Газпром (GAZP). Отчет 2024. Перспективы. Дивиденды.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 30.04.25 вышел отчёт по МСФО за 2024 г. компании Газпром (GAZP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RuTube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Газпром — одна из крупнейших нефтегазовых компаний мира по величине запасов и объемам добычи.

Основные виды деятельности —разведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии.

№1 в мире по запасам и добыче природного газа.

№2 в России после Роснефти, по переработке нефти и газового конденсата.

№2 в России по выработке электрической энергии.

№1 в России по производству тепловой энергии.

Более 50% акций принадлежит государству.

Газпром сильно пострадал от текущей геополитической ситуации. В результате диверсий на Северных потоках, а также санкций и ограничений Газпром теряет ключевой рынок сбыта.

Текущая цена акций.

Последние два года акции Газпрома торгуются в боковике. За 2024 год они снизились на 17%. А с начала текущего года динамика плюс 7%. Котировки находятся на уровнях десятилетней давности. Текущая цена почти в три раза меньше максимумов 2021 года.

Операционные результаты.

Газпром пока не опубликовал операционных результатов за прошлый год. Но известно, что после исторического минимума 2023 года, добыча выросла на 17%. Это объясняется высоким спросом на внутреннем рынке, а также увеличением экспорта.

Так, поставки по «Турецкому потоку» выросли на 22% год к году. А через Украину — на 2%. Вообще экспорт трубопроводного газа РФ в Европу вырос на 14%. Но с 2025 года прекращен транзит через Украину. Поставки в Европу идут только через «Турецкий поток» по направлению к Венгрии.

Также напомню, что по итогам 2023 года более 70% продаж газа приходилось на Россию. А поставки в страны Европы с начала спец операции рухнули в разы. И сейчас ЕС обсуждает полный запрет импорта российского газа с 2027 года. Но постепенно растут поставки в Китай по Силе Сибири. С 1 декабря прошлого года Газпром досрочно вывел суточные поставки газа по этому трубопроводу на максимальный контрактный уровень. А 3 марта был обновлен суточный рекорд поставок.

Ещё в прошлом году существенно увеличены продажи в страны Центральной Азии. В частности, за первые 9 месяцев они выросли в 2 раза год к году. И вообще в ближайшие несколько лет «Газпром» может экспортировать в Узбекистан и Киргизию до 12 млрд кубов, но маржинальность этих контрактов будет ниже, чем европейских.

Также выросли объемы переработки газа из-за запуска новых мощностей на Амурском газоперерабатывающем заводе. И вообще Газпром планирует нарастить мощности переработки почти втрое.

Состав выручки:

• продажа газа после вычета пошлин и акцизов 4,1 трлн (+32% г/г). При этом экспорта газа в 2,7 раза превышает выручку от продажи газа внутри страны. Так получается из-за того, что цены на газ в России значительно ниже экспортных.
• продажа сырой нефти, газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки 5,1 трлн (+25% г/г). Это значение на 25% выше выручки от продажи газа. Кстати, здесь выручка от продаж в РФ даже немного превышает экспорт.
• продажа электрической и тепловой энергии 672 млрд (+4% г/г).
• прочая выручка 805 млрд (+22% г/г).

Цены на газ и нефть.

После аномальных колебаний 2021-2022 годов, цены на газ в Европе нормализовались. В 2024 году они планомерно росли, но в среднем были на уровне прошлого года. Но в 2025 году пока наблюдается коррекция.

Цены на нефть марки BRENT в прошлом году примерно соответствовали ценам 2023 года. А с начала 2025 года цены снизились почти на четверть.

Из-за санкций российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он выше 15%. Цена Urals в рублях из-за девальвации в прошлом году была в среднем на 8% дороже год к году. Но рублевые цены URALS в 2025 году обновляют минимумы за последние полтора года из-за падения цен на нефть и укрепления рубля.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2024:

• Выручка 10,7 трлн (+25% г/г).
• Операционные расходы 9 трлн (+5,5% г/г).
• Убыток от обесценения финансовых активов 0,2 трлн (-36% г/г).
• Операционная прибыль 1,45 трлн (а год назад -0,36 трлн).
• Финансовые расходы- доходы = 0,03 трлн (-18х г/г).
• Прибыль от ассоциированных предприятий 0,2 трлн (-1,5х г/г).
• Чистый прибыль 1,2 трлн (а год назад -0,6 трлн).
• ЧП скорр 1,4 трлн (+2х г/г).

