Амортизация в облигациях — как работает и на что влияет
Облигации с фиксированным купоном, которые еще называют классическими, знакомы большинству инвесторов, а за последние годы российский розничный инвестор ближе познакомился даже с флоатерами. Однако облигации с амортизацией до сих пор отпугивают некоторых инвесторов, хотя инструмент очень интересен и по-своему выгоден. Будем разбираться.Что такое амортизация в облигациях? Это процесс, при котором номинал облигации возвращается инвестору не за один раз в дату погашения или оферты, а частями. Часть величины номинала будет выплачена в даты выплаты купона. В дату погашения инвестор получит купон и оставшийся номинал. Распространенное заблуждение инвестора — что амортизация уменьшает доход облигации. Это не так. Ставка купона по бондам с фикс купоном не меняется вне зависимости от амортизации, меняется лишь размер купона в деньгах, в соответствии с оставшимся номиналом. Рассмотрим пример: облигация ТОМСК-34009 (ISIN: RU000A10A6J1), размещенная 28-го ноября 2024 года, имеет амортизацию номинала по графику на фото: По данной бумаге номинальная стоимость выплачивается держателям частями: 40% от номинала выплачивается в дату выплаты 15-го купона, 10% в дату выплаты 18-го купона, 20% в дату выплаты 21-го купона и оставшаяся часть (30% от номинала) выплачивается в дату последнего купонного платежа. Видно, что амортизация справедливо снижает размер выплачиваемого купона в денежном эквиваленте после амортизации части номинала, однако купонная доходность (доход от купона на вложенный капитал) от этого при прочих равных не меняется.А что с эффективной доходностью, как амортизация влияет на нее?Посчитаем YTM для одной облигации в двух случаях: в первом случае у нее есть амортизация, в другом нет. На фото расчет в Excel, который может сделать каждый: в верхней части облигация без амортизации, а в нижней — облигация с таким же сроком и купонной ставкой, однако у которой есть амортизация в 15% от номинала в 4-7 периоды и остаток номинала (40%) на дату погашения. Как видно, YTM от амортизации НЕ поменялся. То есть наличие амортизации не влияет на эффективную доходность при прочих равных.Однако, важно понимать, что YTM — это гипотетическая доходность инвестора и амортизация не поменяет ее только при неизменности ставок на рынке в будущем (при реинвестировании купонов и амортизационных частей под ставку, равную YTM). При ожидаемом снижении будущих ставок амортизация снижает общий полученный инвестором доход. Однако, при повышении ставок увеличит этот эффект от реинвестирования. Общая же чувствительность бумаг с амортизацией к изменению доходностей на рынке отражена в сниженной дюрации. Амортизируемые облигации привлекательны в ожидании ужесточения ДКП, однако менее интересны с точки зрения переоценки стоимости вверх в период смягчения ДКП за счет меньшей дюрации.А на что влияет амортизация?На дюрацию, а значит и на процентный риск в бумаге, она его снижает. Средневзвешенный по приведенной стоимости срок до погашения облигации снизится, снизится ожидаемый срок возврата инвестиций, так как амортизация возвращает часть номинала облигации до погашения. Поэтому мы можем видеть 2 облигации со схожей дюрацией — 1,7 к примеру, но сильно отличающимися сроками до погашения — у одной может быть 2,5 года, а у другой 3,5 года, но дюрация у нее уменьшена за счет наличия амортизации. Это снижает процентный риск инвестора. Амортизация сейчас — неплохой вариант для инвестора купить бумаги длиннее по сроку до погашения, при этом снизив свой процентный риск (чувствительность к изменению ставок на рынке). Однако, это ограничивает и апсайдность в случае снижения доходностей на рынке. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.Читайте наш блог и подписывайтесь на канал Газпромбанка!
Облигации с фиксированным купоном, которые еще называют классическими, знакомы большинству инвесторов, а за последние годы российский розничный инвестор ближе познакомился даже с флоатерами. Однако облигации с амортизацией до сих пор отпугивают некоторых инвесторов, хотя инструмент очень интересен и по-своему выгоден. Будем разбираться.Что такое амортизация в облигациях? Это процесс, при котором номинал облигации возвращается инвестору не за один раз в дату погашения или оферты, а частями. Часть величины номинала будет выплачена в даты выплаты купона. В дату погашения инвестор получит купон и оставшийся номинал.
Распространенное заблуждение инвестора — что амортизация уменьшает доход облигации. Это не так. Ставка купона по бондам с фикс купоном не меняется вне зависимости от амортизации, меняется лишь размер купона в деньгах, в соответствии с оставшимся номиналом.
Рассмотрим пример: облигация ТОМСК-34009 (ISIN: RU000A10A6J1), размещенная 28-го ноября 2024 года, имеет амортизацию номинала по графику на фото:
По данной бумаге номинальная стоимость выплачивается держателям частями: 40% от номинала выплачивается в дату выплаты 15-го купона, 10% в дату выплаты 18-го купона, 20% в дату выплаты 21-го купона и оставшаяся часть (30% от номинала) выплачивается в дату последнего купонного платежа.
Видно, что амортизация справедливо снижает размер выплачиваемого купона в денежном эквиваленте после амортизации части номинала, однако купонная доходность (доход от купона на вложенный капитал) от этого при прочих равных не меняется.
А что с эффективной доходностью, как амортизация влияет на нее?
Посчитаем YTM для одной облигации в двух случаях: в первом случае у нее есть амортизация, в другом нет. На фото расчет в Excel, который может сделать каждый: в верхней части облигация без амортизации, а в нижней — облигация с таким же сроком и купонной ставкой, однако у которой есть амортизация в 15% от номинала в 4-7 периоды и остаток номинала (40%) на дату погашения.
Как видно, YTM от амортизации НЕ поменялся. То есть наличие амортизации не влияет на эффективную доходность при прочих равных.
Однако, важно понимать, что YTM — это гипотетическая доходность инвестора и амортизация не поменяет ее только при неизменности ставок на рынке в будущем (при реинвестировании купонов и амортизационных частей под ставку, равную YTM). При ожидаемом снижении будущих ставок амортизация снижает общий полученный инвестором доход. Однако, при повышении ставок увеличит этот эффект от реинвестирования. Общая же чувствительность бумаг с амортизацией к изменению доходностей на рынке отражена в сниженной дюрации. Амортизируемые облигации привлекательны в ожидании ужесточения ДКП, однако менее интересны с точки зрения переоценки стоимости вверх в период смягчения ДКП за счет меньшей дюрации.
А на что влияет амортизация?
На дюрацию, а значит и на процентный риск в бумаге, она его снижает. Средневзвешенный по приведенной стоимости срок до погашения облигации снизится, снизится ожидаемый срок возврата инвестиций, так как амортизация возвращает часть номинала облигации до погашения. Поэтому мы можем видеть 2 облигации со схожей дюрацией — 1,7 к примеру, но сильно отличающимися сроками до погашения — у одной может быть 2,5 года, а у другой 3,5 года, но дюрация у нее уменьшена за счет наличия амортизации. Это снижает процентный риск инвестора.
Амортизация сейчас — неплохой вариант для инвестора купить бумаги длиннее по сроку до погашения, при этом снизив свой процентный риск (чувствительность к изменению ставок на рынке). Однако, это ограничивает и апсайдность в случае снижения доходностей на рынке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте наш блог и подписывайтесь на канал Газпромбанка!
