Suben los bonos y baja la tensión en el dólar futuro: qué oportunidades hay en medio de la mayor volatilidad

Los bonos locales inician la jornada con ligeras subas y extienden el rebote que se vio ayer, luego de la aprobación del Decreto de Necesidad y Urgencia (DNU) sobre el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) por parte del Congreso.

Los dólares futuro vuelven a retroceder y los analistas encuentran oportunidades de inversión en medio del aumento de la volatilidad de los activos financieros locales.

Jornada alcista

El Global 2029 (GD29) avanza 0,23%, mientras que el Global 2030 (GD30) gana 0,26%. En el tramo medio, los Globales 2035 y 2038 trepan 0,21% y 0,11% respectivamente, mientras que, en los más largos, estos suben 0,11% en el título a 2041 y 0,3% en el bono a 2046. 

El rebote de hoy viene luego de una jornada de avances ayer, en la que sobre el final de la jornada se aprobó el DNU que promueve el acuerdo con el FMI.

Con 129 votos a favor, 108 en contra y 6 abstenciones, el gobierno logró que la Cámara de Diputados no rechazara el DNU relacionado al acuerdo con el FMI, por lo que queda vigente, independientemente de lo que suceda en el Senado.

La aprobación se dio gracias a que los Diputados de bloques del PRO y de la Unión Cívica Radical (UCR) votaron con el oficialismo, mientras que Unión por la Patria lo hizo en contra.

Los analistas de Grupo SBS indicaron que, "ya con el DNU aprobado, el foco de atención pasará a ser el acuerdo técnico con el FMI y las precisiones que surjan en materia de monto del desembolso, calendarización de éste, es decir, si es de una única vez o en cuotas, así como la definición de metas cuantitativas y cualitativas", dijeron.

La reacción del mercado fue favorable, con subas de hasta 1,7% en Globales (habían iniciado la jornada casi 1% arriba para luego recortar a 0,3% en el intradiario), mientras que el Merval en dólares (al CCL) subió 5,3% y con fuertes alzas en ADRs bancarios.

Los analistas de Delphos Investments entienden que queda por ver si esta tendencia positiva se mantiene en las próximas ruedas, una vez que el mercado digiera mejor las buenas noticias. Sin embargo, mantienen cautela sobre los activos locales.

"Mientras persistan dudas sobre las condiciones finales del acuerdo con el FMI, es esperable que la volatilidad siga presente, especialmente en los bonos en pesos. Si una vez conocidos los detalles, se confirma que no habrá lugar para una devaluación forzada y que el desembolso del FMI será significativo, las tendencias positivas podrían consolidarse, impulsando tanto al mercado accionario como a las estrategias de carry", detallaron. 

"Con la aprobación del Congreso del DNU referido al acuerdo con el FMI, el mercado quedó muy expectante al anuncio de modificaciones al esquema cambiario. Quedamos atentos a si este hecho lleva a que se extienda la volatilidad también hoy", dijeron desde Portfolio Personal Inversiones.

El dólar futuro vuelve a caer

La incertidumbre sobre los detalles del acuerdo con el FMI y la falta de definiciones por parte del equipo económico pusieron nervioso al mercado.

La incertidumbre se dio en el frente cambiario, generada por falta de detalles en el acuerdo con el FMI.

La expectativa está en que, con el DNU aprobado, se sigan aclarando detalles del entendimiento con el organismo y que esto permita una recuperación de los activos y un regreso de la estabilidad cambiaria.

Ayer el CCL experimentó una rueda altamente volátil y llegó a subir 1,2% en el intradiario para cerrar con una caída de 0,8% y los dólares financieros se ubicaron debajo de los $ 1300.

Los futuros de dólar iniciaron ayer la jornada a la baja, aunque rebotaron fuertemente en el intradiario, para cerrar con contracciones respecto al cierre del martes.

Hoy los dólares futuros volvieron a caer, con mermas de entre 0,5% y 1% en los vencimientos más cortos. 

El ajuste actual en los dólares futuros viene luego de un rally en los primeros días de la semana, en particular luego de que el ministro de Economía diese una entrevista televisiva sin dar demasiados detalles sobre el mismo, e incluso, dejando entrever que el acuerdo tiene aún puntos inconclusos, como el futuro del régimen cambiario y el monto.

"La tensión reciente del mercado tiene su raíz en el plano cambiario, por lo que precisiones sobre el esquema a adoptar en el corto y mediano plazo también será un tema a seguir muy de cerca", dijeron desde Grupo SBS.

Desde Adcap Grupo Financiero agregaron que la volatilidad cambiaria se dio por desarme de posiciones de carry trade de los bancos.

"Varios bancos estaban fuertemente posicionados en futuros de corto plazo, apostando a obtener ganancias a través del carry trade. La reciente suba podría estar impulsada en parte por un short squeeze, a medida que estas entidades desarman sus posiciones", explicaron.

Desde Cohen explicaron que el mercado opera con una elevada volatilidad. "Tanto la deuda soberana en pesos como en dólares evidenció fuertes caídas, en medio del nerviosismo generado por la espera de definiciones relacionadas con el acuerdo con el FMI. Este clima de incertidumbre impulsó un incremento en las expectativas de devaluación, lo que se reflejó en un marcado aumento en la demanda de cobertura de dólar oficial, evidenciado en un fuerte repunte de los contratos de dólar futuro y de los títulos dollar-linked", dijeron.

