El mercado recalcula el 'Trump trade' mientras el dólar se debilita

Las apuestas del Trump trade [comprar activos que pueden beneficiarse de la presidencia del republicano y vender los que pueden salir perjudicados] sobre un dólar más fuerte y mayores rendimientos de los bonos están fracasando este año, a medida que los inversores adoptan una visión más pesimista sobre las consecuencias económicas de la guerra comercial global de la nueva administración estadounidense.

La divisa estadounidense ha caído y los bonos del Tesoro han subido desde principios de enero, confundiendo las expectativas generalizadas de los inversores de que los planes del presidente Donald Trump de aranceles comerciales y recortes de impuestos mantendrían la inflación y las tasas de interés altas.

"A pesar de lo que parece, si mirás para atrás a principios de este año, muchas de las operaciones [de Trump] no han funcionado", dijo Jerry Minier, codirector de operaciones de divisas del G10 en Barclays. "Eso está haciendo que la gente reevalúe".

Los inversores se han retirado de las populares operaciones de Trump en parte porque los aranceles del presidente han sido hasta ahora menos agresivos de lo que muchos temían. Pero a muchos también les preocupa que la incertidumbre provocada por la guerra comercial de parada y arranque pueda comenzar a dañar la confianza en la economía estadounidense, socavando la reacción alcista del mercado a la elección de Trump en noviembre.

El "menú promedio" de operaciones populares, como apostar contra el euro o el renminbi chino, no ha recompensado a los inversores este año, dijo Minier. "Seguís necesitando razones para que el [rally] del dólar continúe extendiéndose, al menos por ahora esas cosas se han alejado", agregó.

Las apuestas a que las políticas inflacionarias de Trump darían a la Reserva Federal menos margen para recortar las tasas de interés y bajarían el crecimiento en los socios comerciales de EE. UU. ayudaron a impulsar un enorme repunte del dólar. La divisa estadounidense ganó 8% frente a una canasta de pares desde finales de septiembre hasta finales de año.

Los gestores de activos cambiaron a una posición larga neta en dólares en diciembre por primera vez desde 2017, según un análisis de CME Group de los contratos de futuros de divisas. Pero en lo que va de año, la divisa estadounidense ha retrocedido un 0,4%.

Las expectativas de una mayor inflación también ayudaron a impulsar los rendimientos del Tesoro a 10 años, que se mueven inversamente a los precios, al 4,8% en enero, su nivel más alto desde finales de 2023.

Pero ahora han retrocedido hasta el 4,54%, ya que la atención del mercado ha pasado de la inflación a los temores de que la boyante economía de Estados Unidos pueda tambalearse bajo el nuevo presidente.

"Hay un temor subyacente a que el crecimiento se ralentice", dijo Torsten Slok, economista jefe de la firma de inversión Apollo, con una guerra comercial que "podría tener implicaciones para el crecimiento".

El mercado de bonos está "atrapado entre el temor a que la inflación pueda ser un poco más alta debido a una guerra comercial, y el temor a que el crecimiento de EE. UU. o el crecimiento mundial pueda ser más lento", dijo David Kelly, estratega jefe global de JPMorgan Asset Management.

Este mes, Trump dio marcha atrás a última hora en sus amenazas de imponer aranceles generalizados a México y Canadá, concediendo a ambos países un aplazamiento de 30 días. Pero siguió adelante con aranceles adicionales del 10% a las importaciones chinas, y a última hora del viernes el presidente dijo que también podría imponer nuevos gravámenes a Japón, para hacer frente al déficit comercial con el aliado más importante de EE. UU. en el Indo-Pacífico. También ha anunciado planes para imponer aranceles del 25% a las importaciones de acero y aluminio.

Los mercados emergentes, de los que muchos esperaban que fueran víctimas de la guerra comercial y de un dólar más fuerte, también han desafiado las expectativas en las últimas semanas, tras un sombrío 2024 en el que algunas divisas tocaron mínimos de varios años.

Desde el inicio del segundo mandato de Trump el mes pasado, el peso chileno ha ganado más de 3%, mientras que el peso colombiano y el real brasileño han subido más de 6% frente al billete verde.

Los estrategas de Bank of America se han vuelto positivos con respecto a los mercados emergentes, en la creencia de que las apuestas a un dólar más alto -que se encuentra en su punto más fuerte en términos de tipo de cambio efectivo real desde 1985-, están sobredimensionadas.

"Se trata de un posicionamiento muy extremo, y ya se ha descontado mucho ruido arancelario", dijo David Hauner, jefe de estrategia de renta fija de mercados emergentes globales del banco.

"No es que no pueda empeorar -por supuesto que podría-, pero por el momento, dadas las idas y venidas de las últimas semanas, hemos descontado bastante".

Los inversores afirman que los bancos centrales de los mercados emergentes tienen margen para recortar los costos de endeudamiento para apoyar el crecimiento económico, tras las agresivas subas de tasas de los últimos años para atajar la inflación. México, la República Checa y la India redujeron sus tasas la semana pasada.

Las tasas de interés reales -que se ajustan a la inflación- son también más altas en gran parte del mundo en desarrollo que en EE. UU., lo que hace rentable endeudarse en dólares e invertir en los mercados emergentes.

"Sea como sea, las divisas locales están muy, muy baratas, incluso si el dólar no se debilita y se estabiliza", afirmó un gestor de fondos de mercados emergentes, que acababa de regresar de Brasil en busca de activos baratos.