Рынок облигаций. Ставки растут, риски тоже

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.Нефть падает, ставки растутЗа неделю доходности ОФЗ выросли практически по всей длине кривой. Падение цен на нефть вызывает серьёзную озабоченность рынка, несмотря на смягчение риторики ЦБ на последнем заседании.Ухудшение условий внешней торговли может поддержать инфляционное давление через более высокий дефицит бюджета и ослабление рубля, что не позволит регулятору быстро снижать ставку.В то же время рубль по-прежнему остаётся очень крепким, несмотря на сырьевой фактор. Это делает интересными валютные облигации. Они могут ощутимо опередить по доходности рублёвые выпуски в случае девальвации и возвращения USD/RUB в район 100 руб. к концу года. В какой-то степени длинные рублёвые ОФЗ и валютные облигации — это ставки на противоположные сценарии. Чем слабее рубль, тем дольше ЦБ придётся держать ставки высокими. И наоборот, длительный период стабильного курса способен снизить инфляционное давление.Распределение портфеля между двумя этими классами активов может быть оптимальным вариантом для инвестора, который хочет получить выгоду от сложившейся ситуации, но не готов ставить на один конкретный сценарий.Дефицит бюджетаИз-за падения цен на нефть ожидаемый дефицит бюджета повышен с 0,5 до 1,7% от ВВП, или с 1,2 трлн до 3,8 трлн руб. Это проинфляционный фактор, который будет учитываться ЦБ при принятии решения о ключевой ставке.Важно учитывать, что бюджетные прогнозы сильно зависят от оценки нефтегазовых доходов и рублёвой стоимости барреля нефти. В случае ослабления рубля или восстановления нефти ситуация с бюджетом может оказаться несколько лучше. Но бюджетный дефицит всё равно, скорее всего, окажется выше, чем прогнозировали в начале года. Это снижает шансы на быстрое снижение ключевой ставки.Корпоративный секторДевелопер Брусника опубликовал отчёт по итогам 2024 года. Застройщик нарушил ковенанты в части соотношения Чистый долг / EBITDA не выше 3,0х по выпуску 002Р-01. Выпуск уже погашен на 75%, а погашение по плану ожидается 10 июня. Поэтому это событие не должно вызвать сложности у компании при погашении долга.Тем не менее резкий рост долговой нагрузки может негативно сказаться на привлекательности облигаций Брусники среди инвесторов и может оказать давление на рейтинги компании. Агентство АКРА ещё в декабре присвоило рейтингу компании на уровне А-(RU) негативный прогноз, предполагающий риск его снижения. Выпуск Брусники 002Р-02 с погашением в сентябре 2025 года торгуется с доходностью 35% годовых.Владельцы бондов ВТБ получили возможность требовать досрочного погашения своих облигаций после срабатывания ковенанты — реорганизации в форме присоединения РНКБ. Требования о досрочном погашении облигаций направляются физлицами в судебном порядке в течение 30 дней с даты публикации в журнале. Право на досрочное погашение облигаций у их владельцев — юридических лиц не возникает. Мы не ждём, что новости существенным образом повлияют на динамику облигаций ВТБ.ЦБ заинтересовался проблемой инвесторов, которые «застряли» в облигациях с купоном ниже 1% годовых. Такой купон устанавливают после оферты те эмитенты, которые хотят полностью погасить выпуск. Как правило, небольшое количество инвесторов всё же пропускают оферту и остаются с облигациями, которые сразу после оферты очень сильно падают в цене. Ранее мы уже рассказывали об этих рисках для инвесторов.В апреле эта проблема обсуждалась на заседании профильного комитета инвестбиржи. В протоколе заседания рассматриваются несколько предложений:Проработать вопрос возможности автоматического акцепта оферты по досрочному погашению облигаций, если инвесторы не подали заявление на отказ.Обсудить целесообразность выпуска облигаций с переменным купоном и переход к размещению краткосрочных облигаций с фиксированной процентной ставкой, а также инвестиционных облигаций.Рассмотреть вопрос об изменении Базового стандарта предоставления брокером услуг по выкупу облигаций у инвесторов по оферте.Интересные облигацииМы выбрали валютные облигации, которые предлагают инвесторам высокую доходность при невысоком уровне риска.Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитикАльфа-Инвестиции

Май 6, 2025 - 16:12

Рынок облигаций. Ставки растут, риски тоже

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

Нефть падает, ставки растут

За неделю доходности ОФЗ выросли практически по всей длине кривой. Падение цен на нефть вызывает серьёзную озабоченность рынка, несмотря на смягчение риторики ЦБ на последнем заседании.