Con los valores actuales, el mercado espera una fuerte devaluación en el corto plazo.

Los analistas de PPI indicaron que tras la baja en los contratos de dólar futuro, las tasas implícitas en los primeros tres contratos, que son los de mayor volumen operado, mermaron de 307,6% TEA a 77,5% (marzo), de 111,9% a 94,9% (abril) y de 69,4% a 63,8% (mayo).

Ademas, remarcaron que aún permanecen muy por encima de las tasas en pesos, con las LECAPs cortas terminando el día alrededor de 32,4%/36,3% TIR ayer.

Los exportadores e importadores tienen incentivos a desarmar sus estrategias de carry y la cuenta financiera pasaría de ofrecer dólares en el MULC a demandarlos al desaparecer el atractivo para la toma de préstamos en dólares. Esto estaría detrás de las ventas del BCRA de los últimos días", dijeron. 

¿Oportunidad de venta de dólar futuro?

El hecho de que el mercado opere con niveles de devaluación esperada muy por encima del 1% planteado por el BCRA, genera una oportunidad de inversión especulando a una sobre reacción de los inversores.

Julio Calcganino, team líder de TSA Bursátil, indicó que los fundamentals fiscales hoy ya no son noticia para calmar las expectativas a la vez que entiende que se abre oportunidad para vender los contratos que subieron con fuerza, ante la expectativa de un mantenimiento del crawling peg del 1%, al menos hasta fin de abril.

El especialista de TSA Bursátil afirmó que llama la atención que el FMI se reunirá el 26 de abril, por lo que el caso argentino se podrá tratar recien desde esa fecha.

Sin embargo, las posiciones de dólar futuro más cortas también se dispararon.

"Dado que no es tan inminente la resolución del acuerdo con el FMI, yo hubiese esperado que las dos primeras posiciones de Rofex se mantuvieran relativamente alineadas ya que aparentemente hasta el 26 de abril no va a tener noticia. Sin embargo también subieron con fuerza. Venderse en esas posiciones creo que hubiese sido una relativamente buena decisión" detalló Calcagnino.

Desde Facimex Valores también señalan que la suba en los dólares futuros están ahora operando lejos del sendero consistente con el crawling peg al 1% TEM y con las tasas implícitas alcanzando máximos desde inicios de diciembre de 2023.

"Los futuros a junio y julio no quedaron demasiado lejos de los dólares financieros, que subieron 3,4% a $1.297. El mercado descuenta un conjunto de dinámicas alejadas de nuestro escenario base, creando oportunidades tácticas para evaluar con cautela", indicaron.

En cuanto a los argumentos para pensar en una sobre reacción, desde Facimex Valores entienden que la inflación break-even promedio para marzo-abril (S30J5-TZX25) subió 0,4pp a 2,4% mensual, por encima de las proyecciones de Facimex Valores.

En segunda instancia, remarcan que la curva de Lecap tiene implícito que el BCRA subirá tasas entre 300-450pbs en los próximos meses.

Además, entienden que los futuros de marzo y abril operan con una devaluación 4,5% por encima del valor consistente con el crawl al 1% TEM, mientras que la de junio lo hace en un 9%, lo cual se ubica lejos de su expectativa de estabilidad cambiaria hasta las elecciones. 

¿Oportunidad en bonos?

Con el riesgo país en 777 puntos, se ubica por debajo del promedio de largo plazo (2006 a 2024) de 1039 puntos, aunque por encima del de Macri, que fue de 671 puntos.

También se sitúa bastante por encima de los 429 puntos de riesgo país de Latam. 

Por lo tanto, y ante la expectativa de una normalización de la macro, un acuerdo con el FMI exitoso, una salida del cepo sin sobresaltos, todo ello podría repercutir positivamente en la deuda argentina, haciendo que ese indicador converja a niveles inferiores y similares a los de sus pares. 

Actualmente, la curva opera con tasas debajo de las de Ecuador, pero con rendimientos mayores a la deuda de El Salvador o Egipto.

Los analistas de Adcap Grupo Financiero resaltaron que mantienen un enfoque más defensivo para los próximos días.

"Seguimos favoreciendo el extremo corto de la curva, ya que prevemos un potencial alcista similar (17% hasta fin de año), suponiendo que los bonos alcancen la curva de Egipto. Preferimos los bonos a corto plazo 2029 y 2030, ya que tienen un potencial a la baja significativamente menor (+3%/+4%) frente al -3% de los bonos 2035, suponiendo que los bonos vuelvan a la curva de octubre de 2024", detallaron.

Finalmente, y en cuanto a las oportunidades en los bonos en dólares, desde Facimex Valores entienden que el potencial sigue estando en soberanos.

"En carteras de renta fija hard dollar seguimos sobre ponderando soberanos, con la convicción de que el respaldo internacional a un programa con gran diseño e implementación dará un nuevo impulso a la compresión de spreads, permitiendo que Argentina pueda volver al mercado para refinanciar los vencimientos de capital de julio", dijeron.

En esa línea, y dentro de la curva soberana, priorizan el GD41. "Vemos atractivo en instrumentos largos como GD41 ya que nuestro escenario base descuenta que el riesgo país caerá al rango 500-525pbs permitiendo a Argentina refinanciar los vencimientos de capital de julio; para luego profundizar su compresión hasta ubicarse hacia fin de año entre los emergentes high yield y el EMBI (entre 300-420pbs)", comentaron desde Facimex Valores.