Увеличение выручки обусловлено ростомпродаж газа по всем направлениям и неплохими ценами на углеводороды.

Операционные расходы выросли значительно слабее. В них самая большая статья «Налоги» 3,7 трлн. Туда входят дополнительные изъятия НДПИ, которые отменили с 01.01.25, таким образом, Газпром будет экономить 600 млрд в год. Расходы на оплату труда составили 1,2 трлн (+9% г/г).

Финансовые доходы практически покрывают расходы. Вообще суммарные процентные расходы составили 715 млрд (+80% г/г).

Ещё Газпром получил 242 млрд прибыли от совместных предприятий. Здесь снижение в 1,5 раза год к году. Основную прибыль сгенерировали Газпромбанк и Сахалинская энергия.

В итоге, ЧП составила 1,2 трлн, по сравнению с убытком 0,6 трлн годом ранее. Но убыток 2023 года в основном обусловлен неденежными статьями. Но и ЧП 2025 года, скорректированная на неденежные статьи, выросла в 2 раза г/г и превысила 1,4 трлн. Это и есть дивидендная база.

Результаты 2024 года позитивные и значительно лучше год к году. Кроме роста продаж и неплохих цен на нефть и газ, поддержку прибыли оказала консолидация ООО «Сахалинская Энергия», снижение отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам и процентные доходы от размещения денежных средств.

На диаграмме видим, что четвертый квартал в силу сезонности получился очень сильным в части выручки и EBITDA, чистая прибыль 229 млрд. Ещё можно отметить, что выручка и EBITDA в прошлом году показывали рост к аналогичным показателям 2023 года.

Баланс.

• Капитал 16,7 трлн (+7% г/г).
• ОС 20,8 трлн (+13% г/г).
• Запасы 1,3 трлн (+8% г/г).
• Денежные средства 1 трлн (-30% г/г).
• Суммарные кредиты и займы 6,4 трлн (-2% г/г). Половина долга в валюте.

Таким образом, чистый долг превысил 5,6 трлн. Это на 13% выше, чем годом ранее, но весь рост из-за валютных переоценок. ND/EBITDA = 1,8. Долговая нагрузка довольно высокая.

Денежные потоки.

Результаты за 2024 год:

• операционная деятельность 2,5 трлн (+9% г/г).
• инвестиционная деятельность -2,2 трлн (-23% г/г). Капитальные вложения 2,3 трлн.
• финансовая деятельность -0,7 трлн. Здесь можно выделить снижение долга на 116 млрд. И 223 млрд было выплачено дивидендами, но это касается неконтролирующей доли.

В итоге, свободный денежный поток слабый и составил только 142 млрд. На эту сумму денежный поток от операционной деятельности превышает капитальные затраты.

Дочки Газпрома.

Газпром — это целая империя, оказывающая влияние на множество зависимых организаций. В Газпром входят десятки крупных дочек и более тысячи различных внучек. У Газпрома есть своя авиакомпания, флот, жд компания, телеком, ITкомпания, медиа холдинг и множество других организаций, напрямую не связанных с углеводородами.

Кроме дочерних компаний, у Газпрома есть инвестиции в ассоциированные предприятия. Т.е. те компании, в которых Газпром владеет значительным, но не контрольным пакетом акций. Среди них выделяется Газпромбанк, это один из крупнейших банков страны. Славнефть. И ООО «Сахалинская энергия» – это бывшая «Сахалин Энерджи» (оператор проекта «Сахалин-2»). В марте 2024г. Газпром выкупил 27,5% акций и довёл здесь долю до контрольной.

В 2024 году эти компании принесли 242 млрд прибыли (-1,5х г/г).

Также отмечу, что капитализация Газпрома только на 400 млрд больше его суммарной доли владения в некоторых публичных компаниях, таких как, Газпромнефть, Новатэк, Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, целевой уровень выплат не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на курсовые разницы и переоценки. Таким образом, как мы видели, база для расчета дивидендов по итогам года 1,4 трлн.

Теоретический расчетный дивиденд мог бы составить 30,27₽ на акцию. Т.е. более 21% доходности. Но из-за высокого долга и масштабной инвест программы, скорей всего, дивиденды снова отменят, как это было и по итогам 2023 года. В мае Силуанов заявил, что в бюджете 2025 года не запланированы дивидендные поступления от Газпрома.

Риски.

