Timori recessione Usa: gli utili delle società restano solidi

Produzione industriale MoM dell’Europa di gennaio prevista al +0.6% (dal -1.1% di dicembre) che dovrebbe portare il tendenziale annuo al -1.1% (dal -2% di dicembre), in uscita alle 11:00. Alle 13:30 è il turno delle richieste settimanali di sussidi alla disoccupazione USA (stima 226k contro 221k della scorsa settimana) e dei prezzi alla produzione di febbraio (stima +0.3% contro +0.4% di gennaio).

Negli Stati Uniti l'indice dei prezzi al consumo per tutti i consumatori (CPI-U) è aumentato dello 0.2% (stima + 0.3%) su base destagionalizzata a febbraio, dopo essere salito dello 0.5% a gennaio. Negli ultimi 12mesi, l'indice complessivo è aumentato del 2.8% (2.9% la stima), dopo essere aumentare del 3% a gennaio.

L'indice relativo agli alloggi è aumentato dello 0.3% a febbraio, rappresentando quasi la metà dell'aumento mensile di tutte le voci. L'aumento degli alloggi è stato parzialmente compensato da una diminuzione del 4.0% nell'indice delle tariffe aeree e da una diminuzione dell'.,0% della benzina. Nonostante il calo dell'indice della benzina, l'indice dell'energia è aumentato dello 0.2%.

L'indice per tutti gli articoli esclusi cibo ed energia è aumentato dello 0.2% a febbraio, dopo un aumento dello 0.4% in gennaio. Gli indici che sono aumentati nel corso del mese includono assistenza medica, auto e camion usati, arredamento per la casa e operazioni, attività ricreative, abbigliamento e cura della persona.

Gli Stati Uniti hanno brevemente introdotto i dazi più elevati in quasi un secolo il 4 marzo: dazi del 25% sulla maggior parte delle importazioni canadesi e messicane e un ulteriore 10% sulla Cina. Mentre la maggior parte dei dazi nordamericani sono stati in seguito congelati per un altro mese, pensiamo che un tasso tariffario effettivo medio di circa il 10% potrebbe essere la zona di atterraggio finale, con volatilità lungo il percorso.

Visto che la conditio sine qua non per la continuazione di un mercato rialzista è la crescita degli utili, ci siamo chiesti che cosa conti di più per la loro crescita in questo momento. La risposta, comunque complessa, crediamo possa essere così sintetizzata: qualsiasi sofferenza dovuta all'elevata incertezza, inclusa una potenziale chiusura del governo degli Stati Uniti. I mercati si aspettano che una crescita statunitense più debole spinga la Fed a tagliare i tassi di riferimento come in un tipico ciclo economico. Vediamo però un duro compromesso tra il sostegno alla crescita e il contenimento dell'inflazione che rimane vischiosa, limitando quanto la Fed può tagliare. Ciò rafforza l’aspettativa degli investitori di tassi superiori ai livelli pre-pandemia e rendimenti obbligazionari più elevati.

Il framework di scenari, che mappa i potenziali risultati per diversi mix di crescita, inflazione e risposte politiche, ci aiuta a orientarci in questo mercato in evoluzione e nel panorama economico. Nelle ultime settimane, i mercati hanno sempre più scontato una potenziale recessione. Non siamo d'accordo con questa visione. Ecco il perché. La creazione di posti di lavoro ha subito un leggero rallentamento, ma il mercato del lavoro rimane forte, in contrasto con i dati deboli dei sondaggi che mostrano un calo della fiducia dei consumatori. Anche gli utili delle società statunitensi stanno tenendo. Pensiamo ancora che la forza degli utili possa estendersi oltre la tecnologia e ad altre regioni, man mano che progrediscono lo sviluppo e l'adozione dell'intelligenza artificiale. Siamo convinti che l'accresciuta incertezza politica determinerà la volatilità del mercato a breve termine.

I titoli del Tesoro USA a lungo termine si sono ripresi mentre i timori di recessione attanagliavano i mercati. Non crediamo tuttavia, che proteggono in modo affidabile dalle vendite azionarie data l'inflazione persistente. Non ci sentiamo nemmeno di escludere che nell’incertezza, i rendimenti non possano aumentare all'improvviso. Un motivo: tassi di interesse della Fed più alti per un periodo più lungo e deficit fiscali persistentemente elevati, anche con entrate tariffarie e tagli alla spesa, potrebbero spingere gli investitori a richiedere una maggiore compensazione per il rischio di detenere obbligazioni a lungo termine.

Questa pressione sui rendimenti a lungo termine è globale. I bund tedeschi per esempio hanno subito la loro svendita più forte dal 1990 dopo che i partiti destinati a guidare il prossimo governo tedesco hanno concordato un fondo infrastrutturale da 500 miliardi di euro e hanno eliminato i limiti del deficit sulla spesa per la difesa. Questi piani, che saranno votati in parlamento la prossima settimana, giungono mentre gli Stati Uniti affermano che l'Europa non è più una priorità assoluta per la sicurezza.

L'Unione Europea ha anche proposto di modificare le sue regole di bilancio per aumentare la spesa per la difesa. L'Europa potrebbe affrontare tassi più alti per un periodo più lungo come gli Stati Uniti, poiché un maggiore indebitamento e una maggiore spesa pubblica alimentano l'inflazione. Inoltre, la Banca Centrale Europea si sta avvicinando alla fine dei tagli dei tassi. Ecco perché non siamo del tutto convinti che i rendimenti dei titoli di Stato dell'area dell'euro non possano aumentare ulteriormente.

I dazi USA e i piani europei per una spinta fiscale rafforzano le aspettative degli investitori di tassi di interesse e rendimenti obbligazionari più alti per un periodo più lungo. Quindi possibile che gli investitori tendano a sottopesare i bond dell'area euro. Per quanto riguarda le azioni, riteniamo che l'incertezza politica possa continuare a pesare sulle azioni USA nel breve termine.