Bopreales o bonos Globales: cuál es la inversión en dólares que más conviene

Los bonos en dólares están en una pausa, muestran pérdidas de 3% en promedio en lo que va del año y los Bopreales acompañan la tendencia de los soberanos.

Se achica el diferencial de tasa entre ambos instrumentos.  Sin embargo, indican que la conveniencia entre un título y otro dependerá del perfil de riesgo del inversor. ¿Cuándo conviene cada uno?

Sigue la racha bajista

Los bonos argentinos mantienen el recorte que se evidenció en las últimas semanas. Iniciaron este lunes con caídas de entre 0,5% y 1,2%, y este martes se mantiene la baja.

Todos los tramos de la curva retroceden 0,15% en promedio y el riesgo país se ubica en 750 puntos. De esta manera, el índice crediticio que elabora JP Morgan ya muestra un rebote de 2.000 puntos básicos desde el mínimo de comienzo de año. 

En términos generales, la deuda local acompaña la tendencia de los bonos a nivel global y regional. El índice de deuda emergente de alto rendimiento, similar al de la Argentina también retrocedió y provocó una suba en las tasas interés de dichos bonos.

El driver local que trajo cierto alivio en lo domestico fue el avance en el acuerdo con el FMI, el cual es visto como algo positivo y que acerca en el tiempo la liberación de los controles cambiarios.

A su vez, un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) también podría provocar una nueva baja del riesgo país, lo que podría hacer que converja a los niveles de riesgo país de países vecinos o de riesgo similar al de la Argentina, el cual se encontraría en niveles de 450 puntos.

Los analistas de Research Mariva agregaron que el anuncio sobre el acuerdo con el FMI fue bien recibido en el mercado de bonos en dólares."El contenido del acuerdo podría ser un catalizador para los precios de los activos junto con un resultado en las elecciones legislativas de octubre que refuerce la percepción de un cambio de régimen. El debate en el Congreso no promete ser rápido pero tampoco con un mal desenlace", comentaron.

El gobierno fue enfático en que el acuerdo con el FMI no implicará ninguna modificación a la política cambiaria oficial, que actualmente consiste en una devaluación mensual de 1%, a través de microdevaluaciones diarias.

Sobre el levantamiento de los controles cambiarios, no aseguró que este sea inmediato después del acuerdo y no está claro qué restricciones podrían seguir vigentes.

"La oposición mostró su desacuerdo general con las políticas con ausencias notorias en la inauguración del período legislativo. Sin embargo, el Gobierno sigue gozando de popularidad según las encuestas de sentimiento y su eventual desempeño electoral en octubre ahora luce auspicioso", dijeron desde Research Mariva.

Bopreales versus globales

En la última semana, los bonos soberanos hard-dollar registraron un leve repunte impulsado por el anuncio del acuerdo con el fondo.

De cualquier manera, las dudas sobre el plan económico y la volatilidad en los mercados internacionales llevaron a una tendencia bajista que comenzó tras el pago de cupones en enero, cuando alcanzaron sus máximos.

Como resultado, la curva en el año acumula retornos negativos de -3% y muestra pérdidas de entre 5% y 7% desde los máximos.

Por su parte, los Bopreal mostraron un comportamiento más defensivo durante el período.

Estos títulos son vistos como de menor volatilidad y menor beta, aunque en las últimas semanas se han movido con una tendencia y dinámica similar a la de los bonos globales.

Como resultado, los diferenciales de rendimiento entre el tramo corto de la curva de globales y los Bopreal se encuentran en zona de mínimos.

Hoy los Bopreales del tramo corto operan con tasas de entre 11% y 14%, mientras que los Globales rinden 12% en el mismo tramo.

De esta manera, el spread entre el Global 2030 y el tramo largo de Bopreal se encuentra entre 0,5 puntos porcentuales y 1,5 puntos porcentuales. 

A la hora de determinar la conveniencia entre los distintos títulos, los analistas entienden que los bonos emitidos por el BCRA son más conservadores que los bonos del tesoro, es decir, los Globales y Bonares.

En medio del ajuste, desde Delphos Investments encuentran un punto de entrada en los Bopreal.

