Как обыграть IMOEX-IV: синтетика
В предыдущих частях было рассмотрено, как биржа включает и исключает акции из индекса Мосбиржи IMOEX, каким образом можно обыграть рынок и зачем это нужно и поможет ли инвестору усреднение в стремлении превзойти рынок. В этой части будет рассмотрен инструмент, с помощью которого будет проще обыграть рынок — синтетический портфель на индекс IMOEX, состоящий из бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ, расчет его стоимости и преимущества по сравнению с портфелем из акций. Открытый интерес по бессрочному фьючерсу IMOEXF в несколько раз превышает открытый интерес по квартальным индексным фьючерсам с ближайшей датой исполнения. Позиции по IMOEXF открыты у 8797 лиц. Наиболее многочисленная категория – 6489 физлиц с длинными позициями на 473 тыс контрактов:Источник: Мосбиржа, данные на 06.03.25IMOEXFФьючерс на индекс Мосбиржи IMOEXF – однодневный дивидендный фьючерс с автопролонгацией по факту является бессрочным в отличии от квартальных фьючерсов срок обращения, которых составляет 39 месяцев (3 года и 3 мес).Параметры бессрочного фьючерса на индекс Мосбиржи (IMOEXF):1) Выплачиваются дивиденды по акциям, входящим в индекс, пропорционально весу акции в индексе. Дивиденды выплачиваются в дату закрытия реестра, а не в течение 2-3-х недель после закрытия реестра по акциям. Дивиденды начисляются в составе вариационной маржи и списываются с держателей коротких позиций;2) Закрыть позицию можно путем продажи, а также конвертировать в квартальные мини фьючерсы на индекс Мосбиржи (MXI), подав поручение на исполнение за неделю до экспирации квартального фьючерса. Из-за клиринговой комиссии в размере 1% от номинала контракта конвертация не выгодна;3) Не нужно роллировать позицию каждый квартал — открывать новую позицию по дальнему фьючерсу при экспирации ближнего фьючерса.Обороты растутВ январе 2025 резко вырос среднедневной объем торгов (ADTV) по индексным фьючерсам с 6% до 22% в структуре ADTV, а торги по товарным и валютным фьючерсам в снизились по сравнению с январем 2024 года. В январе 2025 был рекордный ADTV по фьючерсу IMOEXF: 12 млрд ₽ (+25% м/м). Относительно объема торгов «голубыми фишками» обороты по IMOEXF пока невелики: 06.03.25 объем торгов в деньгах по IMOEXF был в 2 раза меньше оборота по Сберу и в 3 раза меньше оборота по Газпрому.Самый значительный рост доли в ADTV среди индексных контактов показали: — IMOEXF — с 0,1% до 2,9%, RTS — с 3,0% до 4,5%, MIX — с 2,0% до 11,9%.Преимущества синтетического портфеля на индекс Мосбиржи:1) Простой способ копирования индекса Мосбиржи IMOEX, состоящего из более чем 40 акций, с помощью всего 2 инструментов: бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ;2) Гибкость и скорость увеличения экпозиции на индекс и ликвидации портфеля;3) Регулирование размера плеча, увеличивая/сокращая экспозицию на индекс;4) Получать дивиденды по входящим в индекс акциям;5) Не взимается налог с прибыли по портфелю при инвестировании через ИИС-3, на котором разрешается инвестировать во фьючерсы;6) Сокращение транзакционных издержек: 2,6₽ комиссия брокера и биржи по фьючерсам за один трейд вместо 0,065% по акциям;Расчет портфеляКоличество фьючерсов для репликации портфеля, стоимость которого будет равна номинальной стоимости фьючерсов, т.е. портфель без плеча, рассчитывается следующим образом:Кол-во контрактов = Портфель / Цена фьючерса х Цена пунктаДля создания портфеля на индекс IMOEX стоимостью 1 млн ₽ при текущей цене фьючерса нужен 31 фьючерс. Доля облигационной составляющей, доходная и расходная части и другие параметры портфеля: Единственный минус вечного фьючерса на индекс Мосбиржи и большая проблема для инновационного продукта Мосбиржи, которого даже нет на индекс S&P – дорогое фондирование, которое превышает доходность облигационной части портфеля, но, тем не менее, находится на уровне ставки маржинального кредитования брокера. Источник: Мосбиржа, расчеты автораАномалия возникла из-за отсутствия арбитражеров, которые должны покупать акции, входящие в индекс и продавать дорогой фьючерс. На текущий момент по такой стратегии можно получить безрисковую доходность порядка 10% в год. Доходность портфеля можно увеличить, если брокер засчитает позицию по ОФЗ в качестве гарантийного обеспечения по фьючерсам, но такая услуга не для каждого и согласовывается с брокером по запросу. В любом случае будет дисконт к стоимости принмаемых в залог ОФЗ и проблему такой подход не решит.В итогеНесмотря на растущий интерес и объемы торгов по бессрочному фьючерсу на индекс Мосбиржи, фьючерс остается инструментом спекуляций а не долгосрочных инвестиций.Создание синтетического портфеля с использованием фьючерса IMOEXF на долгосрочный период сейчас экономически нецелесообразно. Придется подождать пока Мосбиржа и арбитражеры устранят эту аномалию.
