Internacional (FMI) se reunió nuevamente de manera informal para discutir el nuevo programa de Argentina y la magnitud del primer desembolso.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) detallaron que la deuda global no puede evitar el escenario de mayor volatilidad internacional.

Mirando hacia adelante, remarcaron que el factor fundamental reside en la agresividad con la cual decida avanzar Donald Trump con su agenda proteccionista.

"Si estas medidas que, a priori, apuntan a fortalecer su posición en futuras negociaciones bilaterales, logran moderarse en el corto plazo, el efecto negativo inicial podría amortiguarse", alertaron.

Por otro lado, también destacaron que luce clave el acuerdo con el FMI y el avance en las negociaciones.

"Las negociaciones entre Argentina y el FMI continuarán en un contexto internacional desafiante. El mencionado acuerdo con el organismo contribuiría a aliviar, al menos temporalmente, la presión sobre las reservas internacionales. Aun así, las tensiones internacionales persistirán mientras no se aclare el verdadero alcance de la política arancelaria de Trump y su impacto potencial sobre el comercio global", dijeron desde PPI. 

Por su parte, Franco también remarcó que en este contexto, la clave pasará por ver qué tanto termina afectando a los flujos de exportación de Argentina la tensión comercial global ya que podría implicar menores flujos, dificultando la acumulación de reservas genuinas, ya sea por efecto de menores precios o por efecto de menores cantidades de darse una recesión global.

Además, afirmó que también habrá que evaluar la letra chica del acuerdo con el FMI y sus implicancias respecto tanto a metas cuantitativas como a esquema cambiario a adoptar, que es lo que en definitiva podría permitir a Argentina reducir riesgo país y poder volver a los mercados internacionales de deuda.

"La escalada en la tensión global no ayuda ya que, por lo dicho previamente, el contexto puede implicar que ahora Argentina deba hacer mayores esfuerzos de política doméstica para bajar la prima de riesgo en un contexto internacional más volátil", anticipó. 

Los preferidos por el mercado

Tomando desde los máximos alcanzados en enero, el Global 2029 baja 7,5% y el Global 2030 pierde 8,9%.

En el tramo medio, el Global 2035 retrocede 15% y el Global 2038 baja 15,3%.

Finalmente, los bonos más largos como el Global 2041 y el Global 2046 muestran caídas de 17% y 16,5% respectivamente.

El mercado de bonos rebota el martes, con avances de 1,5% en promedio.

Las especulaciones sobre posibles negociaciones de Trump con sus socios comerciales es lo que trae cierto alivio en el mercado global.

Si eso prospera, los bonos argentinos también podrían verse beneficiados.

Bajo este contexto, los analistas buscan oportunidades en medio de la caída.

Desde Cohen entienden que las perspectivas de un desenlace favorable en el acuerdo de Facilidades Extendidas con el FMI podrían impulsar la deuda soberana hard dollar, especialmente porque el acceso a nuevos desembolsos aliviaría la presión sobre las Reservas Internacionales (RIN).

Bajo esta expectativa, desde Cohen ven mayor valor en el GD35 (TIR 12%) y el GD38 (TIR 12,4%) por su mayor capacidad de capturar el upside ante una reducción gradual del riesgo país hasta los mínimos registrados en enero (580 pb).

Además, desde Cohen agregaron que "para perfiles más conservadores, el AL30 (TIR 14%) es una buena opción, ya que su esquema de pago de capital (amortiza un 16% entre julio de 2025 y enero de 2026), combinado con el pago de cupón, limita la exposición prolongada del capital y ofrece mayor liquidez en el corto plazo".

Por su parte, los analistas de Research Mariva indicaron que la renta fija local se ve afectada por el contexto global. Pese a ello, se muestran optimistas sobre la deuda en dólares local.

"La escalada de una guerra comercial global sigue siendo incierta, convirtiéndose en el principal riesgo que podría afectar a los bonos soberanos a corto plazo. Sin embargo, mantenemos una visión positiva tanto de los bonos soberanos", indicaron.

En cuanto a los fundamentos, desde Research Mariva esperan que se mantenga el equilibrio fiscal, proyectan una balanza de pagos positiva durante 2025 y una resolución favorable con las negociaciones con el FMI.

"Somos optimistas respecto a que el acuerdo con el FMI favorecería una reducción del riesgo país, lo que podría impulsar los bonos soberanos a rendimientos cercanos a los de acceso a los mercados internacionales", indicaron.

En ese sentido, ven chances de una recuperación de los bonos del 15% al 20%. "Simulando un ejercicio de retorno total de 6 meses en el que la curva soberana logra normalizarse, alcanzando niveles de calificación crediticia B-, la curva de bonos soberanos muestra un aumento potencial que oscila entre el 15% y el 22%. Dentro de los bonos soberanos, consideramos que GD35 es el más atractivo", afirmaron. 

Finalmente, y en materia de bonos, Franco entiende que para aquellos que se mantengan optimistas sobre la salida del cepo y el regreso a los mercados, el tramo corto de la curva se muestra atractivo.

"El escenario bajista para inversores en Globales sería el de un alto uso de los desembolsos por parte del BCRA para contener presiones en los dólares paralelos y demanda del MULC. EL escenario alcista sería una mayor claridad en cuanto a la salida del cepo que permita comprimir spreads y pensar en un regreso a los mercados voluntarios. Optimistas verán más valor en GD29 y en el GD30", detalló.