Ухудшение условий внешней торговли может поддержать инфляционное давление через более высокий дефицит бюджета и ослабление рубля, что не позволит регулятору быстро снижать ставку.

В то же время рубль по-прежнему остаётся очень крепким, несмотря на сырьевой фактор. Это делает интересными валютные облигации. Они могут ощутимо опередить по доходности рублёвые выпуски в случае девальвации и возвращения USD/RUB в район 100 руб. к концу года.

В какой-то степени длинные рублёвые ОФЗ и валютные облигации — это ставки на противоположные сценарии. Чем слабее рубль, тем дольше ЦБ придётся держать ставки высокими. И наоборот, длительный период стабильного курса способен снизить инфляционное давление.

Распределение портфеля между двумя этими классами активов может быть оптимальным вариантом для инвестора, который хочет получить выгоду от сложившейся ситуации, но не готов ставить на один конкретный сценарий.

Дефицит бюджета

Из-за падения цен на нефть ожидаемый дефицит бюджета повышен с 0,5 до 1,7% от ВВП, или с 1,2 трлн до 3,8 трлн руб. Это проинфляционный фактор, который будет учитываться ЦБ при принятии решения о ключевой ставке.

Важно учитывать, что бюджетные прогнозы сильно зависят от оценки нефтегазовых доходов и рублёвой стоимости барреля нефти. В случае ослабления рубля или восстановления нефти ситуация с бюджетом может оказаться несколько лучше. Но бюджетный дефицит всё равно, скорее всего, окажется выше, чем прогнозировали в начале года. Это снижает шансы на быстрое снижение ключевой ставки.

Корпоративный сектор

Девелопер Брусника опубликовал отчёт по итогам 2024 года. Застройщик нарушил ковенанты в части соотношения Чистый долг / EBITDA не выше 3,0х по выпуску 002Р-01. Выпуск уже погашен на 75%, а погашение по плану ожидается 10 июня. Поэтому это событие не должно вызвать сложности у компании при погашении долга.

Тем не менее резкий рост долговой нагрузки может негативно сказаться на привлекательности облигаций Брусники среди инвесторов и может оказать давление на рейтинги компании. Агентство АКРА ещё в декабре присвоило рейтингу компании на уровне А-(RU) негативный прогноз, предполагающий риск его снижения. Выпуск Брусники 002Р-02 с погашением в сентябре 2025 года торгуется с доходностью 35% годовых.

Владельцы бондов ВТБ получили возможность требовать досрочного погашения своих облигаций после срабатывания ковенанты — реорганизации в форме присоединения РНКБ. Требования о досрочном погашении облигаций направляются физлицами в судебном порядке в течение 30 дней с даты публикации в журнале. Право на досрочное погашение облигаций у их владельцев — юридических лиц не возникает. Мы не ждём, что новости существенным образом повлияют на динамику облигаций ВТБ.

ЦБ заинтересовался проблемой инвесторов, которые «застряли» в облигациях с купоном ниже 1% годовых. Такой купон устанавливают после оферты те эмитенты, которые хотят полностью погасить выпуск. Как правило, небольшое количество инвесторов всё же пропускают оферту и остаются с облигациями, которые сразу после оферты очень сильно падают в цене. Ранее мы уже рассказывали об этих рисках для инвесторов.

В апреле эта проблема обсуждалась на заседании профильного комитета инвестбиржи. В протоколе заседания рассматриваются несколько предложений:

Проработать вопрос возможности автоматического акцепта оферты по досрочному погашению облигаций, если инвесторы не подали заявление на отказ.
Обсудить целесообразность выпуска облигаций с переменным купоном и переход к размещению краткосрочных облигаций с фиксированной процентной ставкой, а также инвестиционных облигаций.
Рассмотреть вопрос об изменении Базового стандарта предоставления брокером услуг по выкупу облигаций у инвесторов по оферте.