Usa, come i cambiamenti nell’immigrazione potrebbero influenzare inflazione e Fed

Un commento sul possibile impatto su inflazione e Fed delle politiche di Trump sull’immigrazione. A cura di Arif Husain di T. Rowe Price

Sebbene stiamo ancora aspettando maggiori dettagli su una serie di cambiamenti politici dell’amministrazione Trump, compresi i dazi e la politica fiscale, è già ovvio che l’amministrazione ridurrà il numero di immigrati negli Stati Uniti. Mentre il mercato è ossessionato dal potenziale impatto inflazionistico dei dazi, creando un’enorme quantità di rumors e volatilità, sospettiamo da tempo che le principali politiche su cui dovremmo concentrarci riguardano misure fiscali e immigrazione.

Gli impatti potrebbero essere di vasta portata, con effetti significativi sull’inflazione che, a loro volta, influenzeranno la politica monetaria della Fed e la direzione dei rendimenti dei Treasury statunitensi.

Con i tagli dei tassi della Fed apparentemente in pausa dopo la riunione di gennaio, mentre monitora i dati economici, qualsiasi pressione inflazionistica derivante dalle politiche di immigrazione della nuova amministrazione renderebbe la Fed ancora più titubante nel ridurre ulteriormente i tassi.

Con il tasso sui federal fund probabilmente bloccato al livello attuale, ci aspettiamo che qualsiasi tensione sul mercato del lavoro e un aumento dell’inflazione si manifestino sotto forma di rendimenti più elevati nella parte lunga della curva. Inoltre, il livello del 2,45% dell’inflazione breakeven a 10 anni negli Stati Uniti a metà febbraio rende i Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) una copertura a buon prezzo e attraente contro il rischio di inflazione.

Immigrazione e il mercato del lavoro negli USA

Gli effetti dell’invecchiamento della popolazione, che sta allontanando i lavoratori dal mercato del lavoro, sono stati la tendenza dominante nell’occupazione statunitense per anni. Un calo della forza lavoro significa che uno degli input chiave nella produzione, il lavoro, sta ora frenando la crescita e la capacità di offerta dell’economia. Di conseguenza, quando si verifica uno shock positivo della domanda, l’offerta non può espandersi abbastanza rapidamente, portando a un aumento dell’inflazione. In termini più pratici, ciò significa anche che l’economia deve creare meno posti di lavoro per mantenere lo stesso livello di disoccupazione.

Tuttavia, nel 2022 e nel 2023, il crescente numero di migranti ha portato a un forte rimbalzo dell’offerta di lavoro. L’aumento dell’offerta di lavoro è avvenuto in un momento in cui il mercato del lavoro era molto stretto e il numero di posti di lavoro vacanti nell’economia era molto elevato, consentendo così ai nuovi lavoratori di trovare lavoro in tempi relativamente brevi, e di ridurre così le pressioni inflazionistiche nel mercato del lavoro.

L’impatto di Trump sulla forza lavoro e sull’economia

Stiamo già vedendo gli effetti di un ordine esecutivo dell’ex presidente Joe Biden nel giugno 2024 che ha rafforzato il controllo delle frontiere, quindi, ci aspettiamo che ulteriori restrizioni all’immigrazione abbiano un impatto sull’economia altrettanto rapido. Gli attraversamenti alla frontiera meridionale si sono dimezzati nella seconda metà del 2024 rispetto alla prima metà dell’anno, il che suggerisce che questi ordini esecutivi possano avere un effetto rapido.

Inoltre, possiamo vedere alcuni cambiamenti nei dati mensili del mercato del lavoro pubblicati dal Bureau of Labor Statistics. La forza lavoro nata all’estero si è ridotta dello 0,8% nella seconda metà del 2024, dopo essere cresciuta a un tasso del 5,2% nel 2023. Tra giugno e dicembre 2024, l’offerta di manodopera dei lavoratori migranti è diminuita di 45mila unità al mese. Questi numeri corrispondono anche al rallentamento della crescita dell’occupazione di una media di 50mila unità al mese nel rapporto sulle buste paga non agricole del Dipartimento del lavoro durante la seconda metà dello scorso anno.

Il rapido impatto sui dati della forza lavoro potrebbe anche essere attribuito all’effetto dissuasivo: i migranti privi di documenti già presenti nel paese hanno deciso di non far parte della forza lavoro a causa dei percepiti maggiori rischi di deportazione. Le deportazioni ben pubblicizzate dell’amministrazione Trump e le politiche di immigrazione più severe potrebbero rafforzare ulteriormente questo effetto. Mi aspetto di vedere l’impatto di queste politiche sull’offerta di lavoro entro la metà del 2025.

Per l’economia, la diminuzione dell’offerta di manodopera può portare a un aumento dell’inflazione se i lavoratori chiedono salari più alti e i datori di lavoro trasferiscono i maggiori costi del lavoro ai loro clienti aumentando i prezzi. Dopo aver lottato duramente per abbassare l’inflazione verso l’obiettivo del 2%, la Fed sarebbe quindi costretta ad adeguare la politica monetaria in reazione ai maggiori rischi di inflazione e a porre fine anticipatamente a questo ciclo di allentamento della politica monetaria.

Se ipotizziamo che ci siano circa un milione di immigrati con un ordine di espulsione esistente che si trovano ancora negli Stati Uniti (anche in questo caso, le stime variano ampiamente) e applichiamo un tasso di partecipazione alla forza lavoro del 61,5%, rimuoverli ridurrebbe l’offerta di lavoro di 615mila lavoratori.

La fine della protezione contro l’espulsione per i migranti con status di protezione temporanea, il permesso umanitario per i cittadini di paesi come Cuba e Ucraina e l’azione differita per gli arrivi in età infantile (DACA) potrebbero esporre circa 2,5 milioni di immigrati all’espulsione entro il 2027, anche se l’amministrazione Trump non accelererà l’espulsione in altri modi. Ciò ridurrebbe l’offerta di manodopera di oltre 1,5 milioni di persone utilizzando lo stesso tasso di partecipazione alla forza lavoro.

Ciò significherebbe una riduzione totale combinata dell’offerta di manodopera di circa 2,1 milioni di lavoratori. A dicembre 2024, il Bureau of Labor Statistics stimava la forza lavoro civile totale a 169 milioni, quindi, le deportazioni comporterebbero l’uscita dal mercato del lavoro di quasi l’1,3% dell’offerta di lavoro. Questo non tiene conto degli effetti del rallentamento del rilascio di visti e green card agli immigrati legali o delle riduzioni dei rinnovi dei permessi di lavoro per gli immigrati attualmente occupati.

Una riduzione di questa portata della forza lavoro potrebbe avere conseguenze economiche di grande impatto, come una rinnovata pressione al rialzo sui salari, che potrebbe spingere l’inflazione verso l’alto. E questo senza considerare gli effetti negativi sulla catena di approvvigionamento in settori come l’agricoltura che dipendono fortemente dalla manodopera migrante. C’è il potenziale che queste dinamiche inneschino un’inflazione dal lato dell’offerta simile a quella che abbiamo sperimentato durante la pandemia di coronavirus.