В предыдущих частях было рассмотрено, как биржа включает и исключает акции из индекса Мосбиржи IMOEX, каким образом можно обыграть рынок и зачем это нужно и поможет ли инвестору усреднение в стремлении превзойти рынок. В этой части будет рассмотрен инструмент, с помощью которого будет проще обыграть рынок — синтетический портфель на индекс IMOEX, состоящий из бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ, расчет его стоимости и преимущества по сравнению с портфелем из акций.
Открытый интерес по бессрочному фьючерсу IMOEXF в несколько раз превышает открытый интерес по квартальным индексным фьючерсам с ближайшей датой исполнения.
Позиции по IMOEXF открыты у 8797 лиц. Наиболее многочисленная категория – 6489 физлиц с длинными позициями на 473 тыс контрактов:
Источник: Мосбиржа, данные на 06.03.25
IMOEXF
Фьючерс на индекс Мосбиржи IMOEXF – однодневный дивидендный фьючерс с автопролонгацией по факту является бессрочным в отличии от квартальных фьючерсов срок обращения, которых составляет 39 месяцев (3 года и 3 мес).
Параметры бессрочного фьючерса на индекс Мосбиржи (IMOEXF):
1) Выплачиваются дивиденды по акциям, входящим в индекс, пропорционально весу акции в индексе. Дивиденды выплачиваются в дату закрытия реестра, а не в течение 2-3-х недель после закрытия реестра по акциям. Дивиденды начисляются в составе вариационной маржи и списываются с держателей коротких позиций;
2) Закрыть позицию можно путем продажи, а также конвертировать в квартальные мини фьючерсы на индекс Мосбиржи (MXI), подав поручение на исполнение за неделю до экспирации квартального фьючерса. Из-за клиринговой комиссии в размере 1% от номинала контракта конвертация не выгодна;
3) Не нужно роллировать позицию каждый квартал — открывать новую позицию по дальнему фьючерсу при экспирации ближнего фьючерса.
Обороты растут
В январе 2025 резко вырос среднедневной объем торгов (ADTV) по индексным фьючерсам с 6% до 22% в структуре ADTV, а торги по товарным и валютным фьючерсам в снизились по сравнению с январем 2024 года.
В январе 2025 был рекордный ADTV по фьючерсу IMOEXF: 12 млрд ₽ (+25% м/м). Относительно объема торгов «голубыми фишками» обороты по IMOEXF пока невелики: 06.03.25 объем торгов в деньгах по IMOEXF был в 2 раза меньше оборота по Сберу и в 3 раза меньше оборота по Газпрому.
Самый значительный рост доли в ADTV среди индексных контактов показали: — IMOEXF — с 0,1% до 2,9%, RTS — с 3,0% до 4,5%, MIX — с 2,0% до 11,9%.
Преимущества синтетического портфеля на индекс Мосбиржи:
1) Простой способ копирования индекса Мосбиржи IMOEX, состоящего из более чем 40 акций, с помощью всего 2 инструментов: бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ;
2) Гибкость и скорость увеличения экпозиции на индекс и ликвидации портфеля;
3) Регулирование размера плеча, увеличивая/сокращая экспозицию на индекс;
4) Получать дивиденды по входящим в индекс акциям;
5) Не взимается налог с прибыли по портфелю при инвестировании через ИИС-3, на котором разрешается инвестировать во фьючерсы;
6) Сокращение транзакционных издержек: 2,6₽ комиссия брокера и биржи по фьючерсам за один трейд вместо 0,065% по акциям;
Расчет портфеля
Количество фьючерсов для репликации портфеля, стоимость которого будет равна номинальной стоимости фьючерсов, т.е. портфель без плеча, рассчитывается следующим образом:
Кол-во контрактов = Портфель / Цена фьючерса х Цена пункта
Для создания портфеля на индекс IMOEX стоимостью 1 млн ₽ при текущей цене фьючерса нужен 31 фьючерс. Доля облигационной составляющей, доходная и расходная части и другие параметры портфеля:
Единственный минус вечного фьючерса на индекс Мосбиржи и большая проблема для инновационного продукта Мосбиржи, которого даже нет на индекс S&P – дорогое фондирование, которое превышает доходность облигационной части портфеля, но, тем не менее, находится на уровне ставки маржинального кредитования брокера.
Источник: Мосбиржа, расчеты автора
Аномалия возникла из-за отсутствия арбитражеров, которые должны покупать акции, входящие в индекс и продавать дорогой фьючерс. На текущий момент по такой стратегии можно получить безрисковую доходность порядка 10% в год.
Доходность портфеля можно увеличить, если брокер засчитает позицию по ОФЗ в качестве гарантийного обеспечения по фьючерсам, но такая услуга не для каждого и согласовывается с брокером по запросу. В любом случае будет дисконт к стоимости принмаемых в залог ОФЗ и проблему такой подход не решит.
В итоге
Несмотря на растущий интерес и объемы торгов по бессрочному фьючерсу на индекс Мосбиржи, фьючерс остается инструментом спекуляций а не долгосрочных инвестиций.
Создание синтетического портфеля с использованием фьючерса IMOEXF на долгосрочный период сейчас экономически нецелесообразно. Придется подождать пока Мосбиржа и арбитражеры устранят эту аномалию.