"Vemos atractivo en este tramo de la curva de Bopreal, especialmente en un contexto donde sus rendimientos se acercan a los de los globales. Sin embargo, la menor paridad y la mayor duración de los globales los convierten en un activo de mayor beta, con potencial de generar retornos superiores en un escenario de normalización de la curva", dijeron.

Por su parte, Pablo Lazzati, CEO e Insider Finance, indicó que los Bopreales son una buena opción para clientes conservadores y/o inversores con compromisos de pago en el corto plazo, ya que estos bonos ofrecen mejor rendimiento que los soberanos de la parte corta de la curva (GD30, AL30 y AL29).

Por otro lado, Lazzati agregó que, para quienes son moderados, la recomendación pasa a ser bonos soberanos en dólares.

"Vemos atractivo en bonos de la parte media o larga, por encima de los Bopreales. Ante un eventual acuerdo con el Fondo, estos instrumentos se verían fuertemente impulsados. Principalmente recomendamos los bonos AL41, GD46 y AL35 de la parte larga de la curva", indicó. 

En modo correctivo

En lo que va del año, todos los tramos de la curva operan con retrocesos. El Global 2029 muestra una merma de 4,3%, mientras que el bono a 2030 baja 4,9%. En el tramo medio, los bonos a 2035 y 2038 evidencian bajas de 3,1% cada uno en 2024.

Por su parte, los bonos de mayor plazo como el Global 2041 y 2046 muestran perdidas de 4,5% y 5,2% respectivamente.

Es decir, los bonos de mayor duration son los de mayor volatilidad y los que más estas sufriendo la baja. Sin embargo, a la hora de hacer una apuesta a favor de la Argentina, son los títulos que más le gusta al mercado para aquellos perfiles arriesgados. 

Isabel Botta, Product Manager en Balanz, indicó que a la hora de comprar los Bopreales y los globales, el bopreal opera con tasas similares.

"Con el BPOC7 rindiendo en torno al 12% y los soberanos entre 12% y 13%, el Bopreal no parece estar reflejando un menor riesgo, pese a su corta duración y vencimiento dentro de este mandato. La clave está en el spread entre ambos: si se amplía, hay margen para ajustar la estrategia según el perfil de riesgo", explicó.

En relación a la conveniencia entre unos y otros, Botta entiende que, para un enfoque más conservador, el Bopreal sigue siendo una opción razonable y debería ofrecer una TIR más baja.

"Quienes confíen en un nuevo ensanchamiento de la brecha entre Bopreales y globales pueden considerar una apuesta en este segmento. En cambio, quienes buscan mayor retorno pueden encontrar oportunidades en los globales, asegurándose tasas atractivas", dijo.

Su preferencia hoy es por los Globales, y en particular por el GD41.

"Seguimos constructivos respecto a un posible acuerdo con el FMI, una flexibilización gradual de los controles de capital y el impacto del contexto político. En este escenario, el GD41 ofrece mayor potencial de apreciación. Por ahora, mantenemos una postura más neutral en Bopreales atentos a la evolución del mercado, aunque el BPOA7 puede ser un trade interesante en el corto plazo", sostuvo.

Dado que los analistas ven valor en el GD41, la baja actual podría ser una oportunidad.

Tomando desde el pico que tocó a comienzo de año, el bono cae 8%, siendo su mayor caída acumulada desde sus máximos desde septiembre pasado. 

Finalmente, los analistas de Facimex Valores ven valor en los Globales asi como también indican que encuentran atractivo en los Bopreales, puntualmente en el BPOA7.

"Vemos atractivo en instrumentos largos como GD41 ya que nuestro escenario base descuenta que el riesgo país caerá al rango 500 puntos básicos a 525 puntos básicos permitiendo a Argentina refinanciar los vencimientos de capital de julio, para luego profundizar su compresión hasta ubicarse hacia fin de año entre los emergentes high yield y el EMBI", dijeron.

En esa línea, agregaron que también ven atractivo en comprar BPOA7 para ejercer el put ARCA.

"Vemos valor en realizar un cambio de títulos Bopreales desde BPY26 para pasar al BPOB7 para inversores priorizando instrumentos que repaguen el capital en el actual mandato presidencial", detallaron.