Сила открытости

Получать порцию критики относительно прогнозов после публикации монетарных решений стало в условиях существенной неопределенности во время большой войны печальной традицией для НБУ. Ведь каждое решение сопровождается коммуникацией, которая содержит сравнительный анализ фактического развития экономики с предыдущими прогнозами и видение будущего и объяснение, каким образом принятые на основе этой информации решения приведут к желаемым результатам: низкой и стабильной инфляции. Два лагеря критиков прогнозов НБУ Первый лагерь - агрессивный. Упор делается на погрешности прогнозов НБУ, неправильном модельном инструментарии, неумении прогнозировать погоду и урожай огурцов на год вперед. Отличительная черта этой когорты "экспертов": собственных прогнозов они не делают и не обнародуют. Другое дело, если бы эта критика звучала от практиков-профессионалов прогнозного дела, но их в этом лагере нет. Второй лагерь - сочувствующий. Его участники, поддерживая в целом политику НБУ, указывают на высокую неопределенность и предлагают Нацбанку не публиковать прогнозы. Потому что не все понимают, что прогноз носит вероятностный характер, и могут спутать его с обещанием, а отклонение от прогнозов может подорвать доверие к политике. Нет прогнозов - нет критики, то есть "молчи - за умного сойдешь". Такие мысли - повод объяснить, как работают современные центральные банки и почему они придерживаются открытости. Макроэкономический прогноз - неотъемлемая ее часть. Реклама: Независимость = открытость Независимость ЦБ возникла не как прихоть технократов, которым не терпится принимать отдельные от политиков решения. Ее обеспечение - результат общественного запроса, сформированного столетиями ошибок. Их начало можно проследить от опустошенных хранилищ банкиров позднего средневековья, одалживавших золото монархам для реализации утопических проектов, до печати средств для задабривания электората, чтобы создать благоприятный фон в ожидании выборов для политиков из "своего" лагеря. Эти случаи - последствия зависимости монетарных решений центробанков от политиков - имели одинаковые результаты в виде финансовых кризисов. Не останавливаясь детально на теме полезности независимости центрального банка для общества, замечу, что независимость должна сопровождаться подотчетностью и открытостью ЦБ. Ведь в большинстве случаев неоптимальных монетарных решений они открыто не обосновывались с точки зрения достижения макроэкономической стабильности. Если ЦБ принимает решение независимо, то он должен четко объяснять, с какой целью это делает и каких результатов ожидает. Здесь роль макроэкономического прогноза неотъемлема. Конечно, публикация макроэкономического прогноза добавляет центробанку работы, но она этого стоит. Общественность видит ту картину будущего, на основе которой принималось решение, и как принятие этого решения поможет центробанку достичь мандата по макроэкономической стабильности. Реклама: Так действуют все независимые и современные ЦБ. В частности, НБУ, обнародуя решение по учетной ставке (восемь раз в год), сопровождает его макроэкономическим прогнозом (четыре раза в год) или оценкой рисков для такого прогноза (четыре раза в год). Если бы такие решения принимались на основе закрытого прогноза, просто с комментарием "доверяйте нам, мы знаем что делаем", это бы приводило к..: - риска непрофессионализма аналитики внутри ЦБ - ее было бы трудно выявить, ведь невозможно оценить то, чего не видишь; - заангажированности монетарных решений, то есть использование монетарных инструментов в иных целях, чем предусматривает мандат ЦБ. Итак, открытость - это неотъемлемая часть независимости ЦБ и его успеха в обеспечении макроэкономической стабильности. Эксперты могут оценить, насколько профессиональный прогноз и принятые на его основе решения, и донести свое мнение общественности, а она тоже формирует свои ожидания, исходя из планов ЦБ. В итоге даже в условиях неопределенности появляется уверенность: несмотря на то, что в экономике могут и будут происходить совершенно непредсказуемые события, есть адекватный центральный банк, у которого есть план даже в таких условиях для достижения результата - макроэкономической стабильности. Именно на основе этого и формируется доверие к современным деньгам, а не на основе их обеспечения золотом, как было когда-то. Каким должен быть качественный прогноз Макроэкономический прогноз, на котором основываются монетарные решения, должен быть качественным. Тем более, когда он открыт для общественности. Однако качество этого прогноза не может базироваться на основе точности предсказаний фактов. "Угадал - не угадал" - плохая аналогия для макропрогноза. Макроэкономический прогноз является комплексным упражнением, которое учитывает взаимосвязи между всеми секторами экономики. Можно "угадать" значение отдельных показателей, но не учесть все последствия принятого решения. А монетарные решения всегда связаны с компромиссами. Самый известный из них: путем жесткой монетарной политики обеспечить снижение инфляции и поддержать макростабильность в среднесрочном периоде или не реагировать и позволить оживление экономической активности - в краткосрочном. Читайте также: НБУ пытается "погасить инфляцию". Что будет с курсом? Монетарные решения должны учитывать баланс между различными задачами ЦБ. Для этого, в частности, и необходим качественный прогноз, способный учесть последствия различных вариантов монетарных решений. Критериями качества для макропрогноза должны быть: - несмещенность оценок. Если прогноз постоянно отличается в одну сторону (слишком оптимистичный или пессимистичный), это