ФосАгро (PHOR). Отчет 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 03.02.25 вышел отчёт по МСФО по итогам 2024 года компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

• № 1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья.
• №1 в Европе по производству фосфорсодержащих удобрений.
• № 1 в России по объему поставок удобрений.

Себестоимость производства – одна из самых низких в мире. У компании высокая самообеспеченность ресурсами: 100% фосфатным сырьем, 92% серной кислотой, 75% аммиаком, 43% электроэнергией.

Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.

В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.

ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки. Кстати, доля поставок в Европу не изменилась, и составляет около 25%-30% от продаж.

Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.

Текущая цена акций.

С ноября 2024 г. акции ФосАгро выросли более, чем на 40%. Котировки находятся около уровня сопротивления. Технические индикаторы в зоне перекупленности.

Операционные результаты.

Операционные результаты за 2024 год продолжили планомерный рост:

• Производство агрохимической продукции 11,77 млн тонн (+4% г/г).
• Продажи 11,9 млн тонн (+4% г/г).

Цены на удобрения.

Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж ФосАгро около 80%, а азотсодержащей около 17%.

Изменения средних цен на удобрения за 2024 год:

• Фосфорные +26%;
• Азотные -9%.

Прогноз ФосАгро на 1Q 2025 позитивный.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Финансовые результаты за 2024 год:

• Выручка 507,7 млрд (+15% г/г).
• Себестоимость 306 млрд (+21% г/г).
• Административные и коммерческие расходы 41,6 млрд (+29% г/г).
• Операционная прибыль 39,6 млрд (-14% г/г).
• Финансовые доходы-расходы = -9 млрд (+2х г/г).
• Суммарные курсовые разницы -16 млрд (-11% г/г).
• Чистая прибыль (ЧП) 84,4 млрд рублей (-2% г/г).
• ЧП скорр на курсовые разницы 100,4 млрд (-4% г/г).

Выручка выросла благодаря росту цен и объемов продаж. Но еще больше увеличилась себестоимость на фоне роста и инфляции и уплаты введенных до конца 2024 года экспортных пошлин. Также выросли и административные, коммерческие и прочие расходы. Увеличились и финансовые расходы (за вычетом доходов). Также ещё есть отрицательные курсовые разницы (из-за переоценки валютного долга). Но в итоге, ЧП снизилась только на 2%. А если скорректировать ее на бумажные курсовые разницы, то ЧП скорр -4% г/г.

Результаты 2024 средние и примерно соответствуют предыдущему году. При этом компания выплатила пошлин на 21 млрд больше г/г.

Весь 2024 год наблюдался постепенный рост выручки и EBITDA. В 4Q 2024 ЧП была на среднем уровне, лучше кв/кв, но хуже г/г.

Баланс.

• Капитал 164,5 млрд (+9% г/г).
• Запасы 56 млрд (+16% г/г).
• Дебиторская задолженность 104,6 млрд (+58% г/г).
• Денежные средства 10 млрд (-64% г/г).
• Кредиты и займы 331 млрд (+33% г/г). 67% долга выражена в валюте.

Чистый долг 321 млрд (+47% с начала года) без учета обязательств по аренде. ND/EBITDA = 1,8. Долговая нагрузка средняя. С ослаблением рубля будет переоцениваться и чистый долг, что как мы видели, сказывается и на чистой прибыли. Также отмечу, что постепенно долг рефинансируется в рублях.

Но с другой стороны, процентные ставки по валютным инструментам ниже, чем по рублёвым. Текущие процентные расходы около 15 млрд в год. Кстати, компания отметила, что в текущем году будет отдавать предпочтение погашению задолженности, а не ее рефинансированию.

Денежные потоки.

Результаты за 2024 год:

• операционная деятельность 92,7 млрд (-31% г/г). Снижение за счет роста дебиторской задолженности на 46 млрд.
• инвестиционная деятельность -63,7 млрд (-1% г/г). Капитальные расходы 75 млрд.
• финансовая деятельность -50 млрд (-17% г/г). Было выплачено 109 млрд дивидендами. И на 57 млрд увеличен долг. Т.е. фактически, дивиденды выплачены за счет роста долга.

В 2024: операционный поток средний, капексы высокие, в итоге FCF самый низкий за 5 лет. Правда, в основном, это объясняется значимым ростом дебиторской задолженности, которая вероятно, будет гасится в 2025 году.