• Дальнейшее снижение объемов экспорта в Европу. С начала 2025 года прекращены поставки через Украину, но их часть была перенаправлена через Турцию. Также ЕС обсуждает полный запрет импорта российского газа с 2027 года.
• Огромные налоги. Правда, с 2025 года отменен повышенный НДПИ, который действовал два года. Газпром сэкономит 600 млрд в год. Эти деньги пойдут на финансирование инвестиционной программы и снижение долга.
• Большая инвестиционная программа, которая во многом осуществляется на заёмные средства. А долг уже немаленький. Правда, в прошлом году удалось на 3% сократить кап вложения.
• Возможное падение цен на углеводороды. Это отраслевой риск, который уже реализуется с начала 2025 года.
• Снижение добычи нефти. Из-за ограничений в рамках ОПЕК+. Правда, сейчас члены картеля не могут договориться и в этом году объемы растут.
• Сохранность инфраструктуры. После диверсии на Северных потоках, были атаки инфраструктуры Турецкого потока. А в марте 2025 года была уничтожена станция Суджа.
• Усиление санкций и ограничений. В мае появилась информация, что США разработали новые санкции против Газпрома.

Перспективы

Текущие перспективы связаны с развитием внутреннего рынка, ростом переработки и СПГ мощностей, а также диверсификацией экспортных поставок газа на восток и юг.

В частности, Газпром запустит поставки в Китай по дальневосточному маршруту в 2027 году. Объем поставок 10 млрд кубометров в год.

Также надежды связаны с возможным проектом Сила Сибири 2. Это ещё один газопровод в Китай с мощностью 50 млрд кубометров. Но пока подписанных решений нет.

Газпром договорился о поставках на 15 лет в страны Средней Азии (Киргизия и Узбекистан). Экспортный потенциал до 12 млрд кубометров газа в год.

Прорабатывается возможность трубопроводных поставок в Иран объемом до 10 млрд кубов в год. Также есть ненулевая вероятность реализации Каспийского потока через Иран на Восток и Юг с мощностью до 110 млрд кубометров в год.

Запуск оставшихся линий на Амурском Газоперерабатывающем заводе. В 2025 году завод должен выйти на полную проектную мощность.

В Усть-Луге строится комплекс, который будет ежегодно перерабатывать 45 млрд куб. м газа и производить 13 млн тонн СПГ. Запуск планируется в 2026 году.

Есть и другие проекты. Вообще, Газпром запланировал инвестиционную программу на 2025 год с бюджетом 1,5 трлн рублей. Это на 7% ниже, чем в текущем году.

Поддержку финансовым результатам Газпрома оказывает индексация тарифов на газ внутри страны. В июле запланирован рост оптовых цен на газ на 10,3%. Примерно аналогичные повышения планируются и в следующие два года.

Ну и конечно нельзя исключать возможную геополитическую разрядку, при которой страны ЕС могут в разы увеличить закупки у Газпрома.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы чуть ниже средних исторических:

• Капитализация = 3,3 трлн ₽ (цена акции = 142,7 ₽);
• EV/EBITDA = 2,9;
• P/E = 2,8; P/E скорр = 2,4; P/S = 0,3; P/B = 0,2;
• Рентаб. EBITDA = 29%; ROE = 7%; ROA = 4%.

Относительно других нефтегазовых компаний Газпром выглядит недорого.

Выводы.

Газпром — одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире.

Операционные и финансовые результаты 2024 года позитивные. У компании высокая долговая нагрузка. И это может превратится в очень большую проблему. А растёт она из-за рекордных капитальных затрат.

Теоретическая дивидендная доходность 22%. Но из-за большого долга скорей всего их отменят второй год подряд.

Основные риски связаны со снижением цен на углеводороды, санкциями и терактами, а также окончательной потерей рынка ЕС.

Перспективы связаны с развитием внутреннего рынка, ростом объемов переработки, СПГ мощностей и диверсификацией экспортных поставок газа на восток и юг. Также большой позитив – это отмена с 1 января повышенного НДПИ в размере 600 млрд рублей в год.

Мультипликаторы ниже средних. Расчетная справедливая цена акции 180₽.

Мои сделки.

На данный момент доля Газпрома в моём портфеле акций около 6%. Просадка около 40%, но это без учёта полученных дивидендов. И можно сказать, что я ее уже отбил, т.к. дважды использовал акции в целях налоговой оптимизации. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920