El mercado prevé nuevo canje de deuda en pesos: cuánto le vence al Tesoro

En la City prevén que se venga un canje de la deuda en pesos. Dado que el tesoro bajó la duration en sus colocaciones en las ultimas licitaciones, se está dando una concentración de vencimientos. 

El Tesoro tiene que enfrentar pagos por $ 9,5 billones, explicados por la Lecap al 31 de marzo, para abril vencen $ 8,5 billones, subiendo a $ 9,4 billones en mayo y $ 8,2 billones en junio.

El gran test será en julio, cuando vencen $ 27,4 billones. Sin embargo, ese mes más de la mitad del vencimiento está en manos del sector publico, por eso es esperable ver algún tipo de canje de acá a mitad de año para descomprimir los vencimientos.

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Canje de deuda

Un informe de Facimex advierte que la próxima licitación será el 27 de marzo, fecha en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $ 9,2 billones. 

Los vencimientos corresponden a la S31M5, la letra del Tesoro capitalizable en pesos que vence el 31 de marzo, ($8,1 billones) y, en menor medida, al TZXM5, que es el bono del Tesoro nacional en pesos cero cupón con ajuste por CER con vencimiento el 31 de marzo ($0,7 billones) y al TV25, el bono del Tesoro nacional vinculado al dólar estadounidense con vencimiento el 31 de marzo por $0,4 billones; en lo que será la prueba más desafiante de los últimos años.

"Sin embargo, estimamos que un tercio de los vencimientos están en poder del BCRA, por lo que esperamos que haya un canje intra sector público en las próximas semanas. En detalle, estimamos que un 32% está en poder del BCRA, explicado principalmente por la S31M5 que recibió del canje del TDE25, un 33% en bancos privados y un 15% en FCI", revela el research.

Licitaciones

Un paper de Max Capital señala que la última licitación fue similar a la anterior en plazos y monto, aunque esta vez el Tesoro priorizó tasas más bajas a costa de una menor renovación. No se pagó prima sobre las tasas de mercado, salvo en el Boncer octubre, donde la participación fue limitada.

"El mayor interés estuvo en las Lecaps de abril y mayo, con el mercado buscando carry en el tramo corto ante tasas atractivas y un panorama incierto sobre tasas reales, a la espera de un acuerdo con el FMI que podría modificar la distribución de riesgos". 

"No hubo demanda por el bono dólar-linked, lo que el Gobierno interpretó como señal de expectativas cambiarias bien ancladas. Las tasas anualizadas promedio fueron de 37,5% a 34,45% entre abril y julio, en línea con los altos niveles de la licitación previa", precisa.

Tasas altas

Los inversores comenzaron a descontar tasas altas en las licitaciones del Tesoro, luego de que absorbiera liquidez para recomponer su balance en el Banco Central, pagando tasas por encima del mercado. 

"En un contexto de indicadores de alta frecuencia en aumento y con la expectativa de tasas reales más altas una vez que se eliminen las restricciones cambiarias, la curva de rendimientos nominales se aplanó con una leve pendiente negativa, con tasas forward casi planas, a pesar de la disminución de las expectativas de inflación, debido a un salto en las tasas reales a futuro. Las tasas reales elevadas erosionarán tarde o temprano la dinámica fiscal, obligando a un ajuste fiscal mayor", detallan.

Dinámica del MEP

Desde la consultora Outlier hacen hincapié que las dudas del mercado en el corto plazo respecto de las implicancias que puede tener el acuerdo con el FMI para el régimen monetario-cambiario tienen que ver más con la dinámica del CCL/MEP, por lo que pueda ocurrir con el blend o el mecanismo de intervención, lo lógico es que pidan más tasa en pesos para cubrirse y no que vayan por un dollar linked.

"Ni siquiera pareciera que el mercado espera una salida inminente de los controles de cambio duros. Si así fuera, seguramente habría algo más demanda de dollar linked y otros instrumentos de cobertura".