В 4 квартале FCF отрицательный.

Дивиденды.

ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:

• свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;
• 50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;
• менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.

Если бы компания придерживалась див политики, то совокупный дивиденд за 2024 год не должен превышать 112₽ (1,5% доходности).

Но несмотря на высокий долг и отрицательный FCF в 4 квартале, 13.02.25 Совет директоров рекомендовал дивиденды за 4Q 2024 в размере 171₽ (2,5% доходности). Отсечка 20.04.25. На выплату дивидендов требуется 22 млрд, это 80% от ЧП скорр за 4Q 2024.

В случае одобрения акционерами, суммарные дивиденды за 2024 составят 429₽ (6,1% доходности). Это 192% от FCF за этот период. Как мы видели выше, ФосАгро фактически выплачивает дивиденды за счет роста долговой нагрузки, и это несмотря на высокие процентные ставки в экономике.

Перспективы.

У ФосАгро есть стратегия развития до конца 2025 года. Основная цель по производству удобрений 11,6 млн тонн уже перевыполнена. Плюс были запланированы различные мероприятия по оптимизации производства и росту эффективности.

В рамках реализации Стратегии-2025, в 2025 году ожидается небольшой рост кап затрат.

Риски.

• Снижение цен на удобрения.
• Возможно снижение дивидендов, т.к. сейчас компания платит свыше норм, принятых дивидендной политикой. Из-за чего растет долговая нагрузка.
• Налоги и пошлины. Из-за дефицита гос бюджета не исключены и дальнейшие ужесточения и в этой части. Правда, текущие курсовые экспортные пошлины отменили с 01.01.25. Вместо них будет увеличен НДПИ, акциз на газ для производства удобрений (ориентировочно, 4 млрд в год). Плюс вырастет налог на прибыль. Но суммарно нагрузка должна уменьшиться.
• Санкции и ограничения. В августе 2022 года были введены санкции в отношении Гурьева. Но МинФин США подчеркнул, что они не распространяются на ФосАгро. Сейчас в США установлены пошлины на фосфорные удобрения ФосАгро на уровне 18,21%. ЕС планирует увеличить пошлины на удобрения, импортируемые из России и Белоруссии, до 100% за 3,5 года.
• В РФ возможна либерализация рынка газа, в этом случае, могут вырасти цены на газ, и как следствие, увеличиться себестоимость производства азотных удобрений.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена немного выше относительно средних исторических значений:

• Капитализация = 909 млрд ₽ (цена акции = 7020 ₽);
• EV/EBITDA = 7; P/E скорр = 9;
• P/E = 10,8; P/S = 1,8; P/B = 5,5;
• Рентабельность по EBITDA = 35%; ROE = 51%; ROA = 14%.

При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона. Правда, в котировки Акрона включён рост, который произойдет после ввода в эксплуатацию проекта «Талицкий ГОК» (после 2026 года).

Выводы.

ФосАгро — один из мировых лидеров на рынке удобрений.

Операционные результаты выросли на 4%. Финансовые результаты средние, в части EBITDA и ЧП хуже г/г. FCF 2024 низкий, а в 4 квартале и вовсе отрицательный.

Долговая нагрузка средняя. Долг на 67% в валюте, поэтому его переоценка сильно зависит от курса рубля.

ФосАгро сейчас платит дивиденды за счет роста долга. Причем их доходность невысокая. В случае выплаты рекомендованных дивидендов за 4 квартал, итоговая годовая доходность будет 6,1%.

Риски: снижение цен на удобрение, ужесточение налогов. Правда, с 2025 года отменяются курсовые пошлины, но увеличиваются НДПИ и налог на прибыль. При этом общая нагрузка должна снизиться.

Перспективы связаны с реализацией стратегии развития до 2025 года, которая подразумевает высокие кап затраты в 2024-2025 годах.

Мультипликаторы чуть выше средних. Расчетная справедливая цена 6000₽.

Мои сделки.

Недавно закрыл позицию по ФосАгро в +8%. Не считая полученных дивидендов, ради которых и покупал эти акции. Но ситуация изменилась: ввели пошлины, дивиденды снизились, долг вырос. Снижение пошлин не исправит ситуацию в моменте, так что буду ждать цен ниже. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920