говорит о его смещенности. Это системная погрешность, которую стоит исправлять. Причин может быть несколько: недостаточно откалиброванные модели или склонность к "туннельному" мышлению разработчиков и тех, кто такой прогноз обсуждает и принимает. То есть большинство из них склонны думать одинаково или процедура обсуждения прогноза несовершенна; - точность прогноза должна соответствовать уровню других организаций или превышать его. Если точность ниже - это повод задуматься, достаточно ли часто обновляется прогноз, надлежащего ли качества применяются методы, учитывает ли прогноз полную информацию, имеющуюся на момент его подготовки. Насколько точны прогнозы Нацбанка НБУ регулярно анализирует характеристики собственных макроэкономических прогнозов, сравнивая их с прогнозами других ведущих организаций, консенсусными прогнозами и опросами финансовых аналитиков. Обычно выводы такого анализа публикуются в апреле в тематическом боксе инфляционного отчета. Этот год не станет исключением: подробную информацию разместим 24 апреля в соответствии с графиком. Приоткрою закулисье расчетов. Национальному банку прежде всего важно оценивать характеристики прогнозов инфляции и ВВП. Это позволяет выявить уязвимые места прогнозного инструментария, которые, в частности, могут генерировать систематические погрешности в прогнозах, и в дальнейшем их корректировать, а сам инструментарий - усовершенствовать. Кроме того, важно понять, насколько участники рынка ориентируются в прогнозах Национального банка и доверяют им. История прогнозов: индекс потребительских цен (ИПЦ), годовое изменение на конец года, %. FE - консенсусные прогнозы Focus Economics, Опрос - результаты опроса Национальным банком финансовых аналитиков. Источник: расчеты НБУ Прогнозы инфляции НБУ последних лет не имеют выраженного систематического смещения в одну сторону. Так, в 2023 году и первом полугодии 2024 года наблюдались дезинфляционные шоки, а во втором полугодии 2024 года произошел мощный проинфляционный шок. Смещение прогнозов инфляции НБУ в этот период были минимальными и разнонаправленными. Важной характеристикой прогнозов НБУ было правильное предсказание трендов, в частности разворот инфляционного тренда в 2024 году. История прогнозов: пересмотр прогнозов ИПЦ, % год к году Источник: расчеты НБУ Точность прогнозов НБУ по инфляции на 2019-2024 годы была выше среднего уровня. Среди нескорректированных на продолжительность прогнозного горизонта ошибок прогнозов индекса потребительских цен прогнозы Нацбанка были одними из лучших. Рейтинг прогнозов: ИПЦ, годовое изменение на конец года, %. Нулевые значения на графиках означают, что ошибки прогноза конкретной организации соответствуют средним ошибкам прогноза всех организаций, положительные значения - средние ошибки прогноза конкретной организации больше среднего уровня ошибок всех прогнозов, отрицательные - ниже. Рейтинг разрабатывался на основании средних абсолютных ошибок прогноза (mae) и их значений, скорректированных на продолжительность горизонта прогнозирования (adjmae). Названия отдельных организаций, кроме МВФ, обезличены и заменены на О1-О8 (Минэкономики, "Сенс банк" ("Альфа-банк Украина"), ICU, Dragon Capital, "Райффайзен банк" ("Аваль"), J.P. Morgan, "ОТП банк", Goldman Sachs). Порядок перечисленных организаций не соответствует нумерации. Источник: расчеты НБУ Прогнозы НБУ относительно реального ВВП в 2024 году в основном были более консервативными (ниже) по сравнению с консенсусными, но близкими к фактическому значению. Кризис 2020 года и большая война обусловили расширение диапазона прогнозов ВВП и, соответственно, их ошибок. Краткосрочное прогнозирование ВВП традиционными методами и моделями затруднено не только тем, что экономическая активность в стране определялась прежде всего ходом войны, но и отсутствием оперативных статистических данных (ГСС ограничила публикацию статистики). Однако использование альтернативных подходов с ограниченным количеством данных, подкрепленных экспертными оценками Национального банка, обеспечили достаточно высокую точность краткосрочных прогнозов экономической активности в условиях беспрецедентной неопределенности. Прогнозы Национального банка по ВВП, осуществленные после начала большой войны, не содержат заметного систематического сдвига в одну сторону, несмотря на значительный масштаб неопределенности и шоков. История прогнозов: реальный ВВП, % год к году. Значение реального ВВП за 2024 год - оценка Национального банка. Источник: расчеты НБУ Точность прогноза НБУ по ВВП была существенно выше средней среди прогнозов всех охваченных организаций по скорректированным и не скорректированным ошибкам. Рейтинг прогнозов: реальный ВВП, % год к году Источник: расчеты НБУ Таким образом, несмотря на значительную неопределенность, открытость ЦБ остается ключевым элементом его независимости и успеха в обеспечении макроэкономической стабильности. Кроме того, прогнозы и предположения, на которых они базируются, позволяют общественности видеть картину будущего и формировать свои ожидания. Даже в текущих условиях наличие у ЦБ плана действий на случай непредсказуемых сценариев способствует доверию к гривне и уверенности в макроэкономической стабильности. Тем более, что анализ характеристик прогнозов проводится регулярно. Именно поэтому с 2015 года НБУ лишь раз не опубликовал полный макроэкономический прогноз, в апреле 2022 года, и вернулся к публикации прогнозов уже в июле 2022 года. Доверие даже в условиях войны - самый ценный ресурс центробанка. Публикация качественных прогнозов и в дальнейшем будет оставаться важным элементом его сохранения.