ЦБ РФ 21.03.2025 ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%: что можно ожидать от долгового рынка в ближайшей перспективе?
Совет директоров ЦБ РФ 21.03.2025 сохранил ключевую ставку (КС – далее) на уровне 21,00% годовых. Такого решения прогнозировало большинство аналитиков, согласно консенсус-опросам. При этом ожидался более мягкий комментарий на фоне некоторых признаков снижения инфляционного давления и кредитной активности.Мотивация ЦБ РФ при принятии решенияТекущее инфляционное давление с поправкой на сезонность снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивых компонентах. Годовая инфляция на 17.03.2025 составила 10,2%. Рост цен отчасти сдерживался укреплением рубля. Это также сказалось на снижение инфляционных ожиданий населения (до 12,9% на горизонте 12M), но которые по-прежнему сохраняются на повышенном уровне.Текущая денежно-кредитная политика (ДКП) будет способствовать снижению инфляции до таргета в 4% в 2026 г. Для этого потребуется длительный период сохранения жестких денежно-кредитных условий. Если динамика снижения инфляции не будет обеспечивать достижения цели, то регулятор рассмотрит возможность повышения КС. Баланс рисков для инфляции все еще смещен в сторону проинфляционных (перегретость экономики, высокие инфляционные ожидания и ухудшение условий внешней торговли). Снижения геополитической напряженности проявится в дезинфляционном эффекте. Последнее стало новшеством в пресс-релизе регулятора. Экономика по-прежнему перегрета. Рост внутреннего спроса все еще заметно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Но в то же время появляются некоторые признаки к постепенному возвращению экономики к сбалансированному росту.Рост кредитования остается сдержанным, а склонность к сбережениям населения достаточно высокая.Рынок труда по-прежнему жесткий (безработица в январе 2025 г. – 2,4%), хотя напряженность спадает.Бюджетная политика в 2025 г. (если не изменится) будет иметь дезинфляционный эффект из-за сокращения структурного первичного дефицита.Э. Набиуллина, комментируя итоги заседания, отметила, что обсуждалось только сохранение КС. Вероятность же повышения бенчмарка в дальнейшем уменьшилась, добавила глава ЦБ РФ.В целом комментарий регулятора можно назвать по-прежнему умеренно-жестким, хотя часть формулировок была смягчена.Источники: Банк России и РосстатРеакция долгового рынкаСтавка РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК (индикатор денежного рынка O/N) практически не изменился – 21,43%.Кривая ОФЗ выросла в целом на 20 б. п., наиболее заметно в коротком сегменте – до 43 б. п.Обменные курсы доллара и юаня к рублю также не показали значимых изменений.Что ждет долговой рынок в ближайшей перспективе?Пока ситуация с ДКП развивается в ожидаемом текущем тренде. Согласно кривой ROISfix (процентные свопы на RUONIA) на 21.03.2025 (до публикации решения ЦБ РФ по КС), банки ожидают начала цикла снижения бенчмарка через 2-3 месяца, то есть с заседания 06.06.2025.Источники: НФА и собственные расчетыПримечание: расчетная КС очищена от темпорального компонента влияния сложного процентаПри таком сценарии становится актуальной стратегия постепенного наращивания более длинных облигаций – с дюрациями более 1 года. При этом с осторожностью следует относится к бумагам сегмента ВДО, где в условиях высоких ставок может быть повышенный уровень дефолтности.В случае более длительного сохранения текущей жесткой ДКП, короткие флоатеры качественных эмитентов не теряют своей актуальности и дают потенциальную доходность выше бумаг с фиксированными ставками купонов в краткосрочной перспективе.
Совет директоров ЦБ РФ 21.03.2025 сохранил ключевую ставку (КС – далее) на уровне 21,00% годовых. Такого решения прогнозировало большинство аналитиков, согласно консенсус-опросам. При этом ожидался более мягкий комментарий на фоне некоторых признаков снижения инфляционного давления и кредитной активности.
Мотивация ЦБ РФ при принятии решения
Текущее инфляционное давление с поправкой на сезонность снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивых компонентах. Годовая инфляция на 17.03.2025 составила 10,2%. Рост цен отчасти сдерживался укреплением рубля. Это также сказалось на снижение инфляционных ожиданий населения (до 12,9% на горизонте 12M), но которые по-прежнему сохраняются на повышенном уровне.
Текущая денежно-кредитная политика (ДКП) будет способствовать снижению инфляции до таргета в 4% в 2026 г. Для этого потребуется длительный период сохранения жестких денежно-кредитных условий. Если динамика снижения инфляции не будет обеспечивать достижения цели, то регулятор рассмотрит возможность повышения КС. Баланс рисков для инфляции все еще смещен в сторону проинфляционных (перегретость экономики, высокие инфляционные ожидания и ухудшение условий внешней торговли). Снижения геополитической напряженности проявится в дезинфляционном эффекте. Последнее стало новшеством в пресс-релизе регулятора.
Экономика по-прежнему перегрета. Рост внутреннего спроса все еще заметно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Но в то же время появляются некоторые признаки к постепенному возвращению экономики к сбалансированному росту.
Рост кредитования остается сдержанным, а склонность к сбережениям населения достаточно высокая.
Рынок труда по-прежнему жесткий (безработица в январе 2025 г. – 2,4%), хотя напряженность спадает.
Бюджетная политика в 2025 г. (если не изменится) будет иметь дезинфляционный эффект из-за сокращения структурного первичного дефицита.
Э. Набиуллина, комментируя итоги заседания, отметила, что обсуждалось только сохранение КС. Вероятность же повышения бенчмарка в дальнейшем уменьшилась, добавила глава ЦБ РФ.
В целом комментарий регулятора можно назвать по-прежнему умеренно-жестким, хотя часть формулировок была смягчена.
Источники: Банк России и Росстат
Реакция долгового рынка
Ставка РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК (индикатор денежного рынка O/N) практически не изменился – 21,43%.
Кривая ОФЗ выросла в целом на 20 б. п., наиболее заметно в коротком сегменте – до 43 б. п.
Обменные курсы доллара и юаня к рублю также не показали значимых изменений.
Что ждет долговой рынок в ближайшей перспективе?
Пока ситуация с ДКП развивается в ожидаемом текущем тренде. Согласно кривой ROISfix (процентные свопы на RUONIA) на 21.03.2025 (до публикации решения ЦБ РФ по КС), банки ожидают начала цикла снижения бенчмарка через 2-3 месяца, то есть с заседания 06.06.2025.
Источники: НФА и собственные расчеты
Примечание: расчетная КС очищена от темпорального компонента влияния сложного процента
При таком сценарии становится актуальной стратегия постепенного наращивания более длинных облигаций – с дюрациями более 1 года. При этом с осторожностью следует относится к бумагам сегмента ВДО, где в условиях высоких ставок может быть повышенный уровень дефолтности.
В случае более длительного сохранения текущей жесткой ДКП, короткие флоатеры качественных эмитентов не теряют своей актуальности и дают потенциальную доходность выше бумаг с фиксированными ставками купонов в краткосрочной перспективе.
