Los analistas ven una inflación arriba del 2% en febrero y vuelven a recomendar bonos CER

El índice de precios al consumidor (IPC) de enero fue más bajo de lo esperado y, si bien el mercado confía en que la desinflación continúe, se espera que el índice de precios se sostenga por encima del 2%, un dato que revive el interés por los bonos atados a la inflación. 

El dato esperado para febrero está por encima de lo que contempla el mercado de manera implícita en la curva de bonos en pesos. Por ello, los analistas vuelven a ver valor en los títulos que ajustan por CER para las carteras en pesos.

La inflación de febrero

El dato de inflación de enero fue del 2,2%, por debajo del 2,3% que esperaba el mercado. Así, la inflación toco el menor valor en la era Milei. Pero, hacia adelante, el mercado espera una inflación que se va a mantener por encima del 2% en febrero.

Una vez más, el dato de precios estaría por encima de lo que  especulan los inversores en la curva de bonos en pesos, es decir, los break even de inflación.

Los últimos datos de alta frecuencia indican que la inflación está navegando a un ritmo en torno al 2% mensual.

La medición punta a punta de los últimos 30 días, el IPC-OJF registró una suba del 1,8% para el nivel general y 2,5% para la núcleo, con ambas desacelerando entre 0,3 y 0,4 puntos porcentuales contra la semana anterior.

Por otro lado, la variación entre las últimas cuatro semanas y las cuatro previas, que es un proxy del ritmo al que avanza la inflación mensual, arrojó un valor del 2% para el nivel general (estable contra la semana anterior) del mes y del 2,2% para la núcleo (+0,3pp). 

En consecuencia, los registros que imprimen los datos de alta frecuencia se encuentran por encima de los break even de inflación.

Los bonos actualmente pricean una inflación de 1,70% mensual promedio para los próximos tres meses del año, pero se espera que la inflación se ubique en 1,9% en el próximo trimestre y que luego haya una fuerte baja a 1,5% de mayo en adelante. A su vez, para 2025 tienen implícita una inflación de 22%. 

Los analistas de Facimex Valores indicaron que mantienen su proyección de inflación para febrero en 2% mensual, pero advierten que las proyecciones de las consultoras le imprimen un riesgo al alza.

"De cara a febrero, el arrastre estadístico del IPC-OJF quedó en 1,6% mensual y, con una inflación del 0,3% semanal en las últimas dos semanas del mes, cerraría en 1,8% mensual. Sin embargo, ante los aumentos de las carnes, Equilibra proyecta una inflación del 2,4% mensual y Eco Go la estima en 2,7% mensual", dijeron desde Facimex Valores. 

Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital, señaló que febrero no será un mes fácil para la continuación de la baja inflacionaria. "Podría ser una piedra en el camino que el Gobierno debe atravesar, aún a costa de la baja del crawl al 1%", dijo.

En ese sentido, detalló que la clave pasa por los alimentos, en particular la carne. "Desde diciembre se observa una tendencia alcista en el precio del novillo producto de las heladas en el interior. Este efecto ya está llegando a la mesa de los argentinos y se reflejó en una suba en el precio de los alimentos tanto en la primera como en la segunda semana de febrero, lo cual hizo incrementar el promedio de las últimas cuatro semanas a 2,7% y 3,3%, generando un posible piso para la inflación del segundo mes del año", advirtió.

Los analistas de Econviews también alertaron que en febrero y marzo los estacionales pueden jugar en contra. "El mes pasado subieron solo 0,4%, después de exhibir deflación en noviembre y diciembre. El número contrasta con el índice de la Ciudad de Buenos Aires, donde los estacionales subieron 11,4% mensual", advirtieron. 

Inversiones en pesos

De esta manera, la inflación se mantiene por encima de lo que indican los break even de inflación, a la vez que hay señales que podrían indicar que la desaceleración en los precios de la economía podría encontrar cierta resistencia en el mes en curso.

Por lo tanto, y dado los riesgos inflacionarios al alza, el mercado comienza a ver atractivo nuevamente a los bonos que ajustan por CER, es decir, aquellos que ofrecen cobertura inflacionaria.

Los analistas de Bind Inversiones señalaron que, según sus estimaciones, para los siguientes dos meses se debería ver una baja en el ritmo de evolución de los precios de alrededor de entre 20pbs y 40pbs que se explica exclusivamente por la baja del crawling peg.

"Si se tiene en cuenta que marzo es un mes particularmente alto en términos de estacionalidad de inflación, ya que suele ser el mes dónde se ajustan las cuotas de los colegios, y diferentes servicios, además de algunos cierres de paritarias y suponiendo un 20% en la estacionalidad respecto del mes anterior, estaríamos en presencia de 40pbs adicionales para marzo", indicaron.

Con esta visión, desde Bind Inversiones remarcaron que tienen hoy una preferencia por estar cortos en duración o incluso con posición en bonos duales de cara a los próximos dos meses.

"En cuanto posicionamiento de activos, consideramos que para los siguientes dos meses los mejores retornos se encontraran en posiciones CER, particularmente el tramos desde mediados 2025 hasta 2026 de la curva. También vemos oportunidad en los duales más cortos", comentaron. 

Los analistas de Facimex Valores prefieren bonos a tasa fija, mezclados con títulos que ajustan por CER. "En estrategias de retorno total en pesos priorizamos combinar las tres Lecaps más cortas con el Boncap de febrero de 2026 (T13F6). Este es un vehículo interesante para apostar por una nueva compresión de las expectativas de inflación. Nos gusta también el el Boncer de diciembre de 2027 (TZXD7), con una tasa real arriba de 8% y una tasa forward del 9% a partir de junio", indicaron.

Desde Research Mariva afirmaron que los bonos todavía descuentan un escenario de fuerte desinflación reflejado en una curva de rendimientos invertida, con tasas de equilibrio en niveles de 2,3% para enero, 1,8% en los siguientes cuatro meses de 2025 y 1,5% mensual para el resto del año.

En cuanto a las inversiones, desde Research Mariva prefieren bonos a tasa fija de mayor plazo y bonos CER para inversores mas arriesgados. "Dentro de la curva de Lecaps, preferimos el extremo largo de la curva, ya que vemos poco margen para que la inflación se dispare mucho más allá de su velocidad de crucero actual. Para un inversor más agresivo, preferimos rotar desde el extremo inferior de la curva CER hasta el extremo superior. Consideramos que los bonos TZXD7 y TZX28 son los más atractivos, ya que son los únicos bonos que ofrecen un rendimiento superior al 8%", indicaron desde Research Mariva. 

Actualmente la curva de Lecap opera con tasas de 35% en el tramo corto y de 29% en el más largo, lo cual coincide con niveles de rendimientos de 2,3% a corto y de 2% en los plazos más extensos.

La curva está invertida, lo cual refleja una expectativa de mayor desinflación y de que el inversor sigue buscando alargar duration bajo la idea de que la nominalidad de mayor plazo va a ser más reducida.

Por su parte, la deuda CER opera con tasas reales positivas en niveles de entre el 6% y el 8% en los distintos puntos de la curva.

Los analistas de Grupo SBS entienden que aquellos inversores con perfiles más optimistas respecto a la desinflación, pueden ver valor en el tramo largo de tasa fija, con opciones como T13F6 o los duales Boncap/TAMAR como alternativas atractivas.

En tanto, para aquellos que deseen cobertura por inflación a estos niveles de inflación breakeven, papeles como TX26, TZXM6 o TZX26 pueden resultar interesantes.

"Para posiciones de carry trade, la inversión de la curva, que para el tramo corto no pareciera descontar aún recortes de tasas, nos lleva a ver atractivo en Lecaps con vencimiento hasta mayo. Dicho esto, advertimos nuevamente como principal riesgo a la estrategia los varios meses de apreciación del tipo de cambio regulado (TCR), a la vez que debe considerarse la posibilidad de presión sobre el tramo corto de tasa fija en caso de mayor presión sobre la liquidez más corta, como ya mencionamos", comentaron. 

Finalmente, y con una visión similar, desde Cohen Aliados Financieros también ven riesgos inflacionarios al alza y se inclinan por los CER.  "Los precios de mercado marcan una inflación promedio breakeven de 1,9% m/m hasta abril de este año, por debajo de nuestras proyecciones de una inflación promedio de 2,1% m/m. En la primera semana de febrero, el precio del novillo en el Mercado de Liniers subió un 10% m/m, lo que podría impactar en la inflación del mes, como se observó en diciembre de 2024. De mantenerse esta tendencia, el aumento en la carne podría añadir 0,5 pp a la inflación de febrero, lo que llevaría la suba general del mes al 2,3% m/m"